短期业绩承压不改长期向好趋势，坚定看好公司多元化、国际化战略

公司研究 报机械设备工程机械 2022-08-29 公司点评报告 买入/维持恒立液压(601100) 昨收盘：53.16 告短期业绩承压不改长期向好趋势，坚定看好公司多元化、国际化战略 走势比较 6% 21/8/30 21/10/30 21/12/30 22/2/28 22/4/30 22/6/30 (6%) 太(18%) 平(31%) 洋(43%) 证(55%) 券恒立液压沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)1,305/1,305限总市值/流通(百万元)69,393/69,393公12个月最高/最低(元)99.20/41.76司相关研究报告： 证恒立液压（601100）《22年一季报业券绩承压，看好公司全球化、电动化研成长空间》--2022/04/26 究恒立液压（601100）《上半年高增长，报泵阀产品继续突破》--2021/08/29告 证券分析师：崔文娟 电话：021-58502206 E-MAIL：cuiwj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520020001 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 事件：公司发布2022年半年报，上半年实现收入38.86亿元，同比下滑25.65%；实现归母净利润10.57亿元，同比下降24.97%。其中Q2单季度公司实现收入16.86亿元，同比下降28.87%；实现归母净利润 5.29亿元，同比下降15.47%。 受行业下行周期+疫情影响，业绩短期承压。今年上半年，工程机械行业延续去年下半年以来的下行趋势，再加全国疫情多点爆发，共同致使销量连续同比下滑，根据中国工程机械工业协会统计，2022年1-6月挖机销量14.31万台，同比下降36%，公司表现略好于行业，从公司主要几大品类分别来看：1）挖机油缸销售31.84万只，同比下滑 33%，收入同比下滑27%（约14.45亿元）；2）非标油缸销售9.65万只，同比增长23%；3）液压泵阀实现收入13.30亿元，同比下滑37%。毛利率、净利率方面，Q2单季度分别为40.79%、31.44%，环比改善明显，较Q1分别改善2.94pct、7.4pct，主要得益于：1）原材料价格有所回落；2）公司不断进行工艺优化，降本增效；3）美元汇率升值，汇兑收益增加。 公司实行产品多元化、国际化战略，坚定看好公司长期成长。1）产品 多元化方面，公司在保持挖掘机相关产品竞争力的同时，积极布局非挖领域产品，现高空作业平台领域增量明显，行走马达和闭式泵高速增长，同时实现了主控阀的批量交付，农机领域泵阀产品实现了突破，采棉机、水稻机、小麦机，拖拉机等都实现了批量装机，另外公司泵阀产品还在海工、盾构、压铸以及新能源领域都实现了一定程度的装机。此外，公司也在布局电动化相关产品，现主流主机厂均已布局电动化设备，公司作为核心零部件企业，正积极开发相关电动控制及执行装置以应对工程机械行业的电动化趋势；2）国际化方面，公司加大在欧洲、日本、北美、东南亚等海外市场的开发力度和投资力度，现公司已成功在墨西哥设立生产基地，目前已进入基础建设阶段，在印度尼西亚设立全资子公司，进一步提升公司在东南亚区域的品牌影响力及配套服务能力。我们认为长期来看，公司发展动力十足，坚定看好公司长期成长。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为 84.53亿元、96.77亿元、112.90亿元，归母净利润分别为23.14亿元、26.49亿元和31.42亿元，对应EPS分别为1.77元、2.03元和 2.41元，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业大幅下滑，新品开发不及预期等。 盈利预测和财务指标： 短期业绩承压不改长期向好趋势，坚定看好公司多元化、国际 化战略 2 公司点评报告P 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9309.22 8453.44 9677.05 11289.55 增长率 18.51% -9.19% 14.47% 16.66% 归属母公司净利润（百万元） 2693.60 2313.86 2649.29 3141.57 增长率 19.51% -14.10% 14.50% 18.58% 每股收益EPS（元） 2.06 1.77 2.03 2.41 PE 25 29 25 21 PB 7.20 6.26 5.33 4.53 资料来源：wind，太平洋证券 3 短期业绩承压不改长期向好趋势，坚定看好公司多元化、国际化 战略 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 9309.22 8453.44 9677.05 11289.55 营业成本 5211.94 4960.34 5603.17 6392.00 营业税金及附加 77.85 29.59 33.87 39.51 销售费用 111.94 84.53 96.77 112.90 管理费用 226.88 211.34 241.93 282.24 财务费用 89.33 169.07 241.93 338.69 资产减值损失 -66.70 -60.00 -60.00 -60.00 投资收益 6.95 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 10.32 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 3171.08 2639.10 3020.38 3580.40 其他非经营损益 -102.74 9.41 9.16 9.70 利润总额 3068.33 2648.50 3029.53 3590.09 所得税 369.27 334.64 380.25 448.52 净利润 2699.06 2313.86 2649.29 3141.57 少数股东损益 5.46 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 2693.60 2313.86 2649.29 3141.57 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 3642.81 5957.09 7966.40 10278.23 应收和预付款项 1677.69 1559.38 1773.82 2065.01 存货 1606.65 1524.87 1735.20 1993.91 其他流动资产 2218.89 1156.39 1158.21 1160.61 长期股权投资 287.16 287.16 287.16 287.16 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产和在建工程 2716.09 2410.79 2104.83 1798.21 无形资产和开发支出 266.79 230.66 194.53 158.40 其他非流动资产 -84.04 -102.08 -102.08 -102.08 资产总计 12332.04 13024.27 15118.09 17639.45 短期借款 182.34 0.00 0.00 0.00 应付和预收款项 1518.53 1557.59 1749.93 1981.31 长期借款 44.50 44.50 44.50 44.50 其他负债 1347.40 791.60 847.85 916.88 负债合计 3092.78 2393.69 2642.28 2942.69 股本 1305.36 1305.36 1305.36 1305.36 资本公积 1410.71 1410.71 1410.71 1410.71 留存收益 6493.11 7870.95 9716.18 11937.13 归属母公司股东权益 9195.70 10587.02 12432.24 14653.20 少数股东权益 43.56 43.56 43.56 43.56 股东权益合计 9239.27 10630.58 12475.81 14696.76 负债和股东权益合计 12332.04 13024.27 15118.09 17639.45 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E EBITDA 3664.73 3177.63 3614.39 4271.84 PE 24.69 28.74 25.10 21.17 PB 7.20 6.26 5.33 4.53 PS 7.14 7.87 6.87 5.89 EV/EBITDA 16.97 18.65 15.84 12.86 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告P 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 2699.06 2313.86 2649.29 3141.57 折旧与摊销 404.33 369.46 352.09 352.76 财务费用 89.33 169.07 241.93 338.69 资产减值损失 -66.70 -60.00 -60.00 -60.00 经营营运资本变动 -201.76 1160.92 -178.42 -251.80 其他 -128.60 59.30 60.42 59.91 经营活动现金流净额 2795.65 4012.61 3065.29 3581.13 资本支出 -121.68 -10.00 -10.00 -10.00 其他 -810.72 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -932.40 -10.00 -10.00 -10.00 短期借款 -141.62 -182.34 0.00 0.00 长期借款 -325.67 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 支付股利 -783.22 -936.02 -804.06 -920.62 其他 536.81 -569.96 -241.93 -338.69 筹资活动现金流净额 -713.70 -1688.32 -1045.99 -1259.31 现金流量净额 1024.59 2314.29 2009.31 2311.82 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力销售收入增长率 18.51% -9.19% 14.47% 16.66% 营业利润增长率 15.35% -16.78% 14.45% 18.54% 净利润增长率 19.36% -14.27% 14.50% 18.58% EBITDA增长率 14.13% -13.29% 13.74% 18.19% 获利能力毛利率 44.01% 41.32% 42.10% 43.38% 期间费率 11.43% 12.00% 12.50% 13.00% 净利率 28.99% 27.37% 27.38% 27.83% ROE 29.21% 21.77% 21.24% 21.38% ROA 21.89% 17.77% 17.52% 17.81% ROIC 44.09% 41.34% 55.52% 64.78% EBITDA/销售收入 39.37% 37.59% 37.35% 37.84% 营运能力总资产周转率 0.81 0.67 0.69 0.69 固定资产周转率 3.71 3.48 4.56 6.22 应收账款周转率 8.97 7.90 8.81 8.90 存货周转率 3.44 2.97 3.24 3.25 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 90.11% — — — 资本结构资产负债率 25.08% 18.38% 17.48% 16.68% 带息债务/总负债 7.33% 1.86% 1.68% 1.51% 流动比率 3.40 5.12 5.64 6.10 速动比率 2.80 4.35 4.86 5.32 每股指标每股收益 2.06 1.77 2.03 2.41 每股净资产 7.08 8.14 9.56 11.26 每股经营现金 2.14 0.00 0.00 0.00 短期业绩承压不改长期向好趋