国产CPU+DCU龙头，信创+AI双轮驱动高速增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 海光信息(688041.SH) 2023年12月14日 买入（首次） 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：75.60 证券分析师 陈海进 资格编号：S0120521120001 邮箱：chenhj3＠tebon.com.cn 钱劲宇 资格编号：S0120523090002 邮箱：qianjy5＠tebon.com.cn 研究助理 陈瑜熙 邮箱：chenyx5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 18.73 45.11 40.34 相对涨幅(%) 24.59 53.13 50.16 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 海光信息（688041.SH）：国产CPU+DCU龙头，信创+AI双轮驱动高速增长 投资要点  国产CPU及DCU领军企业，性能与生态共筑成长基石。 海光信息是国内稀缺的同时具备CPU及DCU产品的微处理器领军企业。CPU产品方面，公司引进、吸收AMD公司的“Zen”微架构，为公司CPU产品性能打下良好基础，各项性能指标国内领先，同时兼容x86指令集，生态优势显著，已广泛应用于电信、金融、互联网、教育、交通等重要行业或领域。DCU产品方面，公司DCU产品性能指标达到国际同类型高端产品水平，同时兼容“类CUDA”架构，能够较好地适配国际主流商业计算软件和人工智能软件，可广泛应用于大数据处理、AI、商业计算等计算密集类应用领域。公司CPU与DCU产品亦可协同配合，为客户提供成熟生态体系的配套式解决方案。  信创产业持续推动服务器CPU国产化浪潮，公司在国产替代中具备显著优势。 需求侧：信创产业正以“2+8+N”的节奏快速发展，其中服务器、CPU作为信创产业基础硬件板块的重要组成部分，国产替代进程有望加速。供给侧：公司作为国产x86服务器CPU的代表性企业，生态优势在行业信创中有望得到充分发挥。根据IDC数据，2022年x86架构服务器市场规模占比达全部服务器市场的90%，海光CPU系列产品兼容x86指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，软硬件生态丰富，相较于华为鲲鹏、飞腾等国内ARM架构的服务器CPU厂商以及龙芯中科、申威等国内自研架构的服务器CPU厂商来说，有望在国产服务器替换及新增需求中获得相对更大的市场份额。  AI大模型拉动算力需求快速增长，DCU打开公司第二增长曲线。 在经历了浅层机器学习、深度机器学习等漫长的技术积累过程后，AI新浪潮以2017年基于Transformer的预训练模型为起点，并在2020年GPT-3大模型发布后突破技术奇点。自2022年以来AIGC实现技术和产业端的快速发展，GPT-3参数量达1,750亿，GPT-4参数量有望达到万亿以上，这将极大地提升算力需求，助力算力芯片市场规模提升。公司DCU产品性能强劲，支持FP64、FP32、FP16等精度训练与推理，生态相对成熟，有望充分受益于国内算力芯片需求提升及国产化进程。  盈利预测与投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润10.4/14.5/20.7亿元，2023年12月14日收盘价对应2023-2025年168/121/85倍P/E。我们认为公司作为A股稀缺CPU+DCU龙头标的，有望充分受益于信创快速发展和算力需求攀升，故可享受一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：研发进展不及预期，市场竞争加剧，“实体清单”供应链不确定性。 -26%0%26%51%77%103%129%2022-122023-042023-08海光信息沪深300 公司首次覆盖 海光信息（688041.SH） 2 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,324.34 流通A股(百万股)： 880.56 52周内股价区间(元)： 39.76-98.75 总市值(百万元)： 175,719.96 总资产(百万元)： 23,762.04 每股净资产(元)： 7.77 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,310 5,125 5,713 7,992 10,932 (+/-)YOY(%) 126.1% 121.8% 11.5% 39.9% 36.8% 净利润(百万元) 327 804 1,044 1,452 2,068 (+/-)YOY(%) 935.6% 145.6% 29.9% 39.1% 42.4% 全面摊薄EPS(元) 0.14 0.35 0.45 0.62 0.89 毛利率(%) 56.0% 52.4% 57.7% 56.7% 57.3% 净资产收益率(%) 6.1% 4.7% 5.7% 7.4% 9.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 海光信息（688041.SH） 3 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：国产CPU及DCU领军企业 ....................................................................... 6 1.1. 股权结构：与AMD共同成立子公司，获x86技术授权 ...................................... 6 1.2. 财务分析：营收规模快速增长，盈利能力持续提升 ............................................. 8 2. CPU：信创产业持续推动国产替代，公司有望充分受益 ............................................. 10 2.1. 全球CPU市场：Intel与AMD双寡头格局，x86生态占据话语权 .................... 10 2.1.1. x86为主流架构，具备显著生态优势 .......................................................... 10 2.1.2. AI服务器市场驱动CPU需求蓬勃发展 ...................................................... 11 2.2. 信创“2+8+N”快速发展，打开国产服务器CPU空间 .......................................... 13 2.3. 强劲性能+成熟生态，公司CPU产品在国产替代中具备显著优势 ..................... 14 2.3.1. 公司服务器CPU产品性能国内领先，实现引进、吸收、再突破 .............. 14 2.3.2. 公司为国内稀缺x86架构服务器CPU标的，成长空间广阔 ..................... 17 2.3.3. 公司根植本土市场，充分受益于优质产业链 .............................................. 17 3. GPGPU：AI大模型催动算力需求提升，打开公司第二增长曲线 ............................... 19 3.1. GPU/GPGPU：不可或缺的AI算力芯片 ............................................................ 19 3.2. 全球GPU市场：AI浪潮拉动算力需求，GPU芯片前景广阔 ............................ 19 3.2.1. AI大模型拉动算力需求快速提升 ................................................................ 19 3.2.2. 中国算力需求持续增长，有望打开国产算力芯片成长空间 ........................ 22 3.3. 公司GPGPU产品性能优异，有望受益于国内算力硬件需求爆发 ..................... 23 3.3.1. 公司DCU产品性能指标达到国际领先水平 ............................................... 23 3.3.2. 兼容“类CUDA”环境，生态优势显著 ......................................................... 24 3.3.3. 公司DCU产品有望与CPU产品协同实现共振增长 .................................. 24 4. 盈利预测与投资建议 ................................................................................................... 26 5. 风险提示 ..................................................................................................................... 27 公司首次覆盖 海光信息（688041.SH） 4 / 29 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：海光产品介绍、迭代历程及成长驱动力 .................................................................. 6 图2：海光信息股权结构（截至3Q23） ........................................................................... 7 图3：公司营业收入情况 ................................................................................................... 8 图4：公司归母净利润情况 ......