业绩稳健、净利润同比+5.0%，“八大金融”全面发力

年报综述：1、净利息收入支撑业绩增长，净利润同比+5.0%。2022年全年营收同比+1.9%，净利润同比+5.0%。营收较1-3季度同比增幅（+2.4%）边际略有下行，主要是非息收入承压拖累，净利息收入同比+8.4%，支撑业绩增长。2、净利息收入同比+8.36%，环比降1.1%，单季年化净息差环比-5bp至1.68%（降幅好于可比同业）。单季年化资产收益率环比上升10bp至3.39%，负债付息率较3季度上行18bp至1.90%。结构上，贷款增速边际收窄，有前三季度投放高基数影响，符合公司历年投放节奏；定价上，海外加息贡献延续，负债端存款定期化趋势延续。3、资产负债增速及结构：存贷稳增。Q4单季新增贷款1007亿，同比21Q4少增212亿。 全年新增贷款1.8万亿、同比多增3407亿。Q4单季新增存款近2427亿，相较于去年同期多增406亿。全年新增存款2.06万亿、同比多增7952亿。4、存贷款细拆：新增对公占比超8成，个人存款同比增17.4%。全年对公新增信贷占总新增比重超过8成，个人贷款新增占比17.2%，较21年全年新增占比下降17个百分点，主要是按揭新增占比大幅下降。个人存款同比增17.4%。5、净非息收入增速同比降19.1%，手续费下降边际拖累。净手续费收入增速同比-11.3%，同比降幅走阔； 净其他非息收入同比-31.7%，增长平稳。6、资产质量：不良生成维持稳定，公司对不良认定非常严格。4季度不良率环比上行1bp至1.32%。累计年化不良净生成率保持0.54%的低位。逾期率较1H22下降5bp至1.10%，逾期占比83%、逾期规模小于不良，对不良认定严格。拨备覆盖率环比微升5bp至188.73%，拨贷比环比上升3bp至2.5%。7、其他：公司持续优化费用支出结构，严格控制行政费用开支，Q4单季年化成本收入比同比下降1.23pct至37.14%；核心一级资本充足率环比提升22bp至11.84%。 投资建议 ：公司当前股价对应2023E、2024E PB 0.45X/0.41X；PE 4.28X/4.07X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。 1、营收稳健增长、利息收入主要支撑；净利润同比+5.0% 中国银行2022年全年营收同比+1.9%，净利润同比+5.0%。营收较1-3季度同比增幅（+2.4%）边际略有下行，主要是非息收入承压拖累，净利息收入同比+8.4%，支撑业绩增长。1Q22-4Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比增长1.6%/3.4%/2.4%/1.9%；-0.6%/1.8%/2.2%/2.0%； 7.0%/6.3%/5.9%/5.0%。 图表1：中国银行业绩累积同比 图表2：中国银行业绩单季同比 2022业绩累积同比增长拆分：规模、成本、拨备、税收正向贡献业绩，其中规模增长为业绩主要支撑；息差、非息负向贡献业绩。其中对业绩贡献边际改善的有：1、费用管控良好，成本对业绩的贡献由负转正；2、税收对业绩的正向贡献有所提升；3、规模稳定支撑业绩增长。边际贡献减弱的有：1、净息差负向贡献略有走阔0.1个点，基本维持稳定；2、非息收入对业绩负向贡献走阔0.3个点；3、拨备对业绩的正向贡献收窄0.7个点至0.9%。 图表3：中国银行业绩增长拆分（累积同比） 图表4：中国银行业绩增长拆分（单季环比） 2、净利息收入同比+8.4%，环比降1.1%，单季年化净息差环比-5bp 净利息收入同比+8.36%，环比降1.1%，主要由利息支出走高导致：公司生息资产规模环比增+1.6%，单季年化净息差环比下行5bp至1.68%（降幅小于可比同业、海外加息对资产端收益率有部分贡献）。净息差环比下行主要是计息负债成本提升导致，单季年化资产收益率环比上升10bp至3.39%，负债付息率较3季度上行18bp至1.90%。结构上，贷款增速边际收窄，有前三季度投放高基数影响，符合公司历年投放节奏； 定价上，海外加息贡献延续，负债端存款定期化趋势延续。 图表5：中国银行单季年化净息差情况 图表6：中国银行单季年化收益率/付息率 3、资产负债增速及结构：存贷稳增 资产端：4季度信贷投放保持稳定。1、贷款：Q4单季新增1007亿，环比增0.6%，Q4单季信贷新增同比21Q4少增212亿（Q3同比多增、节奏上有错位），整体贷款占生息资产比重环比下降0.6个百分点至62.1%。全年新增贷款1.8万亿、同比多增3407亿。2、债券投资：债券投资规模环比+3.1%，占生息资产比重环比提升0.4个点至22.9%。3、存放同业：Q4单季新增323亿，环比上升1.7%，占比至6.8%。 负债端：存款单季同比多增，整体存款占比保持平稳。1、存款：规模环比+1.2%，同比增速较1-3季度略有回落；Q4单季新增近2427亿，相较于去年同期多增406亿，占比与3季度维持稳定。全年新增存款2.06万亿、同比多增7952亿。2、主动负债：发债规模略有上升，同业负债小幅下降。4季度发债规模环比由负转正，上升9.7%，占比上升0.5个百分点至6.1%。同业负债环比降2.6%，占比降0.5个点至14.3%。 图表7：中国银行资产负债增速和结构占比 图表8：中国银行单季新增存贷款规模和结构情况 4、存贷款细拆：新增对公占比超8成，个人存款同比增17.4% 信贷投向分析：全年对公新增信贷占总新增比重超过8成，个贷承压。 1、对公贷款新增投向以制造业、租赁和商务服务业为主。新增占比分别为15.8%和23.7%，较于上年都有略微增长。交运仓储行业预计由于疫情影响占比比去年下降6.6个百分点至9.2%。2、个人贷款新增占比17.2%，较21年全年新增占比下降17个百分点。主要是由于房地产市场需求不足影响，个人按揭贷款新增占比较去年大幅下降22.4个百分点至4.9%，个人经营贷占比较上年增加5.2个百分点至11.5%。 图表9：中国银行比年初新增贷款占比 存款情况分析：存款定期化趋势延续，个人存款同比增17.4%。1、从期限维度来看，定期存款今年同比增加19.1%，占比较去年上升3.1个百分点至48.7%；活期存款增速同比增4.2%，占比较去年下降至45.2%。 2、从客户维度来看，居民存款增速较快，同比增长17.4%，占比提升至45.3%；企业存款同比增6.4%（VS2021年同比增7.8%）。 图表10：中国银行存款结构 5、净非息收入增速同比降19.1%，主要是手续费边际下滑拖累 净非息收入增速同比降19.1%（VS1-3季度同比-16.6%），主要为手续费边际下滑拖累。1、净手续费收入增速同比-11.3%（vs1-3季度同比-7.6%），同比降幅走阔，其中汇款结算、顾问咨询、托管业务实现逆势增长。分别同比增4.1%、23.5%、6.9%，主要是投行相关的顾问咨询业务、托管业务收入增长较快；占比最高的代理业务拖累加深。2、净其他非息收入同比增速-31.7%（vs1-3季度同比-31.5%），增速较1-3季度基本平稳。 图表11：中国银行净手续费收入同比增速与结构 6、资产质量：不良生成维持稳定，不良认定严格 中国银行资产质量保持稳定。多维度看：1、不良维度——不良率环比小幅上行，不良净生成率保持低位。4季度公司不良率环比上行1bp至1.32%。累计年化不良净生成率环比也保持在0.54%的低位。2、逾期维度——逾期指标保持稳定。逾期率较1H22下降5bp至1.10%，逾期占比83%、逾期规模小于不良，对不良认定严格。3、拨备维度——风险抵补基本保持稳定。拨备覆盖率环比上升5bp至188.73%，拨贷比环比上升3bp至2.5%。 图表12：中国银行资产质量 7、其他：成本收入比下降、核心一级资本环比上升 成本收入比有所下降。Q4单季年化成本收入比37.14%，同比下降1.23pct。其中业务及管理费同比增1.0%，增速较前三季度继续收窄，主要是行严格控制行政费用开支的成果，但进一步增加了科技创新投入，加大对重点产品、重点领域和重点地区的资源支持力度。 核心一级资本充足率环比抬升。Q4核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.84%、14.11%、17.52%，环比提升22、21、35bp。 “八大金融”成果渐丰：全行科技金融授信余额突破万亿元大关，战略新兴产业贷款年内翻倍；“中银绿色+”产品体系和服务方案加速形成，境内外绿色金融债券发行规模折合人民币877亿元，领跑市场，完成全集团1万多家机构的运营碳足迹识别；普惠新增贷款线上占比超过60%，为超过1.8万户“专精特新”企业提供授信超3,450亿元；跨境结算客户规模进一步夯实，跨境金融优势持续巩固；消费金融体系日臻完善，非房消费贷款大幅增长；境内个人中高端客户增长创历史最高水平，集团个人客户全量金融资产规模近13万亿元；为供应链核心企业和上下游企业分别提供2.5万亿元流动性支持和2.2万亿元表内外贸易融资信贷支持，“中银智链”场景化服务不断丰富；县域机构覆盖率稳步提升，涉农贷款余额超2万亿元。加大设备更新改造贷款、制造业中长期贷款、政策性开发性金融工具配套融资力度，更好地以金融活水对接国之所需、民之所盼。 前十大股东变动：1、新进：上证红利交易型开放式基金新进持股0.04%。 2、增持：中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品增持0.02%至0.19%，光大证券股份有限公司增持0.01%至0.04%。 投资建议：公司当前股价对应2023E、2024E PB 0.45X/0.41X；PE 4.28X/4.07X。公司总体经营稳健，资产质量表现平稳。公司估值安全边际高，高股息率低估值高ROE，建议保持关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 图表13：中国银行盈利预测表每股指标2022A PE 4.51 PB 0.48 EPS 0.75 BVPS 6.99每股股利0.23盈利能力2022A净息差1.70%贷款收益率3.93%生息资产收益率3.26%存款付息率1.63%计息负债成本率1.72%ROAA 0.82%ROAE 11.48%成本收入比30.38%业绩与规模增长2022A净利息收入8.4%营业收入1.9%拨备前利润2.0%归属母公司净利润5.0%净手续费收入-11.3%贷款余额11.69%生息资产8.8%存款余额11.4%计息负债7.6%资产质量2022A不良率1.32%拨备覆盖率189.4%拨贷比2.50%不良净生成率0.54%