AI与信创双轮驱动，鲲鹏+昇腾其放量

138365 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 AI与信创双轮驱动，鲲鹏+昇腾其放量 神州数码(000034) 评级： 买入 股票代码： 000034 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 34.27/20.39 目标价格： 总市值(亿) 208.04 最新收盘价： 31.07 自由流通市值(亿) 170.90 自由流通股数(百万) 550.05 事件概述 2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入841.55亿元，同比增长-0.41%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长24.91%。 分析判断: ►Q1-Q3业绩符合市场预期，IT龙头问鼎神州 2023年10月31日公司发布2023年Q3季报，2023Q1-Q3实现营业收入841.55亿元，同比增长-0.41%；实现归母净利润8.51亿元，同比增长24.91%。。单从Q3判断，公司营收285.54亿元，同比增长43.28%,Q3实现归母净利润实现4.17亿元，同比增长6.44%。我们判断公司增速符合我们预期，其本质与公司坚定进行“数云融合+信创”战略密不可分，而从收入端和利润端口径判断，公司经营结构持续改善，我们判断公司实现归母净利润高速增长的本质原因在于其云业务与自主品牌业务的快速放量所致，未来，随着神州数码的“大华为”战略与公司自主品牌持续推进，公司经营情况有望持续。 ►AI与信创双轮驱动，鲲鹏+昇腾其放量 但从Q3口径判断，公司实现营收285.54亿元，环比增长0.24%，归母净利润为4.17亿元，环比增长86.04%，同样，从收入端和利润端的口径看待，我们判断公司经营结构持续改善，公司毛利率较高产品业务线增速较快，同样侧面反应公司云业务和自主品牌快速量所致。同时，公司自主品牌持续推进，根据公司10月30日公 告，中国移动采购与招标网发布了《中国移动2023年至2024年集中网络云资源池五期工程计算型服务器采购中标候选人公示》，项目为PC服务器，公司旗下控股子公司北京神州数码云科投标报价约为10.10亿元，中标份额为23%，彰显公司在信创背景下的技术实力与背景。同时，根据公司10月30日公司公告，公司控股子公司合肥神州数码与恒为科技订了三笔《销售合同》销售神州鲲泰品牌昇腾AI服务器，合同共计含税总金额为4.08亿元，同样彰显公司在AI大背景下的渠道能力与技术实力，侧面反映公司“大华为”战略背景下的优势。我们判断，由于行业招标节奏有望在Q4密集进行，公司自主品牌有望凭借“大华为”战略进而快速放量。 ►神州数码深度绑定华为开启全新增长曲线 神州数码坚定“大华为”战略，生态合作逐渐加深。2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其鲲鹏产业链持续扩产。行业信创在即，政策端，信创推广从试点进入常态化阶段，可以预见，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战仍是未来发展的主旋律，行业信创仍是重点方向；产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。以金融和运营商为例，下半年有望进入信创订单释放期。同时伴随着公司数云融合战略，公司ISV与MSP业务有望快速推进，IT龙头逻辑依然坚挺。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 投资建议 公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。维持公司2023-2025年营收预测1230.94/1331.19/1400.68亿元，维持公司2023-2025年归母净利润预测12.35/15.31/ 18.48亿元，维持公司2023-2025年EPS预测1.85/2.29/2.76元。2023年10月31日总市值为208.04亿元，对应股价31.07元，对应PE为16.84/13.59/11.26倍，依旧坚定看好，维持买入评级。 风险提示 1）中美关系不确定风险；2）AI建设不及预期；3）行业竞争加剧；4）信创进程低于预期。 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 122,385 115,880 123,094 133,119 140,068 YoY（%） 32.9% -5.3% 6.2% 8.1% 5.2% 归母净利润(百万元) 249 1,004 1,235 1,531 1,848 YoY（%） -60.1% 303.1% 23.0% 23.9% 20.7% 毛利率（%） 3.4% 3.9% 4.2% 4.4% 4.6% 每股收益（元） 0.39 1.57 1.85 2.29 2.76 ROE 4.1% 13.2% 14.3% 15.0% 15.4% 市盈率 80.53 19.85 16.84 13.59 11.26 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cn SACNO：S1120520020002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 115,880 123,094 133,119 140,068 净利润 1,036 1,267 1,584 1,904 YoY(%) -5.3% 6.2% 8.1% 5.2% 折旧和摊销 112 138 139 125 营业成本 111,333 117,952 127,291 133,691 营运资金变动 -979 367 -853 -627 营业税金及附加 138 148 166 182 经营活动现金流 836 1,680 926 1,457 销售费用 1,953 2,093 2,236 2,311 资本开支 -239 -603 -720 -624 管理费用 312 320 357 378 投资 -125 -180 -203 -215 财务费用 432 458 463 485 投资活动现金流 -161 -991 -1,055 -977 研发费用 291 295 333 364 股权募资 444 49 0 0 资产减值损失 -139 1 1 2 债务募资 6 -861 -694 -750 投资收益 -43 -62 -64 -63 筹资活动现金流 -609 -1,157 -694 -750 营业利润 1,323 1,851 2,304 2,712 现金净流量 130 -416 -823 -270 营业外收支 1 1 1 1 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,324 1,852 2,305 2,713 成长能力 所得税 288 585 722 809 营业收入增长率 -5.3% 6.2% 8.1% 5.2% 净利润 1,036 1,267 1,584 1,904 净利润增长率 303.1% 23.0% 23.9% 20.7% 归属于母公司净利润 1,004 1,235 1,531 1,848 盈利能力 YoY(%) 303.1% 23.0% 23.9% 20.7% 毛利率 3.9% 4.2% 4.4% 4.6% 每股收益 1.57 1.85 2.29 2.76 净利润率 0.9% 1.0% 1.1% 1.3% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 货币资金 4,322 3,906 3,083 2,813 净资产收益率ROE 13.2% 14.3% 15.0% 15.4% 预付款项 5,771 4,605 5,309 5,683 偿债能力 存货 12,495 13,574 14,697 15,347 流动比率 1.18 1.18 1.20 1.24 其他流动资产 9,884 10,311 11,059 11,703 速动比率 0.51 0.51 0.49 0.50 流动资产合计 32,471 32,397 34,148 35,546 现金比率 0.16 0.14 0.11 0.10 长期股权投资 261 381 517 667 资产负债率 79.6% 77.4% 75.2% 72.2% 固定资产 194 201 198 200 经营效率 无形资产 237 159 95 37 总资产周转率 2.93 3.02 3.13 3.12 非流动资产合计 7,745 8,847 9,706 10,504 每股指标（元） 资产合计 40,216 41,244 43,854 46,050 每股收益 1.57 1.85 2.29 2.76 短期借款 8,330 7,716 7,021 6,271 每股净资产 11.37 12.92 15.21 17.97 应付账款及票据 13,027 13,640 14,752 15,507 每股经营现金流 1.25 2.51 1.38 2.18 其他流动负债 6,183 6,031 6,640 6,926 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 27,539 27,387 28,413 28,705 估值分析 长期借款 4,100 4,100 4,100 4,100 PE 19.85 16.84 13.59 11.26 其他长期负债 356 456 456 456 PB 1.93 2.40 2.04 1.73 非流动负债合计 4,457 4,556 4,556 4,556 负债合计 31,996 31,943 32,969 33,261 股本 668 670 670 670 少数股东权益 618 650 703 759 股东权益合计 8,220 9,301 10,885 12,789 负债和股东权益合计 40,216 41,244 43,854 46,050 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 刘泽晶（首席分析师）：2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的