协同办公乘风起，拥抱AI与信创成长机遇

国内协同管理软件龙头，赋能企业数智转型 致远互联是协同管理领域的开创者和领军者。公司拥有“协同管理软件+协同管理解决方案+协同云服务”全方位数字化协同工作体系，构建坚实的竞争壁垒。致远从OA到协同运营平台，不断提升客户应用的深度和广度，实现统一门户、统一流程、费控管理、资产管理、项目管理和人力资源等应用。随着行业集中度逐步提升，综合协同办公企业以其丰富的产品功能以及开放的产品生态在协同办公赛道中具备较大的竞争优势。 新机遇：“AI+COP”打开B端协同管理新模式 大模型AI+成为发展趋势，AI+办公B端商业模式已逐渐跑通。展望未来，协同管理软件具备功能提升及功能入口的双重可能性。1）功能升级方面，AI有望提升办公流程效率，增强协同办公软件智能化程度。2）功能入口方面，OA及协同管理作为与其他办公软件链接性较高、功能集成度较高的软件之一，AI有望赋能其成为连接各大企业内知识、数据及功能的中间者，成为企业内部办公的入口。公司提前布局AI，携手百度联合推出智能工作助手“小致语音助手”，并将文心一言接入COP平台，进一步引领协同软件智能化发展。AI+COP将进一步提高工作效率，满足客户多元化需求，打开成长天花板。 此外，在政企数字化转型背景下，致远借助低代码等技术提升竞争力。 AI+低代码能够显著提升开发效率，缩短项目周期；AI+低代码平台快速形成轻协作场景，提升产品功能集成度。 高成长：行业信创推进带动OA更替需求增长 随着党政及行业信创需求成为数字化建设的刚需，OA及协同管理软件在信创产业中进入高速发展阶段。短期看，信创产业发展将带动OA及协同管理软件的替换和升级，并逐步重构传统的竞争格局和产业生态；长期看，信创将逐步向全域常态化和全面市场化转变，厂商将凭借全国产化的成熟产品和服务获得客户端认可，并最终拓展到更广阔的的中小企业及消费者市场。公司拥有政务信创产品G6-N、行业信创产品A8-N等完善的信创产品体系，2022年行业信创收入9,884万元，同比增长高达170%，持续受益于信创推进。 投资建议： 致远互联是国内协同管理软件龙头企业。我们认为，公司未来有望持续受益于信创推进，并在AI浪潮下，把握协同办公场景入口，进一步引领协同软件智能化发展，打开公司成长天花板。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为13.33/17.40/22.57亿元，归母净利润分别为1.76/2.40/3.16亿元。首次覆盖给予买入-A的投资评级，6个月目标价为73.06元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 新产品推广不及预期、信创进展不及预期、AI商业化不及预期等。 1.致远互联：从OA厂商成长为企业级协同管理软件龙头 1.1.聚焦协同管理领域廿余载，AI+信创开启新征程 致远互联是协同管理领域的开创者和领军者。公司成立于2002年，2019年登陆科创板上市，为客户提供协同管理软件产品、解决方案、平台及云服务。公司发展历程可大致分为四个阶段：1）产品化阶段（2002-2009）：此阶段诞生了公司最主要的协同管理软件产品，即面向中小企业组织的A6和面向中大型及集团型企业的A8。2）平台化、云化发展阶段（2010-2018）：企业需求从简单的流程化工作扩展到内部的协同管理，公司在这一时期发布了协同管理技术平台V5、政务协同软件G6和云服务平台Formtalk。3）数字化、生态化发展阶段（2019-2022）：企业数字化催生中台需求，公司发布了协同运营中台COP-V8，基于其研发了面对超大/大型组织的A9C和行业云产品，并抓住信创机遇，推出了政务信创产品G6-N和行业信创产品A8-N。 4）智能化阶段（2023年及以后）：2023年，新一代协同运营平台COP率先接入文心一言的技术能力，并于5月与百度智能云签约成为文心千帆大模型平台生态合作伙伴，加速“COP+AI大模型”在协同管理领域的场景落地应用。 图1.致远互联发展沿革 股权结构清晰，机构投资者占比较高。实际控制人、董事长徐石持股21.57%，信义一德为私募基金投资人，用友网络为企业投资人，胡守云为公司核心技术人员及前任董事、副总经理，前十大股东中机构投资者占比达21.78%。参股公司方面，慧友云商是国内卓越的SaaS平台提供商，极企科技为企业提供智能化办公软件及技术服务，信任度为国内领先的数权经济司法服务提供商，星光物语为电子商务公司。 图2.致远互联股权架构（2023年一季报） 股票激励绑定核心人才，业绩考核彰显发展信心。2022年4月，公司发布新一轮限制性股票激励计划，计划向授予对象267人授予限制性股票160万股，约占公告日公司总股本的2.08%，首次授予价格35元/股。从业绩考核目标来看，以2020-2021年两年营收及净利润均值为业绩基数，2022-2024年营收考核触发值分别为12.38/14.89/17.50亿元，目标值分别为13.01/16.15/20.19亿元，净利润目标值分别为1.33/1.65/2亿元。本次激励计划充分调动公司员工的积极性，有效地将成员利益和公司利益绑定，业绩考核目标彰显公司发展信心。 表1：2022年股权激励方案 1.2.平台+产品+解决方案及云服务，构筑竞争壁垒 “协同管理软件+协同管理解决方案+协同云服务”全方位产品线布局，构建坚实竞争壁垒。 公司以平台化的建设思路持续在产品端进行突破，历经三浪迭代升级，即产品标准化(以V5为代表)、协同应用定制化(协同云商城、云设计中心、SaaS运营中心和体验中心为代表)和新一代协同云平台(以V8为代表重构平台、再造应用)，三浪迭代升级对应着三种不同的服务模式，支撑不同的应用场景，服务于企业的协同运营。 图3.致远互联产品家族 COP应用架构筑牢技术底座，支撑产品软件快速迭代开发。协同运营平台（Collaborate OperationPlatform，COP）基于“以人为中心”的管理思想，以协同和数据等联通企业内外部业务、人员、运营，帮助企业打造高绩效组织，提升运营效率，释放数字生产力。新一代协同运营平台COP，在底层技术架构层面，打破了传统的IT治理架构，以云原生、微服务、低代码、容器化、信创支持等全新技术打造PaaS平台底座，具备高性能、多租户、分布式、柔性扩展能力，满足大型组织全栈的云原生能力和针对企业级服务场景的优化和创新能力； 在平台能力层面，通过将一系列应用服务引擎封装为可复用、可扩展的PaaS能力，以业务中台、数据中台、智能中台、连接中台、低代码定制平台等中台化能力为效能驱动；在应用层面，新一代协同运营平台基于aPaaS低代码定制平台和集成连接平台，以战略管理类、共享服务类、运营管控类、组织管理类、流程管理类等业务应用和业务场景为价值经营，提供行业化、领域化、个性化的业务应用管理解决方案和组织管理长尾应用。 图4.COP-A9C技术架构 图5.COP应用架构 产品矩阵完善，满足各类型政企协同办公需求。公司围绕产品化、平台化、云化、生态化战略，拥有自主研发的协同技术平台COP-V5和COP-V8，支持混合云部署、可广泛多端连接与服务云化，且通过其低代码搭建能力，为客户实现业务定制化与应用整合功能，深耕企业及政务两大市场客户。其中，公司创新研发全新一代协同管理技术平台COP-V8采用云原生、微服务架构等主流技术栈，满足超大/大型集团组织的数字化转型需求，支持超大/大型组织的专属云部署和支持中小组织的SaaS在线订阅的商业模式。 表2：致远互联产品序列及核心应用 1）面向企业：公司推出了面向大中型组织的A8系列、面向小微组织的A6系列，以及面向超大/大型组织的A9C系列。服务于企业及其上下游产业链伙伴，同时通过强大的工作流引擎和无代码的定制平台服务于企业的信息化管理人员和业务人员，赋能企业个性化的管理诉求可以快速实施落地。通过数据交换与流程引擎与三方的ERP等业务系统进行连接，有效整合企业的信息孤岛，构筑了企业协同一体化运营中台。2）面向政务领域：G6是致远互联面向政府机关的协同办公平台产品，围绕政府部门“办文、办会、办事”等核心管理工作，全面覆盖政府多层级组织管理、公文管理、会议管理、督查督办、信息报送、文档管理等政务办公与事务处理应用。 图6.A8+产品界面 图7.COP-A9C产品界面 新一代协同技术平台V8进入成长验证期，加快公司云转型。云转型是公司“七三规划”重要战略之一，旨在为客户提供全新一代云服务，目前已拥有新一代协同云平台V8、数智人力云、数据采集云、协同政务云和营销服务云，基于公有云和专属云为企业和政府客户提供业务、数据和连接等多态融合的云服务。公司坚定云转型战略，2022年取得云收入1.62亿元，同比增长53.58%。其中，数智人力云服务是公司重点发展的领域业务，充分利用“协同+HR”的组合优势，继续保持高速增长。目前数智人力云服务已拆分运营，根据年报披露，2022年客户规模、日活用户数（工作日）均实现100%增长，月度算薪应用规模同比增长137%，AI简历智能解析次数同比增长310%，人才盘点应用使用率同比增长350%。 表3：致远互联云产品介绍 1.3.营收持续增长，持续加码研发夯实产品竞争力 协同管理业务需求稳增，营业收入持续增长。1）营业收入方面，2016-2022年公司营业收入由3.77亿元增长至10.32亿元，营收持续稳定增长主要系公司从OA到COP，突破客户经营价值，协同管理业务需求持续增长所致。2）净利润方面，归母净利润由2016年的0.18亿增至2021年的1.29亿元，CAGR达48.27%，2022年为9,408.06万元，同比下降26.95%，主要系受宏观环境影响营收端增速下降且持续加大研发投入所致。 图8.2016-2023Q1营业收入及增速 图9.2016-2023Q1归母净利润及增速 协同管理软件产品为营收主要来源，业务覆盖地区广泛。分产品来看，过去几年协同管理软件产品约占总体营收的90%。协同管理软件中面向中大型企业的A8和面向政府及事业单位的G6占比较高，2022年A8/G6/A6系列产品收入分别占总收入的76.61%/8.38%/1.36%，2022年G6系列受宏观环境影响较大，营收0.87亿元，同比下降42.10%。分区域来看，2022年公司大项目发展主要集中在华北、华东及西部地区，上述三个地区的营业收入占比约77%。 受G6系列产品收入下降影响，华中地区及西部地区收入较去年同期下降。 图10.2016-2022年公司各产品系列营收占比 图11.2016-2022年公司各地区营收占比 标准化软件产品奠定高毛利水平，费控能力良好。从盈利能力来看，协同管理软件毛利率维持在70%左右，2022年由于从OA到COP的过程中，客户个性化需求交付及集成三方应用的增加，使得项目交付成本及集成三方应用成本增加，协同管理软件产品的毛利率略降至69.31%。 2022年综合毛利率为72.2%，近年来毛利率下滑的原因主要系1）合同定制化内容增加导致交付成本增加；2）交付人员薪酬上涨；3）含集成内容的信创项目增加导致第三方产品成本增加等。费用端来看，销售费用率呈下降趋势，研发费用率随投入加大而提升，总体费用管控能力良好。 图12.2016-2022年毛利率情况 图13.2016-2022年费用率情况 持续加码研发投入，夯实技术平台强化产品竞争力。2022年研发投入2.05亿元，同比增长13.19%，研发投入占营业收入19.85%，比去年同期增加了2.29个百分点，公司持续投入研发，加强了信创、云、数据处理及AI技术的投入，新一代云原生协同运营平台（COP-V8）完成构建，并发布基于该平台面向超大/大型组织的A9C产品，夯实既有COP-V5技术平台及A8、A6及G6等系列产品。2022年，公司研发人员数量升至631人，占公司总人数的23.38%。 截止2022年底，公司共获得专利批准26项，获得认证的软件著作权191项。 图14.2016-202