11月中债登、上清所托管数据点评：基金增利率减存单，境外机构全面增持

基金增利率减存单，境外机构全面增持 ——11月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2023年12月18日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 托管量增加额环比增长。2023年11月末，中债登、上清所托管量合计139.39万亿元，较10月末增加15,052亿元，增加额环比增加795亿元。其中：中债登债券托管量105.25万亿元，环比增加11,937亿元，增量主要来源于地方债 （6,065亿元）和国债（5,827亿元）；上清所债券托管量34.14万亿元，环比增加3,116亿元，主要系商金债（1,752亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债和信用债净融资下降，同业存单净融资环比转为净流入。1）利率债托管量环比增加14,050亿元（增加额环比减少2,068亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动5,827亿元、6,065亿元和2,158亿元。2）信用债托管量环比增加230亿元（10月环比为245亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-421亿元、866亿元、-8亿元、-208亿元。3）同业存单托管量环比增加881亿元。 分机构看，银行、广义基金增利率减存单，境外机构全面增持。1）商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单。11月，商业银行增持利率债7,918亿元，其中分别增持2,758亿元国债、3,399亿元地方债和1,761亿元政金债；增持信 用债35亿元，主要为增持251亿元超短融，减持134亿元企业债；减持同业存单308亿元。2）广义基金增持利率债和信用债，减持同业存单。11月，广义基金增持利率债2,086亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为980 亿元、983亿元和123亿元；增持信用债10亿元，主要为增持666亿元中票， 减持582亿元超短融；减持同业存单1,163亿元。3）券商全面增持。11月， 券商增持885亿元利率债，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为309亿 元、494亿元和82亿元；增持信用债22亿元，主要为增持中票；增持同业存单29亿元。4）保险增持利率债和信用债，减持同业存单。11月，保险增持129亿元利率债，主要为增持402亿元地方债，同时减持124亿元国债和149 亿元政金债；增持信用债71亿元；减持同业存单37亿元。5）境外机构全面 增持。11月，境外机构增持1,619亿元利率债，主要为增持1,128亿元国债和 495亿元政金债；增持信用债3亿元；增持同业存单868亿元。 杠杆率上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计11月末债市杠杆率为108.0%，较10月末增加0.75个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增加额环比增长.-3- 二、银行、广义基金增利率减存单，境外机构全面增持.....................................-4- 三、杠杆率上升...................................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-7- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-3- 图表4：11月各券种及机构托管数据变动（亿元）............................................-4- 图表5：商业银行配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配置变动（亿元）..........................................................................-5- 图表8：保险公司配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年11月末，中债登、上清所债券总托管量139.39万亿元，较上 月增加15,052亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比增长 2023年11月末，中债登、上清所托管量合计139.39万亿元，较10月 末增加15,052亿元，增加额环比增加795亿元。其中：中债登债券托 管量105.25万亿元，环比增加11,937亿元，增量主要来源于地方债 （6,065亿元）和国债（5,827亿元）；上清所债券托管量34.14万亿元，环比增加3,116亿元，主要系商金债（1,752亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债和信用债净融资下降，同业存单净融资环比转为净流入。 1）11月利率债发行量为23,633亿元，环比下降22.42%，净融资13,185亿元，环比下降22.53%。利率债托管量环比增加14,050亿元（增加额环比减少2,068亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动5,827亿元、6,065亿元和2,158亿元。 2）11月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为6,156亿元，环比下降3.02%，净融资额为307.24亿元，环比下降55.90%。信用债托管量环比增加230亿元（10月环比为245亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-421亿元、866亿元、-8亿元、-208亿元。 3）11月同业存单发行量25,166亿元，环比增长43.86%，净融资为912亿元，净流出规模由10月的净流出（-1,409亿元）转为净流入。同业存单托管量环比增加881亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 0000 2 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 16000 12000 8000 4000 0 -4000 同业存单-环比（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、银行、广义基金增利率减存单，境外机构全面增持 分机构看，银行、广义基金增利率减存单，境外机构全面增持。11月，国债发行规模略有下降，净融资环比增长60.95%，商业银行、境外机构和广义基金增持规模较大，分别为2,758亿元、1,128亿元和980亿元。地方债发行规模环比环比下降52.22%，净融资规模下降55.31%，商业银行和广义基金增持规模较大，分别为3,399亿元和983亿元；政金债发行规模环比增长11.37%，净融资规模环比增长46.03%，商业银行和境外机构增持明显，分别为1,761亿元和495亿元。 信用债方面，主要机构均增持，但增持规模均不大，其中政策性银行和保险机构增持规模相对较大，分别为109亿元和71亿元。同业存单方 面，政策性银行和境外机构增持规模较大，分别为1,285亿元和868亿 元，广义基金减持明显，减持规模为1,163亿元。此外，除商业银行和广义基金增持商金债外，其余机构均减持，但增减持规模均不大。 图表4：11月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债信用债 单位：亿元同业存单商业银行债 国债地方债政金债企业债短融超短融中票 政策性银行 4.558.546.41284.5 全国性商业银行+分支行城商行 商业银行农商行+农合行 外资银行其他银行 2758.13399.0 979.9983.3309.2493.6 -123.9401.9 1761.2 122.7 81.9 -148.8 -26.0245.647.5-13.3-10.6-50.0 -790.5 -39.2 92.262.5 366.6 -1163.0 28.8 20.9 146.3-15.7 -144.7 -22.7 -4.3 -134.2-117.0 -66.9 -6.7 -7.99.9-34.7-1.4-2.33.4 0.08.80.0 41.9-581.5666.4 -18.44.0103.5 0.324.053.9 广义基金（含银行理财） 证券保险 非银机构 境外机构 信用社 -36.5 1128.1 62.5 -3.9494.7 0.0 4.52.90.87.2 -4.4867.5-0.5-13.6 51.0 -150.3-0.5 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 商业银行增持利率债和信用债，减持同业存单。11月，商业银行增持利率债7,918亿元，其中分别增持2,758亿元国债、3,399亿元地方债和 1,761亿元政金债；增持信用债35亿元，主要为增持251亿元超短融， 减持134亿元企业债；减持同业存单308亿元。 图表5：商业银行配置变动（亿元） 国债地方债政金债信用债同业存单 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -10000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 广义基金增持利率债和信用债，减持同业存单。11月，广义基金增持利率债2