2024H1扣非净利润同比增长40%,主营业务稳中有升。24H1公司营收75.3亿元,同比+15.2%,归母净利润3.1亿元,同比+12%,扣非净利润3.4亿元,同比+39.9%;单季度看,24Q2公司营收40.7亿元,同比+25.8%,环比+17.9%,归母净利润1.6亿元,同比+35.4%,环比+1.4%,扣非净利润1.7亿元,同比+44.6%,环比+3.9%。整体来看,公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加(24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%,其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40%)。24H1公司国内主机配套市场销量同比+约14%,其中乘用车配套同比+约27%,公司国内替换市场销量同比+11%,市场份额持续稳步提升,持续夯实国内领先地位。 费用管控稳定,盈利能力同比提升。24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.7%/1.7%/0.0%,同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct,环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct,整体来看费用管控能力稳健;24Q2骆驼股份毛利率14.5%,同比+0.5pct,环比-2.8pct,归母净利率3.9%,同比+0.3pct,环比-0.6pct,在其他因素(计提应收账款坏账损失+投资收益波动)影响的情况下,公司盈利能力依旧稳健扎实。 出口业务提速,上半年公司海外市场销量同比增长79%。①出口配套:24H1骆驼获7个海外配套定点,包括上汽(泰国)、长安(泰国)、奇瑞(印尼)、三一(印尼)、宝马(美国)、本田(美国)、马来宝腾等;②出口渠道:24H1通过网络营销与38个客户达成合作,客户数量同比+72%,累计成交额同比+271%;③出口替换:积极开发新客户与空白市场,上半年公司累计开发新客户33家;产能层面稳步推进,截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年,废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。 低估值细分赛道龙头,渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于:1)渠道升级,铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场;2)业务开拓,公司积极开拓锂电池业务,储能电池研发持续推进,同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。 风险提示:原材料价格波动,国际及经济环境变化,汽车行业需求承压。 投资建议:看好公司业务稳定增长,维持“优于大市”评级。看好骆驼股份主业稳定放量,出海+业务开拓+渠道拓展打开成长空间,考虑到公司业务开拓带来的资源投入,微幅下调公司盈利预测,预计公司24/25/26年归母净利润分别为7.4/9.6/11.7亿元(原8.0/10.4/12.2亿元),对应EPS为0.63/0.82/1.00(原0.68/0.89/1.04元),对应PE分别为11/9/7倍,维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩概览:24H1公司营收75.3亿元,同比+15.2%,归母净利润3.1亿元,同比+12%,扣非净利润3.4亿元,同比+39.9%;单季度看,24Q2公司营收40.7亿元,同比+25.8%,环比+17.9%,归母净利润1.6亿元,同比+35.4%,环比+1.4%,扣非净利润1.7亿元,同比+44.6%,环比+3.9%。整体来看,公司业绩的增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池销量的增加(24H1公司低压铅酸电池销量同比+17.1%,其中铅酸类新能源汽车辅助电池销量同比+40%)。24H1公司国内主机配套市场销量同比+约14%,其中乘用车配套同比+约27%,公司国内替换市场销量同比+11%,市场份额持续稳步提升,持续夯实国内领先地位。 出货结构方面,低压铅酸电池出口增长,市场份额稳步提升。汽车低压铅酸电池24H1累计生产1934万KVAH,同比+19.4%,累计销售1901万KVAH,同比+17.1%,收入增速大于销量增速,预计主要系出口业务占比提升,同时公司低压铅酸电池市场份额稳步提升。24H1公司国内主机配套市场销量同比+约14%,其中乘用车配套市场销量同比+约27%,24H1公司国内替换市场销量同比+11%,市场份额持续稳步提升。 图1:骆驼股份营业收入(亿元)及同比 图2:骆驼股份归母净利润(亿元)及同比 图3:骆驼股份单季度营业收入(亿元)及同比 图4:骆驼股份单季度归母净利润(亿元)及同比 费用管控稳定,盈利能力同比提升。24Q2骆驼股份销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/2.7%/1.7%/0.0%,同比分别-0.7/-0.3/0.0/+0.3pct,环比-0.8/-0.4/-0.3/-0.6pct,整体来看费用管控能力稳健;24Q2骆驼股份毛利率14.5%,同比+0.5pct,环比-2.8pct,归母净利率3.9%,同比+0.3pct,环比-0.6pct,在其他因素(计提应收账款坏账损失0.25亿元+投资收益波动)影响的情况下,公司盈利能力依旧稳健扎实。 图5:骆驼股份毛利率与净利率 图6:骆驼股份四费率 图7:骆驼股份单季度毛利率与净利率 图8:骆驼股份单季度四费率 低压锂电方面,24H1主要进行12V/24V/48V低压锂电产品的研发及项目推进,共完成12个项目定点。公司新能源低碳产业园项目(一期)于23年7月开工,目前,产业园建设工作正按规划有序进行,首条生产线预计2024年底进行调试工作。 产能方面,截至24H1公司国内铅酸电池产能约3500万KVAH/年、国外铅酸电池产能约500万KVAH/年,废旧铅酸电池回收处理能力86万吨/年。 渠道层面,与覆盖全国主要地市的2000余家经销商、遍布全国的超11万家终端门店和维修点达成合作关系,海外经销商网络建设也在日趋完善,现客户数量超200家;还建立兼顾销售和管理职能的自营销售体系,在全国主要城市设立270多家销售分支机构。 出海层面,24H1公司海外市场销量同比增长约79%;①配套:24H1骆驼获7个海外配套定点,包括上汽(泰国)、长安(泰国)、奇瑞(印尼)、三一(印尼)、宝马(美国)、本田(美国)、马来宝腾等;②渠道:24H1通过网络营销与38个客户达成合作,客户数量同比+72%,累计成交额同比+271%;③替换:积极开发新客户与空白市场,上半年公司累计开发新客户33家。④2024年6月骆驼集团欧洲区域总部在德国正式成立,全面提升服务能力挖掘潜在客户,有利于本土化营销体系的搭建和渠道的建设。 替换市场方面,上半年公司维护替换市场销量同比增长11%,市场份额稳步提升。 ①持续推进后市场渠道建设:强化“优能达”体系,建设3400多家服务商和11万多家终端商,提升市场响应与服务水平。②品牌差异化运营:深化四大品牌的差异化营销,建设225家骆驼“优店”和92条“品牌一条街”。③电商销售提升:优化线上服务,提高订单交付效率,上半年完成20万单,增长约10%。 回收业务方面,公司持续提升再生铅业务的经营能力和盈利水平:①渠道与销售优化:强化铅酸电池回收渠道,实施“回收促销售”的战略,推动购销一体化。 ②生产节奏与产品结构调整:上半年公司废旧铅酸电池破碎处理量约29.7万吨,同比-14.70%,但通过调整生产节奏和产品结构,显著提升再生铅业务的盈利水平。 图9:骆驼集团欧洲区域总部正式成立 投资建议:维持“优于大市”评级。汽车低压铅酸电池是一个成熟赛道,我们认为,骆驼股份未来的成长空间主要在于:1)渠道升级,铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场,公司在这两个市场的份额仍有较大的提升空间;2)业务开拓,公司积极开拓低压锂电池、储能锂电池业务,有望带来新增量。看好骆驼股份主业稳定放量,出海+业务开拓打开成长空间,考虑到公司业务开拓带来的资源投入,微幅下调公司盈利预测,预计公司24/25/26年净利润分别为7.4/9.6/11.7亿元(原8.0/10.4/12.2亿元),对应EPS为0.63/0.82/1.00(原0.68/0.89/1.04元),对应PE分别为11/9/7倍,维持“优于大市”评级 表1:可比公司估值表 风险提示:原材料价格波动,国际及经济环境变化,汽车行业需求承压。 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)