A股市场7月第1周因子周报：市场震荡收跌，价值风格崛起

证券研究报告 2023年07月09日 │ A股市场7月第1周(7.1-7.7)因子周报 上证50沪深300中证500中证全指恒生指数恒生科技 ——市场震荡收跌，价值风格崛起 市场震荡收跌，价值风格崛起 本周A、H股市均震荡收跌，中证全指、恒生指数分别跌0.59%、2.91%。A股宽基全盘走低，上证50跌0.1%，创业板指跌2.07%。市场风格方面，价值因子收益领先，本周收涨1.3%；动量因子跌幅再度扩大，并以-3.24%的回报垫底。 行业快速轮动，价值、波动率风格交织并行 汽车交运、资源类行业领涨，行业间价值、波动率风格并举。本周汽车、石化、交运行业以超2%的收益位居行业前3。有色、钢铁、煤炭行业也以超1.3%的收益位居行业前10。在这些领涨的行业中，煤炭、非银、石油石化行业的价值因子涨幅大于2%并在各行业间位居前10。交运、钢铁、汽车行业的波动率因子回报则均在0.78%以上，这在全行业处于前五的水平。这些都表明，在行业快速轮动的行情中价值、波动率风格交织并行。 主流公募指增产品的超额全部为正 本周沪深300的指增产品平均超额为0.01%，最高为1.29%，最低为-1.76%；中证500指增产品的平均超额为0.13%，最高为0.87%，最低为- 1.47%；中证1000指增产品的平均超额为0.35%，最高为1.41%，最低为- 0.92%。 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 100% 90% 80% 70% 60% 50% 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 相关报告 1、《宏观环境向好发展，中观景气震荡复苏》 2023.07.08 2、《量化行业轮动6月表现》2023.07.03 3、《宏观环境震荡向上，中观景气度延续复苏》 2023.07.03 金融工程 金融工程定期 正文目录 1市场震荡收跌，价值风格崛起3 1.1市场整体转跌，大盘宽基最抗跌3 1.2主流宽基指数的因子表现4 2行业快速轮动，价值、波动率风格交织5 2.1汽车、资源类和交运行业涨幅居前5 2.2行业间价值、波动率风格交织并行6 3公募指增产品的超额均为正值6 3.1300指增产品平均超额为0.01%6 3.2500指增产品平均超额为0.13%7 3.31000指增产品平均超额为0.35%7 4风险提示8 5附录8 5.1因子构建步骤8 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：本周市场全面收跌，小盘宽基跌幅居前3 图表2：市场上价值风格弱势领先3 图表3：BP因子在细分因子中的涨幅居首3 图表4：沪深300成分股凸显流动性风格4 图表5：沪深300细分因子中市销率倒数因子涨幅居首4 图表6：中证500中仍由流动性风格主导4 图表7：中证500细分因子中BP因子涨幅领先4 图表8：中证1000成分股由反转效应主导5 图表9：中证1000细分因子中季度收益率因子表现强劲5 图表10：本周汽车、石化交运和有色等行业涨幅居前5 图表11：行业间价值回归与波动率风格并驾齐驱6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.01%6 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.13%7 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.35%8 图表15：细分因子含义及构建方法9 1市场震荡收跌，价值风格崛起 1.1市场整体转跌，大盘宽基最抗跌 市场无显著风格，价值因子弱势领涨 2023/7/3-2023/7/7期间A、H股市均震荡收跌：港股恒生指数跌2.91%，恒生科技微跌0.26%；A股同样掉头转跌，中证全指收跌0.59%。主流宽基指数全面走低，其中上证50仅微跌0.1%、科创50、创业板指分别下跌1.32%、2.07%。 市场风格层面，价值因子弱势领先。本周A股市场上风格特征并不显著，价值因子以1.3%的收益在大类因子中弱势领先。另外两个取得正回报的流动性、小市值因子收益分别为1.03%、0.87%。另一方面，动量因子的跌幅再度扩大，其本周收益为-3.24%。 图表1：本周市场全面收跌，小盘宽基跌幅居前图表2：市场上价值风格弱势领先 周涨跌幅% 周收益率% 价值流动性小市值反转波动率成长盈利动量 0.002 -0.501 -1.00 0 -1.50 -1 -2.00 -2 -2.50 -3.00-3 -3.50-4 来源：wind，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 BP因子在细分因子中的表现最优 从细分因子的表现来看，BP因子在细分因子中领涨，ROE因子表现最差。本周在细分因子中，价值类别的细分因子整体表现较好，BP因子以1.38%涨幅居首，市现率倒数、市销率倒数和股息率因子的涨幅也均超过1%。另一方面，盈利类别的细分因子大都表现不佳，ROA、ROE因子的收益分别为-3%、3.45%。 图表3：BP因子在细分因子中的涨幅居首 来源：通联数据，国联证券研究所 1.2主流宽基指数的因子表现 沪深300内凸显流动性风格 沪深300指数内流动性因子在大类因子中涨幅居首，市销率倒数因子领涨细分因子。本周沪深300指数内流动性因子收益率为2.25%，价值因子的涨幅为1.8%；其他大类因子的收益均不及1%，小市值因子更以-2.09%的回报垫底。在细分因子中，市销率倒数因子以2.71%的收益领先，次之为收涨2.05%的市销率倒数因子；垫底的未预期盈余和营收5年增速因子回报分别为-2.91%、-3.17%。 图表4：沪深300成分股凸显流动性风格图表5：沪深300细分因子中市销率倒数因子涨幅居首 周收益率%周收益率% 流动性价值动量反转盈利成长波动率小市值 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 3 2 1 0 -1 -2 -3 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 中证500仍由流动性风格主导 在中证500成分股内，流动性风格再度占据主导地位。在中证500的大类因子中，流动性因子再度以1.65%的涨幅居首，次之的价值因子涨1%；其他因子的表现均较为弱势，跌幅最大的成长因子下跌2.11%。在细分因子中，BP因子收涨1.5%居首位，季度换手率因子涨1.43%；另一方面，ROA因子下跌2.06%，营收 5年增速因子收跌2.73%。 图表6：中证500中仍由流动性风格主导图表7：中证500细分因子中BP因子涨幅领先 周收益率%周收益率% 流动性价值波动率反转小市值动量盈利成长 22 11 00 -1-1 -2-2 -3-3 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 中证1000成分股呈现显著的反转效应 在中证1000指数内反转因子表现抢眼。本周在中证1000股池的大类因子间，反转因子以3.03%的收益领涨，次之的价值因子收涨1.3%，而动量、小市值则分别收跌-3.93%、-2.88%。在细分因子中，季度收益率因子以4.75%的涨幅居首，而12月价格动量因子以-4.1%的收益垫底。 图表8：中证1000成分股由反转效应主导图表9：中证1000细分因子中季度收益率因子表现强劲 周收益率%周收益率% 反转价值波动率成长流动性盈利小市值动量 6 4 2 0 -2 -4 -6 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 来源：通联数据，国联证券研究所来源：通联数据，国联证券研究所 2行业快速轮动，价值、波动率风格交织 2.1汽车、资源类和交运行业涨幅居前 汽车、资源、交运行业领涨，TMT板块继续回调。本周各行业间均无明显的趋势行情，收涨2.69%的汽车行业即处于领先水平。此外，交运行业收涨2.02%居第3，石化、有色、钢铁、煤炭等资源密集型行业均以超1.3%的收益位居行业前10。而TMT板块则持续回调，传媒行业以-5.21%的收益垫底。 图表10：本周汽车、石化交运和有色等行业涨幅居前 周涨跌幅% 汽车(申万) 石油石化(申万)交通运输(申万)有色金属(申万)非银金融(申万)钢铁(申万) 煤炭(申万)农林牧渔(申万)电子(申万) 公用事业(申万)建筑装饰(申万)商贸零售(申万)房地产(申万)综合(申万) 社会服务(申万)环保(申万) 食品饮料(申万)轻工制造(申万)纺织服饰(申万)基础化工(申万)银行(申万) 机械设备(申万)美容护理(申万)家用电器(申万)建筑材料(申万)医药生物(申万)计算机(申万)通信(申万) 国防军工(申万)电力设备(申万)传媒(申万) -6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.00 来源：wind，国联证券研究所 2.2行业间价值、波动率风格交织并行 板块轮动加速，行业间价值回归与波动率风格齐头并进。从各行业的风格特征来看，煤炭、非银、石油石化行业的价值因子收益分别为3.26%、2.59%和2.05%，这在各行业间处于前十的水平。交运、钢铁、汽车行业的波动率因子回报则均在0.78%以上，这在全行业处于前五的水平。这些都表明，在行业快速轮动的行情中价值、波动率风格交织并行。 图表11：行业间价值回归与波动率风格并驾齐驱 来源：通联数据，国联证券研究所 3公募指增产品的超额均为正值 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为600.5亿元；中 证500的指增基金有61只，产品规模共计525亿元；中证1000指增产品有34 只，规模合计282亿元。 3.1300指增产品平均超额为0.01% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.29%，最低为-1.76%，平均超额为0.01%； 近1个月，超额收益最高为2.62%，最低为-0.71%，平均超额为0.95%； 近1季度，超额收益最高为3.67%，最低为-2.40%，平均超额为1.37%； 今年以来，超额收益最高为4.68%，最低为-5.06%，平均超额为0.13%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.01% 来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为0.13% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.87%，最低为-0.65%，平均超额为0.13%； 近1个月，超额收益最高为3.08%，最低为-1.47%，平均超额为1.54%； 近1季度，超额收益最高为4.90%，最低为-1.89%，平均超额为2.10%； 今年以来，超额收益最高为5.97%，最低为-7.61%，平均超额为0.47%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.13% 来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.35% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.41%，最低为-0.92%，平均超额为0.35%； 近1个月，超额收益最高为2.91%，最低为-0.10%，平均超额为1.32%； 近1季度，超额收益最高为9.80%，最低为-0.01%，平均超额为4.15%； 今年以来，超额收益最高为6.23%，最低为-8.19%，平均超额为0.18%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.35% 来源：通联数据，国联证券研究所 4风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5附录 5.1因子构建步骤 风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标