传媒互联网及海外周观点：真人互动影视游戏迅速出圈，关注短剧形成的增量市场

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 传媒互联网及海外周观点： 真人互动影视游戏迅速出圈，关注短剧形成的增量市场 2023年11月6日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级上次评级 看好看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：真人互动影视游戏迅速出圈，关注短剧形成的增量市场 2023年11月6日 本期内容摘要： 【A股】 本周传媒板块指数上涨4.9%，上证综指上涨0.43%，深证成指上涨0.85%，创业板指上涨1.98%。上周涨幅前三：百纳千成 （+48.24%）、中文在线（+23.44%）、富春股份（+23.05%）；跌幅前三：凤凰传媒（-6.93%）、中南传媒（-3.67%）、中文传媒 （-2.91%）。 【行业热点】 （1）近期，《完蛋！我被美女包围了！》游戏以真人模拟恋爱互动模式火爆出圈，于10月18日上线Steam平台后热度持续发酵，近日连续登顶Steam国区。得益于AI技术大规模推广，游戏“短 剧+游戏”的创新尝试实现了对娱乐需求体验的深度挖掘，通过真人互动影像填补了市场空白。11月1日，游戏背后出品方百纳千成早盘一度涨停20%，随后震荡回落，收涨13.06%，公司与大鱼快游、bilibili游戏联合出品的长篇真人互动全视频影视游戏《隐藏真探》目前处于内测阶段。 （2）近日，奇树有鱼宣布正式进军“真人影视+互动游戏”领域，拓宽游戏赛道的布局。同为小米集团战略投资企业，奇树有鱼将联合河马游戏全面展开互动影视游戏领域的合作，由河马游戏负责游 戏维度的开发与制作。奇树有鱼将联合诸多网生内容头部企业如众乐乐影视等，负责影视维度的策划及拍摄；同时，奇树有鱼也将与 《完蛋！我被美女包围了！》总制片人韩超的团队建立合作，推出多部模拟恋爱互动影视游戏。 （3）10月31日，中文在线海外公司CMS已推出互动式游戏Chapters和真人短剧产品ReelShort。其中Chapters是一款互动式阅读类游戏，共拥有21个语言种类，包含视觉和对话体两种类 别。ReelShort为真人短剧APP，有多种题材短剧上线热播获得欧美市场高度关注。公司国内业务在2022年度新增开拓了付费视频剧业务，公司或者渠道方在微信、抖音等平台推广获得用户，用户在公司小程序等客户端上为观看视频剧而付费。 （4）近日，一系列郭德纲流利飚英文相声的视频获得大众关注，视频生成工具HeyGen随之蹿红。作为一款AI数字人视频制作工具，HeyGen目前支持50多种语言。此外，工具还支持中文配音，内置上百款AI数字人形象，用户也可以自己上传照片自定义形象。盈利模式上，HeyGen收入主要靠C端客户付费，视频生成付费模式分为“创作者（Creator）和商务（Business）”两种，最低24美元/月。上线7个月，HeyGenARR已实现100万美元ARR（年度经常性收入），且连续9个月环比增长率保持在50%。 （5）三季报业绩披露完毕，上周三七互娱、申万传媒、名臣健康、巨人网络披露2023年三季报： （i）三七互娱：23Q3归母净利润9.7亿元，同比上升72%。 （ii）申万传媒：23Q3归母净利润4.2亿元，同比上升52%。 （iii）名臣健康：23Q3归母净利润6622.95万元，同比上升 245%。 （iv）巨人网络：23Q3归母净利润4.21亿元，同比上升52%。 （v）完美世界：23Q3归母净利润2.35亿元，同比下降23%。 （vi）姚记科技：23Q3归母净利润1.50亿元，同比上升48%。 （vii）盛天网络：23Q3归母净利润3318.65万元，同比下降 55%。 （viii）奥飞娱乐：23Q3归母净利润2096.89万元，同比上升 44%。 （ix）三人行：23Q3归母净利润1.02万元，同比上升19%。 （x）蓝色光标：23Q3归母净利润296.06万元，同比下降87%。 （xi）视觉中国：23Q3归母净利润3166.38万元，同比上升 25%。 （xii）果麦文化：23Q3归母净利润1046.09万元，同比下降 24%。 （xiii）浙数文化：23Q3归母净利润5939.62万元，同比下降 53%。 （xiv）华策影视：23Q3归母净利润8681.03万元，同比上升 42%。 【重点关注】 三季报后传媒板块跟随大盘出现明显上涨，前期市场对传媒板块及AI应用预期已显著下降。截止11月3日，传媒核心细分板块游戏对应估值15x，叠加近期【真人影视游戏+AI应用+多模态+市场回暖】等利好因素，我们认为低估值传媒板块有望持续反弹，建议关注与主题【真人影视游戏】、【AI应用】相关度高的公司。其他重点提示核心主题：（1）数据要素（人民网、浙数文化、每日互动、三人行、南方传媒等）；（2）顺周期（分众传媒、芒果超媒、三人行、蓝色光标、兆讯传媒、华立科技、锋尚文化、风语筑等）； （3）AI共振：游戏（名臣健康、恺英网络、三七互娱、宝通科技、巨人网络、星辉娱乐等）、影视（芒果超媒、光线传媒、百纳千成、华策影视等），在相关核心主题中我们提示甄选Q4业绩向好的标的；中期我们更看好Q4传媒板块的表现，因为存在前三季度业绩向好叠加业绩空窗期AI主题催化。 图1：A股重点标的三季报 资料来源：Wind，信达证券研发中心，统计时间为2023/11/3 【名臣健康】公司前三季度归母净利润1.66亿元，同比增长1002.44%；扣非净利润1.63亿元，同比增长741.15%。Q3归母净利润0.66亿元，同比增长245.47%，扣非净利润0.64亿元，同比 增长240.70%。Q3业绩略低于预期，系发行端新产品加大买量叠加老业务存货跌价计提减值影响。业绩不及预期主要系Q3日化业务存货跌价计提；发行端新游表现超预期，于9月加大买量投入，利润有望于Q4开始释放。已上线新游表现亮眼，关注2024年重磅储蓄产品上线节奏。《约战沙城》自上线以来流水持续上升，表现超预期，有望为Q4及明年业绩稳定贡献利润。新游《锚点降临》8 月10日上线，首日登上iOS免费版第十名，增厚Q3业绩。Q4自研新项目强PKRPG、微信小程序及SLG类值得期待。与字节跳动合作的死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》7月4日首曝PV，截至10 月31日官网预约量已达154万，公司预计海外24年Q1或4月上线。我们预计23-25年归母净利分别为3.29/6.65/8.09亿元，对应估值为19.3/9.6/7.9xPE，维持“买入”评级。 【恺英网络】信达传媒组8月金股（3月发布首次覆盖报告）。前三季度归母净利润10.82亿元，同比增长18.39%；扣非净利润 10.38亿元，同比增长22.88%。Q3归母净利润3.58亿元，同比增长25.05%，扣非净利润3.63亿元，同比增长45.82%。多类型新品表现亮眼，储备充分未来可期。贪玩独代武侠类《全民江湖》8月2日上线后流水破亿；《仙剑奇侠传：新的开始》小程序已上 线，目前排名畅销榜10名左右，APP版本9月22日开启预约，预计23Q4上线;腾讯独代《石器时代觉醒》10月26日上线，首发即全天霸榜AppStore免费榜第一名，登上畅销榜第十四名，首日流水超1000万（对标《新石器时代》6月28日上线，国内全平台累计流水在10亿元上下）；B站独代二次元手游《纳萨力克之王》定档11月21日上线；MMO类《斗罗大陆·诛邪传说》于9月25日获得版号，预计在2023Q4或2024Q1上线；原创IP竞技养成手游《临仙》于10月27日获得版号，将于明年上半年上线；国潮水墨风 《妖怪正传2》将于2023Q4或2024Q1上线；此外一款在研VR机甲战斗类产品预计年内上线，有一传奇奇迹类产品将于2023Q4上线。公司后续产品储备丰富，包括《归隐山居图》《龙腾传奇》《代号盗墓》《代号转生史莱姆》，有望推动后续业绩增长。深化与世纪 华通合作，大股东增持彰显信心。10月8日，公司与世纪华通签署 《战略合作协议》，双方将围绕传奇系列及传奇世界IP资源进行深度合作，公司合规风险有望进一步出清，国内传奇产业链上下游公司（世纪华通、恺英网络、中旭未来）合作有望更加稳固，推动恺英在传奇类游戏中市占率的进一步提升。10月26日，公司公告第一大股东、董事长金锋拟通过深圳证券交易所允许的方式增持公司 股份，在未来6个月内增持总金额规模不低于1亿元，此举表明公司对后续发展较有信心，全年业绩保障性较强，稳定市场情绪。我们预计公司当前23-25年净利分别为14.39/18.04/22.13亿元，11月3日对应估值17x/13x/11x，游戏板块绩优龙头，前两季度业绩环比增长，整体情况无需过于担心。 【分众传媒】23年第三季度公司实现营收31.58亿元，同比增长25.44%；归母净利润13.71亿元，同比增长88.48%；扣非归母净利润12.85亿元，同比增长47.5%。前三季度归母净利润预计区间 为35.1亿元-36.1亿元，2023年第三季度归母净利润预计区间为 12.8亿元-13.8亿元，业绩居于业绩预告区间上限，符合预期。国内经济逐渐复苏带动广告市场趋势向好。2023年第三季度，消费潜力随国内经济回归常态化而得到逐步释放，广告市场需求稳定恢复， 公司营收和毛利率均实现稳步增长。同时公司通过AI技术赋能提升不同级别客户的营运能力，有望打造新的增长曲线。根据CTR媒介智讯数据，今年1-8月广告市场同比+5.3%。8月份广告市场花费同比+5.0%，月度花费环比经历两个月负增长后，重现1.1%正增长。8月电梯电视月度花费同比+24.1%，环比实现+4.1%连续正增长； 电梯海报月度花费同比呈现个位数增长，环比实现+11.1%正增长。消费品类客户维持高占比，新增客户数量增多。消费品类客户维持高占比，从2023上半年楼宇媒体及其他收入构成分析，日用消费品 占比57.18%，同比增加32.54%。交通占比6.53%，同比增加28.63%，而互联网和房产家居同比分别减少了7.9%和44.87%。我们团队于9月开始持续跟踪分众上海线下梯媒的多维度数据，整体 趋势为单次总轮播时长相对稳定，日用消费品类广告占比在60%-70%之间，房产家居类、互联网类及娱乐休闲类次之。每周新增客户在5个以上，基本以日用消费品类为主，如高露洁牙膏、空刻意 面、各种鲜奶产品等。根据我们最新线下调研数据来看，随着双11电商节的临近，互联网客户播放广告总时长占比提升，新增客户数量较前几周有明显上升趋势，且以消费品类客户为主，总轮播时长 有所增加，我们持续看好分众线下梯媒广告的恢复增长。我们预计公司23-25年归母净利分别为51.43亿元/60.17亿元/69.73亿元，11月3日对应PE分别为19x/17x/14x，维持买入评级。 【宝通科技】23年前三季度实现总营收24.2亿元，同比+1.25%。归母净利润1.03亿元，同比+2.61%。第三季度实现营收8.73亿元，同比+1.2%，环比+10.5%。归母净利润-1849万元，同比- 136.9%，环比二季度亏损。新游上线投放费用大幅增加影响当期利润表现。第三季度销售费用环比增加9600万元，主要由于9月初公司日本发行上线全年重磅新品《马赛克英雄》推广导致，首月推广费用较高，后面会逐渐恢复到正常投放状态，会较首月投放费用大幅下滑。游戏流水和日本畅销榜排名仍亮眼稳健，9月7日上线至9月底流水已达到1.2亿元+，符合此前预期，目前仍保持在相对高的日流水表现。从七麦数据近一个月排名来看，马赛克英雄在日本游戏卡牌畅销榜单上持续位于前三名的位置，游戏总畅销榜单上持续位于5-15名之间，排名表现较好。四季度游戏：《重返未来