10月中债登、上清所托管数据点评：银行保险大幅增持，基金继续减持信用

银行保险大幅增持，基金继续减持信用 ——10月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固收事件点评报告2024年11月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 1、《“弱现实”向“强预期”收敛？》 2024-11-15 2、《“特朗普交易”或进一步分化》 2024-11-14 3、《明年通胀怎么看？》2024-11-12 报告摘要 2024年10月末，中债登、上清所托管量合计154万亿元，较9月末增加1.3万亿元，较上月环比少增7125亿元。分债券类型看，10月份利率债净融资环比减少，同业存单净融资由正转负，信用债净融资由负转正，与之相对应，10月份利率债托管量有所增加，但增加值环比减少，同业存单托管量环比减少，信用债托管量有所增加。 10月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>保险>广义基金>券商>政策行>境外机构，托管规模环比变动值分别为5662亿元、813亿元、241亿元、53亿元、-1198亿元、-1401亿元。9月份持债力量对比为，商业银行>广义基金>保险>政策行>券商>境外机构，托管规模环比变动值分别为12012亿元、4725亿元、624亿元、403亿元、278亿元、-1359亿元。和9月份相比，商业银行仍为最大买盘，延续增持；保险增持同业存单以外的各类型券种，成为第二大买盘；广义基金增持利率债规模明显减小，成为第三大买盘；券商小幅增持；政策行大幅减持存单，托管量环比减少；境外机构延续大幅净卖出。 分机构，10月托管数据有几个关注点：第一，商业银行增持利率债、信用债，减持同业存单。10月份地方债发行放缓，商业银行增持地方债规模由超9000亿元下降至不足1000亿元；第二，广义基金增持利率债和同业存单规模环比减少，加速减持信用债。10月份广义基金利率债、信用债和同业存单合计环比增加值不足100亿元， 相比9月份环比少增约4500亿元，或侧面印证随着权益市场改善，类固收产品负债端出现较大波动；第三，券商增持利率债，减持信用债和同业存单；第四，保险增持利率债和信用债，减持同业存单。10月份保险配置力量较强，加速增持地方债和同业存单以外各类型券种；第🖂，境外机构延续大幅减持，减持利率债和同业存单，信用债环比少增，减持同业存单477亿元，为近5年最大减持。 杠杆率回落至107.9%。10月份非银赎回压力增大，银行与非银流动性分层明显，杠杆率回落至107.9%（2016年以来36%分位数）。 风险提示：数据口径有误、更新不及时等。 内容目录 一、中债登+上清所托管量环比少增3 二、主要券种：利率债、信用债增持，存单减持4 三、分机构：商业银行、保险、广义基金增持，境外机构减持5 四、杠杆率回落至107.9%8 �、小结9 图表目录 图表1：债券托管量环比增加值（亿元）3 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）4 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）4 图表4：同业存单托管量变化（亿元）4 图表5：10月各券种及机构托管数据变动（亿元）5 图表6：商业银行配置变动（亿元）6 图表7：广义基金配置变动（亿元）7 图表8：券商配置变动（亿元）7 图表9：保险公司配置变动（亿元）8 图表10：境外机构配置变动（亿元）8 图表11：银行间杠杆率走势（%）9 2024年10月末，中债登、上清所债券总托管量154万亿元，较上月增加 1.3万亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、中债登+上清所托管量环比少增 2024年10月末，中债登、上清所托管量合计154万亿元，较9月末增加 1.3万亿元，较上月环比少增7125亿元。其中：中债登债券托管量112.8 万亿元，环比增加1.2万亿元，增量主要来源于利率债（国债3521亿元、 地方债6727亿元、政金债2902亿元）；上清所债券托管量41.6万亿元， 环比增加0.1万亿元，其中同业存单环比减少1172亿元，中票环比增加 866亿元，证券公司短融环比增加758亿元。 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 分债券类型看，10月份利率债净融资环比减少，同业存单净融资由正转负，信用债净融资由负转正，与之相对应，10月份利率债托管量有所增加，但增加值环比减少，同业存单托管量环比减少，信用债托管量有所增加。具体来看： 1）10月利率债净融资约1.2万亿元，环比减少约3500亿元。利率债托管 量环比增加1.3万亿元（9月份环比增加值为1.6亿元）。国债、地方债、 政金债10月份净融资分别环比变动-409亿元、-5292亿元、+2153亿元，托管量分别环比变动3521亿元、6727亿元、2902亿元（9月份环比增加值分别为3915亿元、11748亿元、439亿元）。随着地方债发行高峰已过， 地方债托管规模环比增量大幅回落。 2）10月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为513 亿元，由负转正，净融资规模环比增加869亿元。信用债托管量环比增加 80亿元（9月份环比减少545亿元）。 3）10月同业存单净融资为-1116亿元，环比减少6095亿元（9月份净融资为4979亿元），托管量环比减少1172亿元（9月份环比增加4992亿元）。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：同业存单托管量变化（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 二、主要券种：利率债、信用债增持，存单减持 10月利率债托管量增加13150亿元，其中商业银行1是利率债的主要增持 方，增持5892亿元（9月份商业银行增持利率债8723亿元）。 国债托管规模环比增加3521亿元，其中商业银行、广义基金、证券和保险增持国债规模较大，分别为2045亿元、499亿元、485亿元、344亿元（9 月份分别增持32亿元、1691亿元、94亿元、249亿元）；境外机构减持国债716亿元（9月份减持1132亿元）。 地方债托管规模环比增加6727亿元，主要由“其他”2金融机构增持（5296 亿元），商业银行、广义基金和保险分别增持671亿元、435亿元和426 亿元。 政金债托管规模环比增加2902亿元，其中商业银行增持规模较大，为3176 亿元（9月份商业银行减持政金债490亿元）；广义基金减持政金债844亿 元（9月份广义基金增持政金债924亿元）。 信用债10月份托管量环比增加80亿元，商业银行增持1034亿元，广义 基金减持信用债837亿元。 同业存单10月份托管量环比减少1172亿元，其中广义基金、城商行分别增持987亿元、392亿元，政策行和国有行分别减持1111亿元、846亿元。 图表5：10月各券种及机构托管数据变动（亿元） 10月各券种投资者持仓环比变化 利率债 信用债 同业存单 商业银行债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 35 -52 -71 -1111 商业银行 全国性商业银行+分支行 2045 671 3176 -63 36 93 550 -846 292 城商行 4 -21 280 392 农商行+农合行 4 -6 94 -123 外资银行 1 -9 -5 -68 其他银行 2 53 20 -25 广义基金（含银行理财） 499 435 -844 -157 -85 -480 -115 987 -342 非银机构 证券 485 -362 245 -34 2 4 -44 -244 116 保险 344 426 32 3 1 3 19 -14 17 境外机构 -716 -2 -216 0 10 -1 1 -477 8 信用社 176 40 289 0 -1 0 9 -97 13 来源：WIND，中泰证券研究所 三、分机构：商业银行、保险、广义基金增持，境外机构减持 分机构，10月托管数据有几个关注点：第一，商业银行增持利率债、信用债，减持同业存单。10月份地方债发行放缓，商业银行增持地方债规模由超9000亿元下降至不足1000亿元；第二，广义基金增持利率债和同业存单规模环比减少，加速减持信用债。10月份广义基金利率债、信用债和同 业存单合计环比增加值不足100亿元，相比9月份环比少增约4500亿元，或侧面印证随着权益市场改善，类固收产品负债端出现较大波动；第三，券商增持利率债，减持信用债和同业存单；第四，保险增持利率债和信用债，减持同业存单。10月份保险配置力量较强，加速增持地方债和同业存 1注：正文中广义基金含银行理财，商业银行指国有行、股份行及其分支机构。 2注：“其他”包含“中债登-其他”、“上清所-其他金融机构、非金融机构法人、其他、名义持有人账户（境内）”。 单以外各类型券种；第🖂，境外机构延续大幅减持，减持利率债和同业存单，信用债环比少增，减持同业存单477亿元，为近5年最大减持。 10月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>保险>广义基金>券商>政策行>境外机构，托管规模环比变动值分别为5662亿元、813亿元、241亿元、53亿元、-1198亿元、-1401亿元。9月份持债力量对比为，商业银行>广义基金>保险>政策行>券商>境外 机构，托管规模环比变动值分别为12012亿元、4725亿元、624亿元、403亿元、278亿元、-1359亿元。和9月份相比，商业银行仍为最大买盘，延续增持；保险增持同业存单以外的各类型券种，成为第二大买盘；广义基金增持利率债规模明显减小，成为第三大买盘；券商小幅增持；政策行大幅减持存单，托管量环比减少；境外机构延续大幅净卖出。 商业银行增持利率债、信用债，减持同业存单。商业银行增持利率债规模环比减少，主要是因为10月份地方债发行放缓，商业银行增持地方债规模 由超9000亿元下降至不足1000亿元，而对于国债和政金债的托管规模均 有所增加；商业银行减持同业存单846亿元，由大幅增持转为减持。 图表6：商业银行配置变动（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 广义基金增持利率债和同业存单规模环比减少，加速减持信用债。10月，广义基金增持利率债91亿元（9月份4106亿元），其中国债、地方债环比 少增，政金债由增持转为减持；减持信用债837亿元（9月份减持618亿 元）；同业存单增持规模环比减少，为987亿元（9月份1236亿元）。10 月份广义基金利率债、信用债和同业存单合计环比增加值不足100亿元， 相比9月份环比少增约4500亿元，或侧面印证随着权益市场改善，类固收产品负债端出现较大波动。 图表7：广义基金配置变动（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 券商增持利率债，减持信用债和同业存单。10月，券商增持369亿元利率债（9月份增持295亿元），其中国债和政金债分别增持485亿元和245 亿元，地方债由增持转为减持；减持信用债72亿元（9月份减持129亿元）； 减持同业存单244亿元（9月份增持111亿元）。 图表8：券商配置变动（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 保险增持利率债和信用债，减持同业存单。10月，保险机构增持802亿元利率债（9月份增持639亿元），对于国债和政金债都加速增持，对于地方债增持放缓；增持信用债25亿元（9月份减持6亿元）；减持同业存单14 亿元。10月份保险配置力量较强，加速增持地方债和同业存单以外各类型券种。 图表9：保险公司配置变动（亿元） 来源：WIND，中泰证券研究所 境外机构延续大幅减持，减持利率债和同业存单，信用债环比少增。10月，境外机构减持934亿元利率债，相比9月份（-1243亿元）有所放缓；增 持信用债35亿元；减持同业存单477亿元，为近5