12月中债登、上清所托管数据点评：广义基金“抢配”利率和存单

广义基金“抢配”利率和存单——12月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年1月17日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：周冰倩执业证书编号： 邮箱：zhoubq@zts.com.cn 投资要点 托管量增加额环比减少。2023年12月末，中债登、上清所托管量合计140.43万亿元，较11月末增加10,410亿元，增加额环比减少4,643亿元。其中：中债登债券托管量106.09万亿元，环比增加8,428亿元，增量主要来源于国债 （8,482亿元）和地方债（1,220亿元）；上清所债券托管量34.34万亿元，环比增加1,982亿元，主要系同业存单（2,749亿元）和商金债（1,133亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债净融资下降，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资环比大幅增长。1）利率债托管量环比增加9,848亿元（增加额环比减少4,202亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动8,482亿元、1,220亿元和146亿元。2）信用债托管量环比减少2,609亿元（11月环比为230亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-301亿元、521亿元、-16亿元、 -2,814亿元。3）同业存单托管量环比增加2,749亿元。 分机构看，银行、基金、外资增持利率和存单，减持信用。1）商业银行增持利率债和同业存单，减持信用债。商业银行增持利率债2,352亿元，主要为增持4,950亿元国债，同时减持2,397亿元政金债和201亿元地方债；减持信用债 881亿元，主要为减持661亿元超短融和134亿元企业债；增持同业存单254亿元。2）广义基金增持利率债和同业存单，减持信用债。广义基金增持利率债4,601亿元，其中国债、地方债和政金债增持规模分别为1,172亿元、596亿元 和2,833亿元；减持信用债1,701亿元，主要为减持2,023亿元超短融；增持 同业存单1,841亿元。3）券商增持利率债和信用债，减持同业存单。券商增持 905亿元利率债，主要为增持853亿元国债和220亿元地方债，同时减持168 亿元政金债；增持信用债75亿元，主要为增持中票；减持同业存单533亿元。 4）保险增持利率债和信用债，减持同业存单。保险增持80亿元利率债，其中 国债、地方债和政金债的增持规模分别为65亿元、13亿元和2亿元；增持信 用债52亿元；减持同业存单40亿元。5）境外机构增持利率债和同业存单， 小规模减持信用债。境外机构增持1,185亿元利率债，主要为增持955亿元国 债和236亿元政金债，减持6亿元地方债；增持同业存单568亿元。 杠杆率继续上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计12月末债市杠杆率为108.3%，较11月末增加0.30个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加。 内容目录 一、托管量增加额环比减少.-3- 二、银行、基金、外资增利率减信用..................................................................-4- 三、杠杆率继续上升...........................................................................................-7- 四、小结..............................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管总量.........................................................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：12月各券种及机构托管数据变动（亿元）...........................................-4- 图表5：商业银行配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表6：广义基金配置变动（亿元）...................................................................-5- 图表7：券商配置变动（亿元）..........................................................................-6- 图表8：保险公司配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表9：境外机构配置变动（亿元）...................................................................-7- 图表10：银行间杠杆率走势（%）.....................................................................-7- 2023年12月末，中债登、上清所债券总托管量140.43万亿元，较上 月增加10,410亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、托管量增加额环比减少 2023年12月末，中债登、上清所托管量合计140.43万亿元，较11月 末增加10,410亿元，增加额环比减少4,643亿元。其中：中债登债券托 管量106.09万亿元，环比增加8,428亿元，增量主要来源于国债（8,482亿元）和地方债（1,220亿元）；上清所债券托管量34.34万亿元，环比增加1,982亿元，主要系同业存单（2,749亿元）和商金债（1,133亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管总量 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 2021/03 0 中债-托管量（亿元）上清所-托管量（亿元）环比新增-总量(亿元，右轴) 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2023/09 2023/12 0 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 2023/06 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债净融资下降，信用债净融资转为净流出，同业存单净融资环比大幅增长。 1）12月利率债发行量为13,686亿元，环比下降42.09%，净融资9,667亿元，环比下降26.68%。利率债托管量环比增加9,848亿元（增加额环比减少4,202亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动8,482亿元、1,220亿元和146亿元。 2）12月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为4,831亿元，环比下降21.52%，净融资额为-2,854亿元，由11月的净流入转为净流出。信用债托管量环比减少2,609亿元（11月环比为230亿元），其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-301亿元、521亿元、 -16亿元、-2,814亿元。 3）12月同业存单发行量24,650亿元，环比下降2.05%，净融资为2,405 亿元，净融资规模环比增长163.77%。同业存单托管量环比增加2,749 亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -6000 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -8000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 同业存单-环比（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、银行、基金、外资增利率减信用 分机构看，银行、广义基金及境外机构增持利率和存单，减持信用。12月，国债发行规模环比下降13.52%，净融资环比增长51.29%，商业银行、广义基金、外资和券商增持规模较大，分别为4,950亿元、1,172亿元、955亿元和853亿元。地方债发行规模环比下降70.69%，净融资规模下降81.72%，广义基金和券商增持规模较大，分别为596亿元和220亿元，商业银行则减持201亿元；政金债发行规模环比下降 78.00%，净融资规模环比下降90.53%，广义基金增持规模较大，为2,833 亿元，商业银行则减持2,397亿元。 信用债方面，除券商和保险机构小规模增持外，其余机构均减持，其中广义基金和商业银行减持规模较大，分别为1,701亿元和881亿元。同 业存单方面，广义基金、政策性银行和外资增持规模较大，分别为1,841 亿元、669亿元和568亿元，券商减持较多，为533亿元。此外，商业 银行较大规模减持商金债，减持规模为431亿元，券商增持规模相对较 大，为110亿元。 图表4：12月各券种及机构托管数据变动（亿元） 利率债信用债 单位：亿元同业存单商业银行债 国债 地方债政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 -53.1 -82.0 64.1 668.8 商业银行 全国性商业银行+分支行城商行 农商行+农合行 外资银行其他银行 4.5 -400.0 136.8 1223.0 -55.5 -245.4 -122.9 5.0 4949.6 -200.5-2397.3 -134.2 7.9 9.2 -71.8 -252.6 -431.4 2.0 -4.0 16.9 11.2 0.0 -20.5 -4.1 -732.7 广义基金（含银行理财） 1171.9 596.22833.1 -67.8 49.7 -2023.4 341.0 1841.0 16.7 非银机构 证券保险 境外机构信用社 853.0 219.9 -167.7 -59.6 -1.6 37.8 98.8 -532.6 110.1 65.1 13.3 1.9 -6.0 -0.6 36.8 22.2 -39.8 -59.7 955.4 -6.2 235.7 -0.9 4.4 -0.2 -3.6 568.4 19.3 -177.8 23.0 -367.3 0.0 0.4 -7.7 -1.5 -451.5 -11.0 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策