3月中债登、上清所托管数据点评：银行保险配置加强，广义基金减持利率

银行保险配置加强，广义基金减持利率——3月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年4月19日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎 执业证书编号： 邮箱：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 新增托管量与上月基本持平。2024年3月末，中债登、上清所托管量合计143.40万亿元，较2月末增加7875亿元，增加额环比减少59亿元。其中：中债登债券托管量106.68万亿元，环比增加2034亿元，增量主要来源于国债（2700亿元）和地方债（3233亿元）；上清所债券托管量36.72万亿元，环比增加5841 亿元，主要系中期票据（3030亿元）和商业银行债（2130亿元）环比增加明显。 分债券类型看，利率债、信用债净融资额环比上升，同业存单净融资额环比下降，利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加。1）利率债托管量环比增加5585亿元（增加额环比增加2560亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动1217亿元、3434亿元、933亿元。2）信用债托管量环比增加2697亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比变动-396亿元、3030亿元、7亿元、55亿元。3）同业存单托管量环比增加420亿元。 分主要券种来看，利率债环比增幅较大，主要由商业银行增持。1）利率债：3月国债、地方债净融资转负，政金债净融资放量，利率债合计净融资2036亿元。利率债托管量环比增加5585亿元，主要其中商业银行增持6756亿元。2）信用债：除商业银行、广义基金、券商、保险、政策行增持外，其余机构均减持， 其中商业银行和广义基金增持规模较大，分别为1445亿元、871亿元。3）同业存单方面，除政策性银行和保险机构减持外，其余机构均增持，其中商业银行和境外机构增持规模较大，分别为2859亿元、1188亿元，广义基金减持规模较大，为1815亿元。 分机构看，3月托管数据几个关注点：第一，商业银行全面增配，除商业银行债外大幅增持利率债、信用债和存单；第二，广义基金配债力度减弱，表现为大幅减持利率债和存单，主要增持中票；第三，保险机构增持信用债规模创新高；第四，境外机构大幅减持利率债，转为增配存单。 1）商业银行增持利率债、信用债和同业存单。3月，商业银行增持利率债6756亿元，主要为增持2700亿元国债、3233亿地方债、823亿元政金债；增持信用债1445亿元，主要为增持974亿元中票和550亿元超短融；增持同业存单2859亿元。 2）广义基金大幅增持中票。3月，广义基金减持利率债530亿元，其中国债和政金债分别减持646亿元、230亿元，增持347亿元地方债；增持信用债871 亿元，主要为增持1250亿元中票；减持同业存单1815亿元。 3）券商增持信用债，减持利率债和同业存单。3月，券商减持401亿元利率债，主要为减持451亿元地方债和252亿元国债；增持信用债220亿元，主要为增 持280亿元中票；减持同业存单266亿元；减持商业银行债113亿元。 4）保险机构增持利率债、信用债，减持同业存单。3月，保险机构增持306亿元利率债，主要为增持210亿元国债和256亿元地方债，同时减持160亿元政 金债；增持信用债203亿元，主要为增持241亿元中票；减持同业存单232亿元。 5）境外机构减持利率债和信用债，增持同业存单。3月，境外机构减持829亿元利率债，其中减持833亿元国债；减持信用债21亿元；增持同业存单1188 亿元。境外机构自2月份以来连续减持国债、大幅增持同业存单，可能是在国债收益率下行至低位时采取止盈策略。 杠杆率连续5个月上升。根据银行间市场质押式回购成交量数据估算，预计3 月末债市杠杆率为108.9%，较2月末增加0.04个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、新增托管量与上月基本持平.-3- 二、主要券种：利率债环比增幅较大，主要由商业银行增持.............................-5- 三、分机构：保险机构增持信用债，境外机构减持国债....................................-6- 四、杠杆率连续5个月上升..............................................................................-8- �、小结..........................................................................................................-8- 图表目录 图表1：债券托管量环比增加值（亿元）.........................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）..................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）..................................................-4- 图表4：同业存单托管量变化（亿元）.............................................................-4- 图表5：3月各券种及机构托管数据变动（亿元）............................................-5- 图表6：商业银行配置变动（亿元）................................................................-6- 图表7：广义基金配置变动（亿元）................................................................-6- 图表8：券商配置变动（亿元）.......................................................................-7- 图表9：保险公司配置变动（亿元）................................................................-7- 图表10：境外机构配置变动（亿元）..............................................................-8- 图表11：银行间杠杆率走势（%）...................................................................-8- 2024年3月末，中债登、上清所债券总托管量143.40万亿元，较上月 增加7875亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、新增托管量与上月基本持平 2024年3月末，中债登、上清所托管量合计143.40万亿元，较2月末增加7875亿元，增加额环比减少59亿元。其中：中债登债券托管量 106.68万亿元，环比增加2034亿元，增量主要来源于国债（2700亿元）和地方债（3233亿元）；上清所债券托管量36.72万亿元，环比增加5841亿元，主要系中期票据（3030亿元）和商业银行债（2130亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） 环比新增-中债环比新增-上清所环比新增-总量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -10000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，利率债、信用债净融资额环比上升，同业存单净融资额环比下降，利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加。 1）3月利率债发行量为20871亿元，环比上升32.75%，净融资5298亿元，环比上升62.44%。利率债托管量环比增加5585亿元（增加额环比增加2560亿元），国债、地方债和政金债托管量分别环比变动1217 亿元、3434亿元、933亿元。 2）3月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为10652 亿元，环比上升122.99%，净融资额为2459亿元，净融资规模环比上升87.32%。信用债托管量环比增加2697亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-396亿元、3030亿元、7亿元、55亿元。 3）3月同业存单发行量29207亿元，环比上升39.90%，净融资为483.2 亿元，环比下降81.83%。同业存单托管量环比增加420亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -01 -8000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 4000 2000 0 -2000 -4000 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -6000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表4：同业存单托管量变化（亿元） 同业存单-环比(亿元) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、主要券种：利率债环比增幅较大，主要由商业银行增持 3月国债、地方债净融资转负，政金债净融资放量，利率债净融资2036 亿元。利率债托管量增加5585亿元，其中商业银行增持6756亿元。 国债发行规模为9500亿元，环比增加2000亿元，净融资环比减少1235 亿元，商业银行、信用社和保险机构增持规模较大，分别为2700亿元、 380亿元和210亿元；境外机构、广义基金和券商减持规模较大，分别减持833、646、252亿元。 地方债发行规模环比上升695亿元，净融资规模环比减少1284亿元， 商业银行、广义基金和保险机构增持规模较大，分别为3233亿元、347 亿元和256亿元；券商减持规模较大，为451亿元。 政金债发行规模环比上升2454亿元，净融资额环比增加4556亿元，商 业银行、券商和信用社增持规模较大，分别为823亿元、303亿元和186 亿元，广义基金和保险机构减持规模较大，分别为230亿元、160亿元。 信用债方面，除商业银行、广义基金、券商、保险、政策行增持外，其余机构均减持，其中商业银行和广义基金增持规模较大，分别为1445亿 元、871亿元。 同业存单方面，除政策性银行和保险机构减持外，其余机构均增持，其中商业银行和境外机构增持规模较大，分别为2859亿元、1188亿元，广义基金减持规模较大，为1815亿元。 图表5：3月各券种及机构托管数据变动（亿元） 单位：亿元 利率债 信用债 同业存单 商业银行债 国债 地方债 政金债 企业债 短融 超短融 中票 政策性银行 0.5 -46.0 136.9 -65.4 商业银行 全国性商业银行+分支行 270