二季度净利润同比增长26%，迎来多品类发力新周期

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 客户与产品齐发力，上半年营收同比增长33%。拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，同比+39%，环比+15%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪及吉利等客户贡献；24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润 8.1亿元，同比+26%，环比+26%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比+17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 全球化进程提速，汽车电子业务高增。24Q2拓普集团毛利率为20.4%，环比 -2.0pct，同比-2.9pct，下半年随客户放量及产能利用率提升，有望逐步回暖；分业务来看，减震业务营收21.4亿元，同比+18.0%，内饰业务营收39.1 亿元，同比+24.3%%，底盘业务营收37.9亿元，同比+19.8%，汽车电子业务 营收7.1亿元，同比+743.6%，热管理业务营收9.2亿元，同比+18.4%，电 驱系统业务营收627万元；同时拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，并已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。纵观2024全年，车端为拓普基本盘，公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进， 24年核心看点在于北美客户、华为、理想、吉利、比亚迪以及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地：拓普空悬目前获8个定点项目，于23Q4陆续量产；线控制动实现6个项目定点并正式量产下线；电调管柱已定点9个项目；智慧电动门系统也逐步量产，同时热管理工厂覆盖中国、欧洲及美洲，总产能超400万套/年；另外公司执行器业务持续推进，24H1年电驱系统业务实现营收627万元，毛利率52.3%，进展顺利。 风险提示：客户销售不及预期、海外竞争加剧。 投资建议：特斯拉产业链核心标的，维持“优于大市”评级。持续看好公司平台化战略推进带来的业绩成长性，考虑到终端汽车市场的竞争激烈的背景，下调盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为29.5/38.8/47.9亿元（原29.8/41.4/51.5亿元），EPS为1.75/2.30/2.84 元（原1.77/2.45/3.05元）维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15,993 19,701 27,778 35,556 45,333 (+/-%) 39.5% 23.2% 41.0% 28.0% 27.5% 净利润(百万元) 1700 2151 2953.1 3882.9 4790.5 (+/-%) 67.1% 26.5% 37.3% 31.5% 23.4% 每股收益（元） 1.54 1.95 1.75 2.30 2.84 EBITMargin 12.3% 13.2% 12.8% 13.0% 12.4% 净资产收益率（ROE） 14.02% 15.60% 18.64% 20.70% 21.43% 市盈率（PE） 21.3 16.8 18.7 14.2 11.5 EV/EBITDA 18.7 14.2 15.5 13.0 11.5 市净率（PB） 2.98 2.62 3.49 2.95 2.47 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598 tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价32.79元 总市值/流通市值55285/55285百万元 52周最高价/最低价81.00/30.69元 近3个月日均成交额546.92百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《拓普集团（601689.SH）-平台型供货矩阵发力，净利润持续攀升》——2024-07-24 《拓普集团（601689.SH）-盈利能力持续提升，一季度净利润同比增长43%》——2024-05-04 《拓普集团（601689.SH）-2023年业绩稳定增长，2024年看好车端与执行器业务推进》——2024-01-20 《拓普集团（601689.SH）-高管增持彰显经营信心，车端与机器人业务带来业绩确定性和成长性》——2023-12-21 《拓普集团（601689.SH）-三季度营收逆势稳增，车与机器人带来确定性和成长性》——2023-11-01 拓普集团（601689.SH） 二季度净利润同比增长26%，迎来多品类发力新周期 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 业绩概述：拓普集团24H1营收122.3亿元，同比+33%；单季度来看，营收65.4亿，环比+15%，同比+39%，营收环比+8.5亿元，预计主要系问界、小米、理想、比亚迪以及极氪等客户贡献；24H1拓普实现归母净利润14.5亿元，同比+33%；单季度来看，归母净利润8.1亿元，同比+25%，环比+25%，扣非净利润7.0亿元，同比+15%，环比 +17%，考虑到23Q2汇兑影响，预计利润实际同比增速更为可观；整体来看，得益于公司多产品线的稳定放量（汽车电子+原有主业）以及降本增效的持续推进，经营业绩保持持续增长态势。 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 24Q2拓普集团毛利率为20.4%，环比-2.0pct，同比-2.9pct，下半年随客户放量及产能利用率提升，有望逐步回暖；分业务来看，减震业务营收21.4亿元，同比+18.0%， 内饰业务营收39.1亿元，同比+24.3%%，底盘业务营收37.9亿元，同比+19.8%，汽车 电子业务营收7.1亿元，同比+743.6%，热管理业务营收9.2亿元，同比+18.4%，电驱 系统业务营收627万元；同时拓普集团全球化进程持续，1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，并已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 图5：公司毛利率和净利率图6：公司单季度毛利率和净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：年度四费费用率图8：季度四费费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 全球化进程提速，球铰锻铝控制臂获宝马订单。拓普集团全球化进程持续： 1）产能方面：墨西哥工厂快速推进，其中一期项目第一工厂已投产，另外三家工厂有序推进；同事拓普波兰工厂也已正式投产，目前拓普的海外工厂已陆续布局在了欧洲，北美，南美以及东南亚，覆盖热管理、底盘、减震、饰件等多类产品； 2）项目方面：拓普球铰锻铝控制臂获宝马项目订单，为扩大欧洲市场奠定基础。球铰锻铝控制臂是悬架系统中门槛最高的部件之一，本次通过欧洲某豪华品牌的全面认可后，拓普已悉数通过主流客户的认可，全面向更高端客户进军。成为国内唯一一家被欧洲某豪华品牌定点的球铰锻铝控制臂供应商。 图9：拓普底盘轻量化解决方案 资料来源：拓普集团官方公众号，国信证券经济研究所整理 公司是全球少数具备独立研发底盘系统模块的零部件企业，掌握高强度钢和轻合金核心工艺，建立四个优化+六大工艺+十大产品线的一站式轻量化解决方案： 四个优化：结构优化、材料优化、工艺优化、配置优化； 六大工艺：高压铸造、真空铸造、低压铸造、差压铸造、挤压铸造、锻造等； 十大产品线：已量产产品类型涵盖底盘系统、动力总成结构件、电池包结构件、车身结构件以及热管理阀板等； 拓普结合自身在安全结构件上长达15年技术沉淀，重点在铝合金材料上进行轻量化布局。在铝合金材料上，拓普不局限于应用市场上的材料，还会结合产品设计对特定材料进行优化开发，形成特有轻量化材料。同时还与高校科研机构合作开发免热处理铝合金材料、高强度、高延伸率材料。 拓普已具备底盘及车身部件所需轻合金全工艺能力，涵盖高压铸造、真空铸造、低压铸造、差压铸造、挤压铸造、锻造等，可为客户甄选合适解决方案+提供完全底盘部件及车身部件。根据不同工艺，产品壁厚设计范围宽，成型后屈服强度能实现从100MPa到350MPa全覆盖，延伸率从2%到12%全覆盖。基于以上，拓普可为客户提供定制化服务，针对使用场景和性能要求，推荐最适合的轻量化工艺。 高压铸造HPDC 真空铸造CVC 低压铸造LPDC 差压铸造CPC 挤压铸造CPC 锻造FG 工艺示图力学一般 较高 一般 较高 高 高 热处/ T5/T6/T7 T6 T6 T6 T5/T6 表1：拓普集团轻合金全工艺一站式解决方案 性能理 内部内部质量好， 质量有轻微气孔 内部组织致密，无气孔 内部组织致密，几乎无气孔 最小0.8（mm)2-3(mm)4-5(mm)壁厚 推荐普通铝压铸件中大型车身结构件/副车空心结构件/副车架/H 晶粒细密，无气孔 晶粒细密，无气孔 晶粒细密，无气孔 4-5(mm) 4-5(mm) 4-5(mm) 转向节高强度结构件（薄壁/高摆臂 应用架臂强度） 典型产品 轻合金一部 工厂轻合金二部轻合金八部 轻合金三部轻合金六部轻合金七部 底盘七步底盘八部底盘湘潭底盘重庆 （在建） 轻合金一部轻合金二部轻合金三部 轻合金二部轻合金八部轻合金九部轻合金十部 悬架系统一部悬架系统二部悬架系统三部悬架系统五部 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 研发综合实力强、效率高，在研发、实验过程中拓普善于聚焦产业链关键产品和核心技术，并将所积累技术、经验沿用到新品研发上，提升研发效率。依托长期基础的开发和技术突破所积累出机、电、液、软等综合开发和系统集成能力，拓普逐步建立完整的产品开发体系。以IBS为例，IBS是高度集成安全系统，集成机械、电子、液压、控制、算法等多学科内容，公司在快速变化的汽车市场环境下:1)纵向迭代产品：IBS→IBSPRO→IBSRED和IBSEVO；2）横向拓宽产品线：基于电控、软件、制造、底盘调教等能力拓展线控转向系统（电动助力转向系统、主动后轮转向系统、电调管柱等）、热管理系统泵阀、空悬集成式充气及控制单元、智能座舱产品、电驱执行器等，为公司保持快速发展奠定基础。 图10：拓普集团产品拓展图谱 资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理 核心逻辑：车端优质客户结构和持续放量的产品，带来2024年业绩确定性 展望2024年，我们认为拓普的核心看点在于优质客户矩阵+模块化供货能力带来的车端业务确定性、全球范围内产能的陆续落地以及潜在执行器业务的推进。 1）车端为基本盘：平台化战略+Tier0.5模式持续推进，2024年随北美客户、吉 利、比亚迪、华为、理想、福特、蔚来及小米等优质客户放量，叠加新产品等持续落地，2024年拓普业绩增长具较高确定性。同时拓普围绕客户建厂实现就近供货：波兰