净利润同比+15.8%，业绩增长稳健，科创零售稳步发力

财报综述：1、前三季度营收同比+4.4%，营收增速边际下降，净利润同比增15.8%，净利润增速略有下降但维持在较高位置。净利息收入同比+1.0%，增速边际下降主要是息差拖累；净非利息收入同比+17.83%，其中净其他非息收入同比+20.4%，净手续费收入同入14.6%。2、单季净利息收入环比-0.7%，单季年化净息差环比-5bp，其中单季年化资产收益率环比下降9bp至3.60%，计息负债付息率环比改善4bp至2.04%，预计主要是零售端存款付息率压降带动。3、资产负债增速及结构：对公支撑信贷增长；个人存款维持高增。资产端：生息资产同比增11.3%，总贷款同比增7.9%，债权投资同比+36.1%。负债端：计息负债同比增11.6%，总存款同比增9.5%，三季度单季对公、个人存款分别新增-130亿和+128亿，个人存款维持较高增长。4、净非息收入增速边际放缓、同比+17.8%（vs 1H23同比28.9%）。（1）手续费：同比+14.6%（vs1H23同比+26.2%），二季度高增与2022年同期封城导致的低基数有关，三季度虽增速放缓，但增速较同业仍维持较好水平。获托管资质：10月23日，沪农商行证券投资基金托管资格已获批准，后续有助于带动公司中收增长。（2）净其他非息收入：同比增20.4%（vs1H23同比+31%），主要是资金市场利率上行，公允价值回撤拖累。5、资产质量维持稳健，安全边际较高。不良维度——不良率环比上升2bp至0.97%，整体较为稳定。不良净生成率为0.48%，环比上升2bp，仍维持较低水平。关注类贷款占比环比上升44bp至1.24%，主要受7月金融资产风险分类新规正式施行，逾期贷款需强制纳入关注影响。拨备维度——安全边际维持较高水平。拨备覆盖率环比下降16.6个点至415.5%，仍维持高位；拨贷比4.03%，环比下降7bp。6、特色业务：科创金融贡献度持续提升，零售转型初显成效。科技型企业贷款余额859.75亿元，较上年末增长147.63亿元，增幅20.73%。科技型企业贷款余额占比达19.35%，较上年末上升1.78个百分点。零售AUM为7345亿元，较上年末增加378亿，增幅5.42%。7、资本充足，且各项资本充足率环比继续提升。核心一级资本充足率13.25%，环比变动+35bp。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.50X/0.46X/0.42；PE 4.45X/3.99X/3.59X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 1、营收同比+4.4%，净利润同比+15.8%，业绩增长较为稳健 沪农商行2023年三季度营收同比+4.4%，营收增速边际下降，净利润同比增15.8%，净利润增速略有下降但维持在较高位置。净利息收入同比+1.0%，增速边际下降主要是规模边际放缓拖累；净非利息收入同比+17.83%，其中净其他非息收入同比+20.4%，净手续费收入同入14.6%。3Q22-3Q23营收 、PPOP、 归母净利润分别同比增长7.6%/6.1%/7.4%/7.8%/4.4%、9.6%/5.2%/7.3%/11.8%/8.2%、17.1%/13.2%/12.4%/18.5%/15.8%。 图表1：沪农商行业绩累积同比 图表2：沪农商行业绩单季同比 3Q23业绩累积同比增长拆分：规模增长提供主要正向业绩贡献，对业绩正向贡献10.9个点；其次为拨备释放驱动，对业绩贡献5.9个点。 总的来看，除息差外，其他均为正向贡献。细看各项因子边际变化，对业绩贡献边际改善的有：拨备正向贡献边际走阔0.5个点。边际贡献减弱的有：1、规模增长正向贡献边际减弱1.2个点；2、息差负向贡献走阔0.2个点；3、手续费收入正向贡献边际走弱1.1个点；4、净其他非息收入正向贡献边际走弱1个点；5、税收正向贡献走弱0.2个点。 图表3：沪农商行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：沪农商行业绩增长拆分（单季环比） 2、单季净利息收入环比-0.7%，单季年化净息差环比-5bp，负债成本改善 3Q23单季净利息收入环比-0.7%，生息资产规模环比增0.5%，单季年化净息差环比下降5bp至1.65%。 净息差环比下降5bp：主要是资产端收益率有所下降。单季年化资产收益率环比下降9bp至3.60%，预计主要受新发贷款和重定价影响。 负债端成本小幅下降，计息负债付息率环比下降4bp至2.04%，存款占比计息负债环比下降1.6%至79.9%，预计主要是零售端存款付息率压降带动，零售端存款付息率较上年末下降17BP。 图表5：沪农商行单季年化净息差 图表6：沪农商行资产负债收益付息率（单季年化） 3、资产负债增速及结构：对公支撑信贷增长；个人存款维持高增 资产端：对公贷款主要支撑信贷增长，债券投资维持高增。1、资产增速及结构：3Q23生息资产同比增11.3%；总贷款同比增7.9%，信贷增速低于资产增速；债权投资同比+26.5%，维持高增长。贷款、债券投资、同业业务分别占比52.4%、36.1%和6.7%，占比较1H23变动+0.1、+0.9和-0.8pcts。2、信贷增长情况：3季度单季新增贷款46亿，较去年同期减少100亿；前三季度累积新增305亿，同比少增60亿。 3季度单季对公、零售和票据分别新增24亿、-14亿和36亿，较去年同期变动-94亿、-75亿和+70亿。 负债端：个人存款表现亮眼，单季净增同比高增。1、负债增速及结构：计息负债同比增11.6%；总存款同比增9.5%。存款增速低于负债增速，高于贷款增速。存款、发债、同业负债分别占比79.9%、8.2%和11.8%，占比较1H23变动-0.5、+0.6和-0.2pcts，存款与同业负债占比下行。2、存款情况：3季度存款增量-25亿，其中对公、个人存款分别新增-130亿和+128亿，个人存款维持较高增长。 图表7：沪农商行资产负债增速和结构占比（百万元） 4、净非息收入：手续费同比+14.6%，其他非息同比+20.4% 净非息收入增速边际放缓、同比+17.8%（vs1H23同比28.9%）。手续费：3Q23手续费同比+14.6%（vs1H23同比+26.2%），二季度高增与2022年同期封城导致的低基数有关，三季度虽增速放缓，但增速较同业仍维持较好水平。获托管资质：10月23日，沪农商行证券投资基金托管资格已获批准，后续有助于带动公司中收增长。净其他非息收入：同比增20.4%（vs1H23同比+31%），主要是3季度资金市场利率上行、公允价值回撤拖累。 图表8：沪农商行净非息收入同比增速与占比营收情况 5、资产质量维持稳健，安全边际较高 1、不良维度——不良贷款率和不良净生成率环比上升，关注类占比在风险新规实施下环比有上升。不良率环比上升2bp至0.97%，整体较为稳定。公司3Q23不良净生成率为0.48%，环比上升2bp，仍维持较低水平。从未来不良压力看，关注类贷款占比环比上升44bp至1.24%，主要受7月金融资产风险分类新规正式施行，逾期贷款需强制纳入关注影响。 2、拨备维度——安全边际维持较高水平。拨备覆盖率环比下降16.6个点至415.5%，仍维持高位；拨贷比4.03%，环比下降7bp。 图表9：沪农商行资产质量指标 6、其他 特色业务方面。科创金融贡献度持续提升，零售转型初显成效。一是科创金融特色方面，三季度末科技型企业贷款余额859.75亿元，较上年末增长147.63亿元，增幅20.73%。科技型企业贷款余额占比达19.35%，较上年末上升1.78个百分点。累计服务科技型企业超6,700户；“鑫动能”培育库企业达908家，综合授信规模超820亿元。二是零售业务方面，零售AUM为7345亿元，较上年末增加378亿，增幅5.42%。个人贷款余额（不含信用卡1,901.11亿元，较上年末基本持平，非房产按揭类贷款余额（不含信用卡）为874.5亿元，较上年末上升5%。个人客户数（不含信用卡客户）2,256.81万户，较上年末增加162.40万户，增幅7.75%。零售存款付息率较上年末下降17bp。 单季年化成本收入比同比下降。业务及管理费同比增3.5%（vs1H23同比增9.5%）。3Q23单季年化成本收入比27.42%，同比下降1.7个点。 资本充足，且各项资本充足率环比继续提升。3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.25%、13.28%、15.69%，处于行业领先位置，环比变动+35、+36、+36bp。 前十大股东无变动。 投资建议：公司2023E、2024E、2025E PB 0.50 X / 0.46 X /0.42； PE 4.45 X / 3.99 X / 3.59X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地，有望为业绩增长打开空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表10：沪农商行盈利预测表