AI与信创双轮驱动，国芯领军持续迭代

投资要点 事件：公司发布]2022年年度报告，实现营业收入51.3亿元，同比增长121.8%； 实现归母净利润8.0亿元，同比增长145.7%；实现扣非归母净利润7.5亿元，同比增长181.9%。 业绩实现爆发，单Q4毛利率边际回暖。公司作为国内稀缺的同时具备CPU和DCU研发能力的IC设计企业，顺应下游信创产业需求爆发，在电信、金融、能源等重要行业领域实现订单放量。从成本费用端看，2022年公司综合毛利率为52.4%，同比下降3.53pp，主要系封装测试成本上涨，且毛利率较低的DCU收入占比提升所致；但公司Q4单季度毛利达到47.3%，环比提升0.53pp，已有边际回暖。此外，报告期内公司销售、管理、研发费用率分别为1.58%（-0.67pp）、2.63%（-1.28pp）、27.58%（-4.65pp），伴随公司销售规模的扩大，各项费用率呈现下降趋势，助力利润弹性释放。 AI算力需求爆发，DCU铸就第二增长极。当前人工智能发展进入大模型驱动的全新时代，需要超大规模算力以支撑大量参数和数据的训练。在国内高性能计算芯片受限加大的背景下，公司DCU采用GPGPU设计路线，具有全精度浮点数据和各种常见整型数据计算能力，能够发挥大规模并行计算的能力，并且兼容“类CUDA”环境，软硬件生态丰富，当前已在各地智算中心落地应用，对部分英伟达产品实现了良好替代，有望深度受益于下游AI算力的需求爆发。 技术持续迭代，加快追赶脚步。报告期内，海光三号CPU已实现小批量销售，预计2023年将成为主力出货型号，延续量价齐升趋势。同时，公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的产品研发策略，不断进行消化吸收和技术创新，当前海光四号、海光五号CPU产品，以及深算二号、深算三号DCU产品研发进展顺利。伴随公司募投项目的落地，后续代际产品具备更加先进的研发环境，在性能、生态、自主可控程度等各方面的竞争壁垒有望进一步加强，助力公司实现中长期高质量成长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.56元、0.88元、1.18元。公司为国内稀缺的CPU+DCU设计厂商，“性能+生态+安全”的竞争优势稳固，有望顺应当前自主可控+AI技术突破的产业趋势，继续扩大市场份额，实现业绩爆发，维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；供应链风险；行业竞争加剧等。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 公司2022年年报调整披露口径，将7000系列、5000系列、3000系列CPU与8000系列DCU合并至“高端处理器”。 假设1：伴随信创产业的铺开与深化，金融、电信等关键领域的国产服务器采购进入渗透率快速提升阶段，公司服务器CPU市场地位稳固，订单饱满，有望维持高速放量。 假设2：伴随AI算力需求提升，叠加欧美禁止高端GPU对国内出口，公司DCU产品在性能、生态、自主可控程度上具备综合领先优势，有望迎来黄金发展阶段。 假设3：伴随新一代CPU及DCU产品的推出迭代，公司产品的平均单价有望持续提升。 综上所述，我们预计2023-2025年公司高端处理器收入增速分别为48.6%、38.4%、29.7%。 表1：分业务收入及毛利率 预计公司2023-2025年营业收入分别为76.2亿元（+48.7%）、105.5亿元（+38.4%）和136.8亿元（+29.7%），归母净利润分别为13.0亿元（+62.1%）、20.4亿元（+56.9%）、27.4亿元（+33.8%），摊薄后EPS分别为0.56元、0.88元、1.18元。 相对估值 综合考虑公司所处芯片设计行业与下游自主可控赛道机遇，选取龙芯中科、寒武纪、澜起科技、景嘉微作为可比公司。 表2：可比公司估值