A股11月第1周因子周报：市场再度上扬，盈利风格主导

│ A股11月第1周(10.30-11.5)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年11月04日 ——市场再度上扬，盈利风格主导 市场持续收涨，盈利风格主导 本周市场再度收涨，中证全指收涨0.75%，恒生科技收涨3.45%。主流宽基指数尽数收涨，其中中证1000收涨0.95%。市场风格方面，领涨的盈利因子收益为2.22%，居末的价值因子则收跌2.14%。 TMT、大消费和医药行业领涨，波动风格加剧 本周在市场持续上扬的背景下，TMT板块的传媒、电子和大消费板块的食品饮料行业均上涨超4%。电力设备、银行、地产和钢铁行业的跌幅则都超过了1%。在强势行业中，传媒、农林牧渔、医药和电子行业的波动率因子涨幅都在1%以上，且在全行业名列前茅。 3大类公募指增产品的平均超额全部为负 本周沪深300的指增产品平均超额为-0.25%，最高为0.75%，最低为-1.28%；中证500指增产品的平均超额为-0.43%，最高为0.32%，最低为- 1.85%；中证1000指增产品的平均超额为-0.23%，最高为0.80%，最低为- 1.12%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 上证50沪深300 中证500中证全指 恒生指数恒生科技 160% 150% 140% 130% 120% 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《中观景气度指数明显反弹：——周报 20231027》2023.10.29 2、《基金经理三季报视野：市场展望梳理分析》 2023.10.29 正文目录 1.市场持续收涨，盈利风格主导3 1.1主流宽基持续收涨，小盘指数领涨3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.TMT、大消费联袂领涨，强势行业凸显波动风格5 2.1TMT、大消费板块领涨，钢铁、地产行业跌幅靠前5 2.2涨幅前10的强势行业多呈现波动率风格6 3.公募量化指增产品的平均超额均为负值6 3.1300指增产品平均超额为-0.25%7 3.2500指增产品平均超额为-0.43%7 3.31000指增产品平均超额为-0.23%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：市场再度上扬，小盘指数涨幅靠前3 图表2：受财报季影响的盈利风格行情正盛3 图表3：毛利率因子在细分因子中领涨3 图表4：沪深300的成分股由盈利风格主导4 图表5：沪深300细分因子中ROA因子涨幅居首4 图表6：中证500成分股层面的反转效应十分明显4 图表7：中证500细分因子中季度收益率因子领涨4 图表8：中证1000层面的反转效应也较为突出5 图表9：中证1000细分因子中季度收益率领涨5 图表10：本周TMT、大消费板块联袂领涨，钢铁地产行业跌幅靠前6 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现波动率风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为-0.25%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为-0.43%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为-0.23%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场持续收涨，盈利风格主导 1.1主流宽基持续收涨，小盘指数领涨 1.1.1市场中观层面盈利风格行情正盛 2023/10/30-2023/11/3期间市场再度上扬：港股恒生指数收涨1.53%，恒生科技涨3.45%；A股中证全指收涨0.75%，主流宽基尽数翻红，中证1000收涨0.95%，中证500涨0.33%。 市场中观层面盈利风格行情正盛。大类风格层面，盈利因子以2.22%的涨幅居于首位，次之的反转因子收涨0.65%；波动率、小市值、流动性因子也均取得了正收益。价值因子则以-2.14%的回报垫底。 图表1：市场再度上扬，小盘指数涨幅靠前图表2：受财报季影响的盈利风格行情正盛 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 周涨跌幅% 周收益率% 盈利反转波动率小市值流动性成长动量价值 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.2毛利率因子在细分因子中领涨 上周在细分因子中，毛利率因子以3.01%的收益高居首位，次之的季度收益率因子收益为1.08%。另一方面，价值类因子的收益均不超过-1%，垫底的EP因子收益为 -2.26%。 图表3：毛利率因子在细分因子中领涨 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300成分股由盈利风格主导 沪深300的盈利因子在大类因子中收益居首，ROA因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，盈利因子以5.03%的涨幅遥居首位，次之的反转因子收涨2.25%；另一方面，垫底的价值因子收益为-4.20%。在细分因子中，领涨的ROA因子收益为5.11%，垫底的市销率因子收益为-4.46%。 图表4：沪深300的成分股由盈利风格主导图表5：沪深300细分因子中ROA因子涨幅居首 周收益率% 盈利反转小市值动量流动性成长波动率价值 6 4 2 0 -2 -4 -6 周收益率% 6 4 2 0 -2 -4 -6 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500呈现明显的反转效应 在中证500成分股内，反转因子领涨大类因子，细分因子中季度收益率的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的反转因子涨幅为3.33%；居末的动量因子则收跌2.40%。在细分因子中，领涨的季度换手率因子收益为3.74%，领跌的12月价格动量因子收益为-2.83%。 图表6：中证500成分股层面的反转效应十分明显图表7：中证500细分因子中季度收益率因子领涨 周收益率% 反转流动性波动率小市值盈利成长价值动量 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000也凸显出反转效应 本周在中证1000股池的大类因子间，反转因子以1.68%的涨幅居于首位，次之的小市值因子收益为0.94%；另一方面，波动率、盈利、价值、动量因子均录得负收益，垫底的动量因子收益为-2.96%。在细分因子中，居首的季度换手率因子收涨2.04%，垫底的12月相对强势因子收益为-2.95%。 图表8：中证1000层面的反转效应也较为突出图表9：中证1000细分因子中季度收益率领涨 周收益率% 反转小市值流动性成长波动率盈利价值动量 2 1 0 -1 -2 -3 -4 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.TMT、大消费联袂领涨，强势行业凸显波动风格 2.1TMT、大消费板块领涨，钢铁、地产行业跌幅靠前 本周在市场持续上扬的背景下，TMT、大消费板块和医药行业均有不俗表现，其中传媒、电子、食品饮料行业均以超过4%的涨幅分居前3。另一方面，电力设备、银行地产、钢铁行业的跌幅则都超过了1%，垫底的建筑材料行业跌幅达2.12%。 图表10：本周TMT、大消费板块联袂领涨，钢铁地产行业跌幅靠前 周涨跌幅% 传媒(申万) 电子(申万)食品饮料(申万)农林牧渔(申万)医药生物(申万)美容护理(申万)计算机(申万)轻工制造(申万)机械设备(申万)综合(申万) 社会服务(申万)基础化工(申万)国防军工(申万)公用事业(申万)环保(申万) 商贸零售(申万)汽车(申万) 非银金融(申万)交通运输(申万)石油石化(申万)煤炭(申万) 通信(申万)有色金属(申万)电力设备(申万)建筑装饰(申万)银行(申万) 纺织服饰(申万)家用电器(申万)钢铁(申万) 房地产(申万)建筑材料(申万) -3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2涨幅前10的强势行业多呈现波动率风格 在涨幅前十的行业中，传媒行业的波动率因子以6.15%的收益位居全行业首位，农林牧渔、医药、电子行业的波动率因子涨幅也都在1%以上，且在全行业位居前10。食品饮料行业的盈利因子以2.73%的涨幅位居样本前5。美容护理、计算机行业的反转因子则均以超2%的涨幅在全行业位居前10。 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现波动率风格 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额均为负值 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有41 只，规模合计285.50亿元。 3.1300指增产品平均超额为-0.25% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.75%，最低为-1.28%，平均超额为-0.25%； 近1个月，超额收益最高为1.04%，最低为-3.15%，平均超额为-0.55%； 近1季度，超额收益最高为1.98%，最低为-5.22%，平均超额为0.09%； 今年以来，超额收益最高为7.80%，最低为-8.37%，平均超额为0.46%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为-0.25% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为-0.43% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.32%，最低为-1.85%，平均超额为-0.43%； 近1个月，超额收益最高为1.23%，最低为-1.90%，平均超额为-0.40%； 近1季度，超额收益最高为6.15%，最低为-1.63%，平均超额为0.96%； 今年以来，超额收益最高为8.76%，最低为-6.97%，平均超额为0.87%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为-0.43% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为-0.23% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.80%，最低为-1.12%，平均超额为-0.23%； 近1个月，超额收益最高为2.28%，最低为-2.35%，平均超额为-0.55%； 近1季度，超额收益最高为8.82%，最低为-2.31%，平均超额为1.85%； 今年以来，超额收益最高为8.33%，最低为-7.81%，平均超额为1.61%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为-0.23% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行OLS回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值。 3、对股票池内的个股按照各因子