美容护理双周刊：双十一预售国货表现优异，乐观看待后续表现

美容护理双周刊（10.16-10.27）： 双十一国货预售依旧有亮眼表现，乐观看待全平台预售全期数据 商业贸易 2023年11月1日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李汶静美护研究助理 联系电话：17380152149 邮箱：liwenjing@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究行业周报 商业贸易 美容护理双周刊（10.16-10.27）：双十一国货预售依旧有亮眼表现，乐观看待全平台预售全期数据 2023年11月1日 本期内容提要: 双周专题：双十一国货预售依旧有亮眼表现，乐观看待全平台预售全期数据。10月24日天猫渠道预售开启，李佳琦直播间以及部分美妆品牌首日GMV出现下滑引发市场对于化妆品行业β减弱的担忧。但从首日天猫预售结果来看，国货表现明显较优，预售首日天猫美妆类目TOP20中国货品牌占10位，相较22年同期榜单增加5个品牌；并且今年首日的表现或存在以下因素影响：（1）今年天猫渠道流量相对承压，部分渠道（如：抖音）双十一启动日期较天猫提前，或分流部分天猫渠道流量以及消费需求；（2）在消费力偏弱的情况下，购物或更偏保守，消费者倾向于在确认需求后再进行购买而非在首日“双十一氛围”带动之下消费，因此次双十一日销或更为重要，全期数据披露后若有较好表现则有望增强市场对于化妆品β逻辑的信心。 产品创新洞察：头部品牌尝试通过推新、升级等方式，基于核心单品向系列延伸。明星单品通常为品牌提升消费者认知度、获得稳定现金流来源的重要产品，品牌也在不断探索基于明星单品推出系列产品从而提升连带率以及客单价的方式。①薇诺娜：推出冻干面膜系列。在明星单品“舒缓修护冻干面膜”持续取得亮眼销售额、受到消费者认可的情况下，继续丰富冻干面膜品类，推出了主打净痘控油、舒缓保湿、光感修护、紧致提拉等具备多种功效的冻干面膜产品，有望满足消费者更加细分的“敏感plus”需求，未来光感面膜搭配“修白瓶”有望为敏感肌美白提供更全面的产品矩阵选择。②珀莱雅：升级双抗水乳霜系列。在红宝石系列中，红宝石面霜已经成长为除红宝石精华外新的明星单品，但双抗系列中尚无水乳霜类的明星单品跑出，原本的双抗水乳霜产品更类似套盒系列，与双抗精华的定位略有不符。公司在2023年4月对双抗套装进行了迭代，升级功效、成分、肤感，使其功效性能够得到消费者认知与认可，在视觉维度上，公司也对产品包材进行了调整，整体包装更加简约、并融入了双抗系列的橙色元素，使其与双抗精华、双抗眼霜系列的风格更加统一，我们认为或能够更加契合品牌核心目标消费者的喜好。 投资建议：医美板块：目前对于未来消费恢复节奏的预期尚不清晰，核心关注具备新题材（新赛道、新适应症）逻辑的优质标的。建议关注布局再生赛道的爱美客、华东医药（以及产品有望于24年获批的江苏吴中），布局重组胶原赛道的锦波生物、巨子生物，以及在当前减重市场热度不断提升背景下，具备减脂塑形相关光电仪器布局或在研的华东医药、复锐医疗科技、伟思医疗。化妆品板块：①若全渠道表现较好有望提升市场对于化妆品β认知，珀莱雅作为板块龙头有望率先受益；②关注享受赛道红利的巨子生物、福瑞达、华熙生物，抖音渠道表现亮眼的上美股份。 美护板块短期建议关注：爱美客、贝泰妮、锦波生物； 长期建议关注：爱美客、贝泰妮、巨子生物、锦波生物、珀莱雅、华东医药、昊海生科。 风险因素：宏观因素影响消费情绪；监管政策变动；新品表现不及预期；品牌舆情风险。 目录 1、双周专题：双十一国货预售依旧有亮眼表现，乐观看待全平台预售全期数据4 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会6 3、头部品牌护肤品产品创新洞察：国货品牌通过多种方式探索更高价格带8 4、公司动态跟踪13 4.1公司公告13 5、行业动态跟踪15 5.1医美行业动态15 5.2化妆品行业动态15 6、外资持股变动情况17 6.1美容护理行业外资持股情况17 6.2重点标的外资持股变动18 7、风险因素19 图目录 图1：22-23年双十一天猫美妆行业预售首日品牌成绩单4 图2：众多国货美妆品牌预售1小时销售实现数倍增长4 图3：2023年双十一预售首日李佳琦直播间GMV下滑明显5 图4：薇诺娜继续丰富“冻干面膜”系列产品8 图5：珀莱雅双抗水乳霜在功效、成分、肤感、包装多维度升级8 图6：新品宣传强调功效性与试验数据证明9 图7：美容护理外资持股比例近期有所下滑（2021.01-2023.10）17 图8：美容护理外资持股比例波动下降（2023.10.16-2023.10.27）17 图9：外资持有爱美客比例小幅下降18 图10：外资持有贝泰妮比例小幅上升18 图11：外资持有华熙生物比例小幅上升18 图12：外资持有珀莱雅比例小幅上升18 表目录 表1：天猫双11预售首日排名前十日系品牌GMV均出现大幅下滑5 表2：部分头部国货护肤品牌近期新品情况一览9 表3：部分头部国货美妆牌近期新品情况一览12 1、双周专题：双十一国货预售依旧有亮眼表现，乐观看待全平台预售全期数据 10月24日天猫渠道预售开启，李佳琦直播间部分美妆品牌GMV出现下滑引发市场对于化妆品行业β减弱的担忧。但从首日天猫预售结果来看，国货表现明显较优，预售首日天猫美妆类目TOP20中国货品牌占10位，相较22年同期增加5个品牌；并且今年或存在以下因素影响：（1）今年天猫渠道流量相对承压，部分渠道（如：抖音）双十一启动日期较天猫提前，或分流部分 天猫渠道流量以及消费需求；（2）在消费力偏弱的情况下，购物或更偏保守，消费者倾向于在确认需求后再进行购买而非在首日“双十一氛围”带动之下消费，因此次双十一日销或更为重要，全期数据披露后若有较好表现则有望增强市场对于化妆品β逻辑的信心。 天猫首日预售表现来看，头部国货超越外资登顶TOP1。10月24日，淘宝天猫平台拉开双11 预售帷幕，根据天猫官方数据，开售10分钟12个美妆品牌破亿。22年天猫双十一首日预售榜单中，欧莱雅、兰蔻、雅诗兰黛分别排名预售金额前三，第四/第�名分别为薇诺娜/珀莱雅。对 比去年国际大牌位居前三，今年珀莱雅凭借受到消费者认可的大单品以及逐渐夯实的品牌登顶；整体来看美妆预售TOP20品牌排名中，国货品牌已占10席，比去年增添5个席位，国货美妆品牌竞争力逐步凸显。 图1：22-23年双十一天猫美妆行业预售首日品牌成绩单图2：众多国货美妆品牌预售1小时销售实现数倍增长 天猫美妆行业双十一预售首日品牌成绩单 排名 1 2022年 欧莱雅 2023年 珀莱雅 排名 11 2022年 海蓝之谜 20 2 兰蔻 欧莱雅 12 SK 3 雅诗兰黛 兰蔻 13 4 薇诺娜 娇兰 1 5 珀莱雅 修丽可 6 玉兰油薇 7夸迪 8娇 9 1 资料来源：天猫大美妆公众号，信达证券研发中心 6000% 5000% 4000% 3000% 2000% 1000% 0% 4927% 2591% 1600% 589% 451% 216% 可复美且初佰草集颐莲瑷尔博士润百颜预售1小时同比增速 注：加粗为国货品牌 榜单具体来看： 资料来源：天猫，信达证券研发中心 �以珀莱雅为首的国货品牌表现较好，国货品牌加速崛起。天猫平台战报显示，预售开启1小时内，珀莱雅明星单品“红宝石面霜3.0”、“双抗面膜2.0”、“早C晚A”组合分别卖出 50w+/27w+/30w+件；预售开启2小时内，珀莱雅销售额就突破10亿元。天猫预售首日，除珀 莱雅外，薇诺娜、夸迪继续维持前10表现，可复美以优异增速（开售1小时同比增长超4900%）冲入榜单第11，同时国货品牌优时颜、欧诗漫、瑷尔博士也冲进前20。 ②预售首日日系美妆表现较弱，日本核污水事件的影响或将持续。根据天猫榜单，过往表现较 好的日系品牌资生堂、SK-II、CPB已跌出前20名，TOP20中无一日系美妆品牌。青眼情报数据显示，高端/大众日妆品牌在天猫双11预售首日的GMV均出现大幅下滑，SK-II下滑高达 85.8%，或源于：（1）李佳琦首日直播并未针对日系美妆品牌进行推荐，在同期参与直播间活动、基数相对较高的情况下下滑幅度明显；（2）核废水事件对于日妆竞争力影响显著；后续随着国 货美妆品牌不断推出高质、有竞争力的产品，日系美妆在中国市场内的竞争力或继续弱化。 表1：天猫双11预售首日排名前十日系品牌GMV均出现大幅下滑 品牌 GMV（千万元） GMV同比 资生堂 12.97 -74.1% CPB 7.98 -76.8% SK-II 6.36 -85.8% 黛珂 6.28 -75.5% 珂润 4.20 -50.5% 植村秀 4.13 -42.4% 欧珀莱 4.01 -27.7% 芙丽芳丝 3.31 -71.9% IPSA 0.44 -55.0% 安热沙 0.23 -69.2% 资料来源：青眼情报数据，信达证券研发中心 天猫流量承压、舆论影响之下李佳琦直播间大促首日GMV明显下滑，但若综合多渠道、拉长时间来看，头部国货品牌有望实现较好增长。10月24日双十一预售首日，李佳琦直播间共上架约400个商品，当场直播的观看数约1000万+，直播的GMV约95亿元，相比去年同期出现明 显下滑——2021/2022/2023年双十一首日，李佳琦直播间的GMV销售额分别为107/215/95亿元；部分美妆品牌由于同期基数较高亦出现明显下滑，引发市场对于化妆品行业未来增长确定性的 担忧；但我们认为其中可能存在天猫流量受到其他渠道分流的影响，同时在消费力偏弱的情况下，购物决策更加谨慎，不排除消费者会在后续发现需求后再进行购买，若观测预售第一阶段累计数据则有望实现更好增长，为市场提供更多信心。 图3：2023年双十一预售首日李佳琦直播间GMV下滑明显 250 200 150 100 50 0 202120222023 李佳琦直播间首日GMV（亿元，左轴）yoy（%，右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：南方都市报，信达证券研发中心 2、双周观点：关注当前美护板块的布局机会 医美：Q3医美标的业绩佐证细分赛道β，关注核心标的布局机会。 细分赛道β依然较为明确。三季报披露周期即将进入尾声，从板块标的医美业务表现来看，行业细分赛道β属性依旧有较好兑现，从Q3增速来看：昊海生科玻尿酸业务同比增长 50%+、公司预计爱美客濡白天使增速达120%、华东医药伊妍仕同比增长80%+，足见再生类以及胶原类产品依然在高速成长的轨道上；后续11-12月出行对于医美机构客流的分流影 响减小（且22年同期为低基数），可期待上下游标的有较好增速兑现。 爱美客依然存在较多预期差，关注布局机会。爱美客Q3业绩略低于市场预期引发对于未来成长确定性的担忧，但我们认为当前公司依然有较多预期差存在： ①再生类潜力依然可观，公司预计如生类放量节奏在24年启动。Q3濡白天使依然展现亮眼增速，公司预计保持环比增长，同比增速超120%；如生天使基于其独特定位以及相对于玻尿酸产品更优的临床表现，当前终端机构反馈较好，推广的机构数量以及使用数量有望高于当前明星单品濡白天使，24年开始推广放量后或可兑现优异增速。 ②嗨体存货消化影响Q3表现，后续眼部适应症获批有望催化熊猫针增长。Q3嗨体颈纹针持续消化存货、熊猫针在宣传合规考虑、胶原竞品增多之下增长放缓，导致嗨体系列产品Q3增速偏弱。但考虑到嗨体颈纹针作为兼具效果以及性价比的项目选择，在消费恢复、行业渗透加速的情况