协同办公领域龙头，信创与AI双轮驱动

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 泛微网络 603039.SH 公司研究 | 首次报告 ⚫ 公司是协同办公管理软件行业龙头。公司成立于2001年，主要从事协同管理和移动办公软件产品服务，致力于以协同OA为核心帮助企业构建全员统一的移动办公平台。公司具备多元化的产品生态，覆盖大中小企业和政府客户。高产品化率带来了较高的毛利率水平，软件产品和技术服务毛利率长期保持95%以上，核心业务近年来保持稳定增长。目前，公司提供30多个行业87个细分领域解决方案，在全国范围内200多个城市建立了服务网点，与腾讯、华为等知名上市公司以及政府高校等都保持着紧密的合作关系。 ⚫ 人工智能大模型赋能OA新应用场景，信创替换打开OA市场空间。随着2023年国内外AIGC热度持续，办公场景凭借着适配大语言模型能力强、覆盖用户数量多、用户付费率高等特点，成为了大模型率先落地的场景之一。AI正在重塑办公模式，催生协同办公产品加速与大模型的结合。OA作为连接员工和企业中后台应用的门户，具备成为B端生态入口的潜力。从信创角度看，国资委79号文量化了信创替代要求，2027年央国企的OA系统要实现100%国产替换，有望带来约200亿的市场空间。 ⚫ 公司产品及营销体系完善，结合AI重塑协同办公模式。公司采用了EBU服务模式，总部负责产品的研发创新等核心业务，EBU主要负责产品的本地化服务。 EBU模式以其强大的推广和销售能力以及与客户的紧密连接，成为公司目前的核心竞争力之一。2022年公司推出十大专项业务，满足客户在产品使用过程中更加精细化的需求，展现了公司业务的良好延展性与可复制能力。公司长期坚持“智能化”战略，2018年就推出智能助手小e，2023年8月基于大模型能力推出小e智能中间件平台，实现了移动端、PC端、网页端以自然语言交互的方式进行协同办公，重塑了OA的用户体验。 ⚫ 我们预测公司23-25年的每股收益为0.44/0.87/1.55元，采用DCF估值，对应目标价为56.59元，首次给予买入评级。 风险提示 信创国产替换不及预期；技术发展不及预期；市场竞争加剧风险；利润率下降风险；持股子公司长期亏损风险；假设条件变化影响测算结果。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,003 2,331 2,576 3,255 4,020 同比增长(%) 35.1% 16.4% 10.5% 26.4% 23.5% 营业利润(百万元) 327 223 114 232 423 同比增长(%) 33.9% -31.7% -48.9% 103.5% 82.2% 归属母公司净利润(百万元) 309 223 115 226 405 同比增长(%) 34.5% -27.7% -48.7% 96.9% 79.5% 每股收益（元） 1.18 0.86 0.44 0.87 1.55 毛利率(%) 95.5% 93.2% 94.1% 94.4% 94.5% 净利率(%) 15.4% 9.6% 4.4% 6.9% 10.1% 净资产收益率(%) 19.1% 11.8% 5.7% 10.1% 16.0% 市盈率 41.0 56.7 110.4 56.1 31.2 市净率 6.7 6.6 5.9 5.4 4.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年11月02日） 48.55元 目标价格 56.59元 52周最高价/最低价 93.25/43.11元 总股本/流通A股（万股） 26,060/26,060 A股市值（百万元） 12,652 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2023年11月06日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -6.97 -8 -33.33 -9.89 相对表现% -8.11 -4.33 -22.86 -6.53 沪深300% 1.14 -3.67 -10.47 -3.36 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522090004 杜云飞 duyunfei@orientsec.com.cn 覃俊宁 qinjunning@orientsec.com.cn 宋鑫宇 songxinyu@orientsec.com.cn 协同办公领域龙头，信创与AI双轮驱动 买入 （首次） 泛微网络首次报告 —— 协同办公领域龙头，信创与AI双轮驱动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、公司是协同办公软件领域业界标杆 .......................................................... 5 1.1 全栈国产化趋势下助力OA全流程智能化 ..................................................................... 5 1.2 产品线丰富，自有软件销售和技术服务是核心 ............................................................. 6 1.3 业绩优秀，核心业务持续增长 ...................................................................................... 8 二、人工智能大模型赋能OA新应用场景，信创替换打开OA市场空间 ....... 10 2.1 OA是企业信息化核心系统，数字化转型带来广阔空间 .............................................. 10 2.2 AI大模型蓬勃发展，OA有望成为B端生态入口 ........................................................ 13 2.3 顶层文件规划落地，央国企OA迎来全面替换 ............................................................ 16 三、产品及营销体系完善，AI重塑协同办公模式 ......................................... 17 3.1 EBU模式驱动产品推广，十大专项拓展产品体系 ....................................................... 17 3.2 深化腾讯合作，推动信创OA替换 ............................................................................. 19 3.3 持续投入研发，AI大模型赋能新产品 ......................................................................... 21 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 25 盈利预测 .......................................................................................................................... 25 投资建议 .......................................................................................................................... 26 风险提示 ...................................................................................................... 27 泛微网络首次报告 —— 协同办公领域龙头，信创与AI双轮驱动 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历程...................................................................................................................... 5 图2：公司股权结构（截至2023年6月30日） .......................................................................... 5 图3：公司产品线示意 .................................................................................................................. 6 图4：泛微信创一体化办公平台全栈适配国产伙伴产品 ................................................................ 7 图5：2018-2022年公司产品营收结构变化 .................................................................................. 7 图6：2018-2022年公司各项业务毛利率情况 .............................................................................. 7 图7：2021年公司营业收入分布 .................................................................................................. 8 图8：2022年公司营业收入分布 .................................................................................................. 8 图9：2018-2022年公司营收规模及增速 ..................................................................................... 8 图10：2018-2022年公司归母净利润规模及增速 ......................................................................... 8 图11：2018-2022年公司毛利率和净利率情况 ...................................