短剧行业点评：真人游戏出圈，建议关注新渠道、新内容

事件：近日真人互动游戏《完蛋！我被美女包围了》出圈，该产品正式发售仅一天，拿下Steam“特别好评”。截至2023年11月2日，Steam好评率达95.31%，抖音#完蛋我被美女包围了，话题播放量达10.2亿次。《完蛋！我被美女包围了》的出圈带来的是“游戏+短剧”模式的开端。 剧情互动游戏是剧集新场景的探索。对比游戏、剧集两种内容形态而言，游戏注重玩家同场景的交互，而剧集则注重玩家对内容的体验。对于游戏而言，单机游戏更为注重玩家对游戏剧情的探索及体验，互动剧玩法类似单机游戏，以简单的多项选择取代游戏的复杂操作，因此我们更倾向将剧情互动游戏看作单机游戏的一种细分品类，整体增长有限。而对剧集而言，虽然互动剧的出圈具有一定的偶然性，但我们认为剧情互动游戏是新内容形态+新渠道的结合，具有较高的想象空间。一方面剧集内容由tob的产品形态，发展至toc的游戏产品形态，优质产品收入空间得以打开。另一方面剧集的上线渠道由视频平台变为应用商店渠道，新的渠道意味着新的营销方式及新的用户群体，有望带来新的增量空间。 我们认为后续新的优质产品上线，有望持续验证该种模式。 除互动剧外，小程序短剧也是近年来较火的新业态。小程序短剧是单集时长在1-2分钟之间的微短剧，上架至独立小程序上供用户观看。其作为网络小说的衍生，于2022Q2进入高速发展阶段。随着优质剧集的持续涌现，短剧用户量持续增长。 小程序短剧是新渠道带来的结构性增长机会。剧集行业作为成熟的赛道，近年来也在发生积极的变化。我们从供给、需求两方面总结产业发展规律。供给侧，从剧集内容本身来看，一方面传统剧集集数减少，另一方面微短剧单集时长缩短至几分钟。微短剧制作流程短，制作门槛低，验证周期短，从而产品供给实现快速增长。需求侧，单集时长较短的微短剧，更为契合消费者碎片化消费习惯。在供需两端的推动下，小程序平台作为新的渠道，拓展了新的用户群体，实现快速增长。 投资建议：建议持续关注新渠道，以及新内容形态的产生。沿着三条线进行布局： 1）IP方及制作方，由于小程序短剧内容主要来自网文小说的改编，当前阶段建议关注网文小说IP方及影视内容制作公司。2）运营方。包括流量采买投放，以及平台运营等。3）平台方。包括小程序平台、应用平台及视频平台等。 建议关注：中文在线、华策影视、掌阅科技、捷成股份、紫天科技、盛天网络、天威视讯、海看股份、引力传媒、因赛集团、智度股份、阅文集团、快手科技、映宇宙、赤子城科技、柠萌影视、爱奇艺。 风险提示：政策监管风险，用户付费意愿不及预期风险，竞争加剧风险。 图1：小程序短剧产业链图谱 图2：小程序短剧商业模式 图3：抖音话题#完蛋我被美女包围了播放量 图4：互动剧的情节设计