传媒互联网及海外周观点：关注业绩兑现和产品发力的游戏板块，整体调整较多符合低位配置风格

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 传媒互联网及海外周观点： 关注业绩兑现和产品发力的游戏板块，整体调整较多符合低位配置风格 2023年8月21日 证券研究报告行业研究 周观点传媒互联网投资评级上次评级 看好看好 冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师执业编号：S1500522010001联系电话：17317141123邮箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周观点：关注业绩兑现和产品发力的游戏板块，整体调整较多符合低位配置风格 2023年8月21日 本期内容摘要： 【A股】 上周（8月14日-8月18日，下同）传媒板块指数下跌3.84%，上证综指下跌1.80%，深证成指下跌3.24%，创业板指下跌3.11%。上周涨幅前三：人民网（+16.88%）、浙数文化（+5.69%）、欢瑞世纪 （+2.26%）；跌幅前三：横店影视（-12.78%）、吉比特（-12.27%）、姚记科技（-11.37%）。 【行业热点】 （1）恺英网络发布公告，已完成浙江盛和29%的剩余股份收购工作。在经相关部门审核后，已于8月15日完成股东变更等相关工商变更登记手续。我们认为浙江盛和29%剩余股份收购完成的节奏是超市场预期的，剩余股份并表对23年也有利润增厚的作用。公司自研、贪玩发行《全民江湖》8月2日公测，《西行纪》6月初上线，后续公司自研、B站发行《纳萨力克之王》9月21日公测，公司自研、腾讯发行《石器时代：觉醒》等待定档，还有《代号：CQ》、《代号：盗墓》、《代号：斗罗》等重磅产品等待定档，有望为23年下半年及 24年上半年带来业绩增量。 （2）8月15日吉比特披露中报，上半年实现营业收入23.49亿元，实现归母净利润6.76亿元，公司业绩持续稳健。2023年半年度，公司拟向全体股东每10股派发现金股利70.00元（含税）。按照董事 会决议日总股本72,041,101股计算，合计拟派发现金红利5.04亿元， 董事会决议日股息率为1.58%（半年度）。自2017年1月上市以来， 公司累计现金分红52.98亿元（包括已公布但尚未实施的2023年半 年度分红金额），为首次公开发行股票融资净额的5.89倍。代理 Roguelike产品《飞吧龙骑士》已于8月11日正式公测；第一人称射击类端游《Outpost:InfinitySiege》计划2024年一季度在Steam上发售；欧式庄园为蓝本的经营养成游戏《新庄园时代》已官宣将于8月24日正式上线；西幻题材的放置养成类游戏《勇者与装备（代号BUG）》已取得版号，小程序版本计划2023年下半年上线；《不朽家族（代号M66）》《皮卡堂之梦想起源》《超喵星计划》、代号原点等项目也在加速推进中。 （3）8月17日芒果超媒披露中报，公司实现营业总收入66.89亿元，归母净利润12.51亿元，同比增长5.04%。得益于优质剧综上线，公司二季度业绩回暖，单季营收36.33亿元，环比增长18.86%；归母净利润7.06亿元，环比增长29.5%。上半年公司会员业务营收达19.61亿元，同比增长5.54%。运营商业务实现营收13.89亿元，同比增长15.18%。广告业务实现营收17.90亿元，同比下降17.23%。内容版图持续扩容，综艺内容方面已形成领先优势，上半年芒果TV上线热播剧集11部，微短剧业务也迎来突破，拟收购金鹰卡通公司进一步 补全公司少儿内容板块。进入暑期档后，《我的人间烟火》《大宋少年志2》《爸爸当家2》等爆款内容频频出圈，《披荆斩棘3》上档在即，为芒果超媒第三季度业绩飘红带来较高确定性。 （4）8月19日，南方传媒与中原传媒在广州签署战略合作协议；广东省出版集团与广西出版传媒集团在广州签署战略合作协议并座谈交流。8月18日，南方传媒与海峡出版发行集团在2023南国书香节福建馆签署战略合作协议。 （5）2023年8月15日、上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，提出建立数据要素价值转化体系。总体目标为到2025年，数据要素市场体系基本建成，国家级数据交易所地位基本确立；数据要素产业动能全面释放，数据产业规模达5000亿元，年均复合增长率达15%，引育1000家数商企业；建成数链融合应用超级节点，形成1000个高 质量数据集，打造1000个品牌数据产品，选树20个国家级大数据产业示范标杆；数据要素发展生态整体跃升，网络和数据安全体系不断健全，国际交流合作全面深化。 （6）2023年7月中国游戏厂商及应用出海收入排行榜出炉，米哈游、腾讯依旧稳坐前两把交椅，前十其余顺位则出现一些变化：三七互娱、点点互动、壳木游戏、悠星网络以及网易较上月排名上升。RPG与策略游戏依旧是出海发行商主要收入增长领域。2023年7月中国手游出海表现总结：常态化运营成为营收增长引擎。中国手游出海收入榜前三依旧被腾讯、米哈游产品包揽，排名依次为PUBGMOBILE、Honkai:StarRail（崩坏：星穹铁道）以及GenshinImpact（原神）。本期共两款手游新入围出海收入榜Top30，它们分别是HarryPotterMagicAwakened（哈利波特：魔法觉醒）、Undawn（黎明觉醒：生机）。两款游戏均为上个月全球发行，且劲头十足的新游。 【重点关注】 A股AI+应用板块目前主要是在估值调整，以龙头板块——游戏板块为例，最近一个月股价调整幅度较多（游戏ETF7月跌幅17.30%，个股平均跌幅近30%），近期顺周期等主题开始受到关注，存在资金挤出效应，但基本面基本无变化（行业数据5-6月份游戏增长超26%）。 我们认为短期内8月业绩披露期市场有望看到板块业绩向上以及与AI结合点的更新，目前主要等市场情绪回暖及AI催化落地；中期我们更看好Q4，因为存在前三季度业绩向好叠加业绩空窗期AI主题催化。顺周期逻辑近期受市场关注，A股传媒细分板块建议关注广告营销、线下体验，关注【分众传媒、芒果超媒、风语筑】等。 图1：A股重点标的半年报 资料来源：Wind，信达证券研发中心，统计时间为2023/8/18 【恺英网络】信达传媒组8月金股（3月发布首次覆盖报告）。8月14日，恺英网络完成浙江盛和29%的剩余股份收购工作和股东变更等相关工商变更登记手续。我们预计浙江盛和29%剩余股份收购完成的节奏是超市场预期的，剩余股份并表对23年有利润增厚的作用。公司自研、贪玩发行《全民江湖》8月2日公测，《西行纪》6月初上线，后续公司自研、B站发行《纳萨力克之王》9月21日公测，公司自研、腾讯发行《石器时代：觉醒》等待定档，还有《代号：CQ》、 《代号：盗墓》、《代号：斗罗》等重磅产品等待定档，有望为23年 下半年及24年上半年带来业绩增量。当前23-25年对应估值23x/17x/15x。 【分众传媒】8月9日，公司发布2023年度上半年度业绩。截至2023年上半年公司楼宇媒体(主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等)合计为282.2万台，同2022年底269万台相比增幅为4.9%。影院媒 体合作影院1827家。我们认为，国内经济逐渐复苏带动广告市场向好，分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源。随着经济复苏带来的客户预算增长及出海业务的推进，公司有望实现长期稳定增长。 【名臣健康】7月5日，名臣健康研发、朝夕光年发行、官方正版授权动作手游《境·界刀鸣》正式开启预约。23-24年公司游戏产品储量丰富：三国写实类游戏《SLG》、死神IP漫改游戏《境·界刀鸣》、3DMMOARPG即时制手游《我的战盟》。8月11日，《锚点降临》全渠道公测,畅销榜排名在30-60区间。我们预计公司23-25年归母净利分别为4.19/6.17/8.18亿元，对应估值18xPE/13xPE/9xPE，公司股权结构持续改善，7月金股重点推荐。 【奥飞娱乐】公司预计在2023年上映《超级飞侠：乐迪加速》。全 新IP《量子战队》于7月3日全网上线开播。电影《贝肯熊:火星任 务》定档国庆，于9月28日全国上映。公司于5月31日公布与小冰公司正式签署战略合作协议。双方拟就“IP+AI”产业化落地应用展开探索与合作。公司与AI的结合点丰富，包括AI+IP、AI+动画、AI+儿童教育等，6-7月金股重点推荐。 【宝通科技】旗下游戏研发子公司海南高图的《地牢猎手》欧美市场定档2023年10月31日上线。我们认为，公司未来的增长点有：工 业互联网业务方面：（1）公司投资近1.6亿的创享中心已投入使用， 拥有高水平技术研发平台，签署东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。 （2）公司把握“一带一路”发展机遇，积极进行海外布局，拟投资设立泰国子公司，经营范围为高性能数字化输送带的生产制造、销售及服务。（3）元宇宙领域发展图景明朗，与杭州一隅千象基于智能输送领域加深合作；已有多款元宇宙数字化产品，2023款n'space性能大增。移动互联网业务方面：（1）两款重磅新游（《重返未来1999》、《白荆回廊》）部分海外代理有望迎来新的业绩周期产品。海南高图储备《D3》、《地牢猎手》等自研、定制产品，新游上线表现可期。（2）投资哈视奇、联合哈视奇与公司游戏研发团队开发了多款游戏DEMO，实现了在AR/VR/XR终端的适配；《奇幻滑雪3》即将上线，该系列有望持续增长。（3）结合AI发展态势，公司致力于积极加强游戏的开发和内容制作，搭建基于ChatGPT的翻译系统和基于StableDiffusion框架的AIGC绘画系统。我们预计公司营业收入有望保持增长，23-25年营业收入分别为40.11/48.08/58.45亿元，同比增长23.1%/19.9%/21.6%，预计公司23-25年归母净利润分别为4.16/5.72/7.44亿元，同比分别增长205.0%/37.5%/30.1%。采用相对估值法，可比公司2024年平均PE为15x，考虑到宝通科技主营业务复苏、游戏储备丰富，我们给予公司2024年目标PE21.48x，对应2024年目标市值123亿，当前市值对应19xPE/14xPE/11xPE，首 次覆盖给予“买入”评级。详见我们团队于7月20日已外发报告《宝通科技(300031.SZ)：产投协同深耕智能输送，AI赋能手游蓄势待发》。 【三七互娱】公司Q2上线《凡人修仙传：人界篇》5月24日上线以来畅销榜稳定在前10名，我们预计首月流水超5亿，《最后的原始人》5月初上线同样表现亮眼。目前公司布局五大重点产品区，其除了正在运营的《斗罗大陆：魂师对决》，其余四款重点项目均为未正式公布的自研新手游。其中包括主打Q版冒险养成题材MMORPG《空之勇者》，以及首款自研女性向MMO新作《扶摇一梦》、两款重磅SLG新品《霸业》（海外名：三国：英雄的荣光）、《代号GOE》。自研卡牌战旗策略类《龙与爱丽丝》、魔幻MMO《失落之门：序章》等亦已获批版号。我们预计公司将于23Q3进入新的业绩增长期，23H2及24年业绩表现可期。我们认为，AI在研发、买量端都有深度布局。公司当前股价对应23/24年PE为16x/14x左右，对标行业PE估值中枢23/24年18x/14x，目前仍处于低估值区间，当前基本面角度游戏产品或已出现拐点，建议关注投资机会。 【巨人网络】《原始征途》3月24日上线，《太空行动》7月13日开启公测，叠加公司资产负债表有>80亿长期股权投资的变现空间，根据wind一致预期，23-25年对应PE估值为21x/17x/14x，建议关注。 【姚记科技】受控股股东减持（前期无预期）的影响增加股价压力，wind一致预期23-25年对应PE估值为17x/14x/12x，建议关注。 重点板块： 1、游戏：我们认为，随着AI技术的发展，其在游戏领域的应用有望更加广泛，或将优先利好轻度游戏，特别