云与信创双轮驱动，IT龙头问鼎神州

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度报告 2023年08月21日 云与信创双轮驱动，IT龙头问鼎神州 神州数码 沪深300 73% 55% 37% 19% 0% -18% 2022/08 2022/11 2023/022023/05 分析师：刘泽晶 邮箱：liuzj1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020002 联系电话： 评级及分析师信息 神州数码(000034) 评级：上次评级：目标价格： 买入首次覆盖 最新收盘价： 29.51 股票代码： 000034 52周最高价/最低价： 34.27/16.0 总市值(亿) 197.49 自由流通市值(亿) 162.30 自由流通股数(百万) 549.98 核心观点: ►神州数码，领先的数字化转型合作伙伴 相对股价% 神州数码致力于成为领先的数字化转型合作伙伴。自成立以来，便以“数字中国”为初心和使命，坚持“理念领先、技术领先、实践领先”。公司转型效果显著。根据公司官网数据，公司已有30000+生态伙伴，连续十余年蝉联IT分销、IT增值分销第一名，中国第三方云管理服务市场(2021年)第三名，中国信创服务器企业排行榜(2022)第九名，信创PC企业排行榜(2022)第8名。云与信创战略业务成效初显，根据公司2023年H1业绩快报，云计算及数字化转型业务收入预计同比增长30%-40%，自主品牌业务收入预计同比增长80%-90%。我们判断公司在公司信创大背景下，其云计算和自主品牌业务增速有望持续。 ►行业信创落地提速，深度绑定华为开启全新增长曲线 神州数码坚定“大华为”战略，生态合作已经迈入“深水区”。2018年，神州数码携手华为公司举办“神州华世，大有可为”，2020年，神州数码首个鲲鹏系列在厦门落成投产，此后，公司与华为合作关系进一步紧密，并于2021年成为华为同舟共济合作伙伴；2023公司向不特定对象发行可转换公司债，我们判断其鲲鹏产业链持续扩产。行业信创在即，政策端，信创推广从试点进入常态化阶段，可以预见，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战仍是未来发展的主旋律，行业信创仍是重点方向；产业端，通过梳理近期信创行业招标结果，我们判断，国产信创产品落地领域越来越广，生态适配总数进一步飞升，改善国产生态持续加速。以金融和运营商为例，下半年有望进入信创订单释放期，神州鲲泰服务器有望借助华为生态大放异彩。 ►云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能 2022年，神州数码开创性地提出“数云融合”战略方向，围绕企业数字化转型的关键要素，着力在云原生、数字原生、数云融合关键技术上架构产品和服务能力。其技术优势明显，其云管理服务MSP业务有效解决客户云上全生命周期需求，同时，数字化解决方案ISV业务支持AI方案多场景落地。此外，公司云计算服务经验成熟，公司已累计为超过300家中大型企业提供云服务（其中世界五百强客户超50 家），累计迁移超过15000台云服务器，管理超过10000台云服务器，同时积累了包括大数据、物联网、人工智能、混 合现实、智能制造、视频云、云桌面、行业专有云等17类自主产权的公有云解决方案并实现了重点行业解决方案产品化。 投资建议 公司在信创服务器、云服务等方面具备领先优势，将受益于行业信创、云计算等产业高速发展。给予公司2023-2025年营收预测1230.94/1331.19/1400.68亿元，给予公司2023-2025年归母净利润预测12.35/15.03/18.00亿元，给予公司2023-2025年EPS预测1.85/2.25/2.69元。2023年8月21日总市值为197亿元，对应股价29.51元，对应PE为16.0/13.1/11.0倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 中美关系不确定风险、AI建设不及预期风险、行业竞争加剧风险、信创进程低于预期风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 122,385 115,880 123,094 133,119 140,068 YoY（%） 32.9% -5.3% 6.2% 8.1% 5.2% 归母净利润(百万元) 249 1,004 1,235 1,503 1,800 YoY（%） -60.1% 303.1% 23.0% 21.7% 19.8% 毛利率（%） 3.4% 3.9% 4.2% 4.4% 4.6% 每股收益（元） 0.39 1.57 1.85 2.25 2.69 ROE 4.1% 13.2% 14.4% 14.9% 15.2% 市盈率 76.49 18.85 15.99 13.14 10.97 资料来源：Wind，华西证券研究所 正文目录 1.神州数码：IT分销龙头，云+信创开启全新成长曲线5 1.1.神州数码，领先的数字化转型合作伙伴5 1.2.股权结构集中，围绕产业链深度布局5 1.3.三大业务协同发展，云+信创增速可观6 1.4.净利润稳定增长，云+信创毛利率趋于稳定8 1.5.鲲鹏产业链持续扩产，不断深化“数云融合”战略9 2.行业信创落地提速，深度绑定华为开启全新增长曲线10 2.1.深度绑定华为，生态合作已经迈入“深水区”10 2.2.鲲鹏展翅，昇腾万里，华为持续加码国产软硬件生态10 2.3.行业信创在即，神州鲲泰有望大放异彩14 3.云与数字化转型加速发展，注入优质成长动能17 3.1.云计算市场稳定增长，数字化转型驱动变革17 3.2.“数云融合”战略赋能产业，构筑企业核心壁垒19 3.3.云管理服务MSP——解决客户云上全生命周期一切需求20 3.4.数字化解决方案ISV——AI技术助力方案多场景落地22 4.IT分销业务龙头，生态发展如火如荼24 4.1深耕IT分销20年，建立起坚实的资金底座24 4.2生态基础扎实，分布广泛25 4.3聚合共生数字生态，助力各行业数字化转型26 4.盈利预测29 5.风险提示31 图表目录 图表1公司发展历程图5 图表2公司股东结构及参股公司示意图(截止到8月16日）6 图表3公司参股控股公司及相关业务介绍6 图表4公司产品业务线7 图表5公司营收规模(亿元)8 图表6公司毛利规模(亿元)8 图表7公司营收规模(亿元)及增速8 图表8公司三大业务毛利率8 图表9公司三费情况9 图表10公司归属于母公司净利润及增速9 图表11公司产品业务线9 图表12神州数码与华为合作示意图10 图表132023年全球计算产业投资额（美元）11 图表142023年计算产业投资空间（亿美元）11 图表15鲲鹏920芯片11 图表16TaiShan200服务器11 图表17鲲鹏计算产业定义12 图表18鲲鹏计算产业发展阶段12 图表19一云两翼双引擎+开放生态12 图表20鲲鹏+昇腾，战略投入“双引擎”12 图表21鲲鹏芯片产品体系演进13 图表22鲲鹏全栈开放，使能全产业伙伴创新13 图表23昇腾910与昇腾310对比13 图表24昇腾全栈AI软硬件平台13 图表25主流CPU对比14 图表26“二十大”报告独立章节系统阐述安全14 图表272022年12月中共中央政治局会议召开14 图表28近期信创相关政策及新闻梳理16 图表29中信银行通用基础设施集采项目具体产品及采购金额17 图表30中国电信AI算力服务器(2023-2024年)集采17 图表31全球云计算市场规模及增速（亿美元）18 图表32中国云计算市场规模及增速（亿元）18 图表33中国数字化转型规模及增速（亿美元）18 图表34云计算及数字化转型业务营收（亿元）19 图表35云计算及数字化转型业务毛利率19 图表36数云融合：企业数字化转型方法框架19 图表37全栈式云MSP服务21 图表382022H1中国云运维管理服务市场份额占比21 图表392022H2中国云运维管理服务市场份额占比21 图表40OpenAI、Azure、Jarvis产品对比22 图表41神州数码成为阿里云首批产业战略合作伙伴23 图表42Bluenic产品架构图24 图表432018-2022年IT分销业务营收(亿元)25 图表442018-2022年IT分销业务毛利率25 图表452018-2022年各业务营收占比25 图表462022年IT分销业务结构25 图表47神州数码IT分销业务部分合作伙伴26 图表48神州数码与华为深化战略合作签约仪式26 图表49神州数码获得的京东集团颁发的奖项26 图表50神州数码千帆计划介绍27 图表51千帆计划层级27 图表52千帆计划层级权益介绍27 图表53神州数码数字中国服务联盟发展历程28 图表54数字中国服务联盟中部分生态伙伴28 图表55公司收入拆分预测29 图表56可比公司估值30 1.神州数码：IT分销龙头，云+信创开启全新成长曲线 1.1.神州数码，领先的数字化转型合作伙伴 神州数码致力于成为领先的数字化转型合作伙伴:自成立以来，便以“数字中国”为初心和使命，坚持“理念领先、技术领先、实践领先”，不断推动自身数字化转型，打造数字化最佳实践，以数字技术和服务为企业客户赋能。神州数码控股集团于2000年从联想拆分成立，2015-2016年成功分拆上市，并于2017年实行云战略转型， 2018年正式宣布启动“大华为”战略，此后不断强化与华为合作，2020年神州数码首个基于鲲鹏处理器的自主品牌服务器和PC地神州鲲泰正式投产，此后神州数码持续深化云与信创的转型，持续布局新创产业。2023年公司向不特定对象发行可转换公司债，其目的是深化信创、数云融合的战略，同时扩建神州鲲泰生产基地。 图表1公司发展历程图 资料来源：公开资料整理，神州数码官网，华西证券研究所 公司转型效果显著，“数云融合”助力数字化转型：公司在2022年，创新发布“数云融合”战略，积极拥抱云原生、数字原生所带来的新技术范式颠覆，助力不同数字化转型阶段。根据公司官网数据，公司已有30000+生态伙伴，连续十余年蝉联IT分销、IT增值分销第一名，中国第三方云管理服务市场(2021年)第三名，中国信创服务器企业排行榜(2022)第九名，信创PC企业排行榜(2022)第8名。 1.2.股权结构集中，围绕产业链深度布局 公司股权结构相对集中：公司直接控制人郭为直接持有公司股权23.13%股份，是公司董事长、控股股东。 企业高管管理经验丰富：公司董事长郭为获工学硕士学位。曾任泰康人寿保险股份有限公司独立董事、鼎捷软件股份有限公司董事、上海浦东发展银行股份有限公司独立董事、慧聪集团有限公司非执行董事（前称慧聪网有限公司）、中国南方航空股份有限公司非执行独立董事等职务。 图表2公司股东结构及参股公司示意图(截止到8月16日） 资料来源：Wind，华西证券研究所 公司围绕主营业务IT业务参股(控股)众多公司，其中包括云角信息技术、神州数码云计算、神州信创等公司，涉及云技术、软件开发、网络安全、工业控制、IT基础设施等相关业务，相关业务协同发展，彰显公司在IT业务下的竞争力。 图表3公司参股控股公司及相关业务介绍 控/参股公司 持股比例 主营业务 神州数码（中国）有限公司 100.00% 整合IT服务商，为中国企业提供信息化所需的产品、解决方案和服务 广州神州数码信息科技有限公司 100.00% 系统科技公司、科技发展公司、产品集团、ITS集团 上海云角信息技术有限公司 100.00% 为企业提供各种基于云平台的产品、服务以及解决方 案 北京神州数码云计算有限公司 100.00% 提供广泛的云计算资源,云应用及云专业化服务 上海神州数码有限公司 100.00% 网络基础建设、应用软件和服务以及供应链管理，大陆地区最大的IT分销商之一 神州信创（北京）集团有限公司 100.00% 集成电路设计;软件开发;信息系统集成服务;互联网数据服务等 全聚合数字技术有限公司 40.00% 数字技术服务;技术服务、技术开发；安全服务等 深圳市天极光电实业股份有限