A股11月第3周因子周报：市场小幅回调，价值风格走强

│ A股11月第3周(11.20-11.26)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年11月25日 ——市场小幅回调，价值风格走强 市场小幅回调，价值风格走强 本周市场窄幅整理，中证全指收跌0.97%，恒生科技收涨0.60%。主流宽基指数均有所回调，上证50微跌0.3%，创业板指、科创50收跌2.45%、2.98%。市场风格方面，领涨的价值因子收益为1.60%，居末的成长因子则收跌3.08%。 地产煤炭、医药消费行业领涨，凸显价值风格 本周地产行业以超4%的涨幅居首，农业、煤炭行业的涨幅也均超2%。而通信、电子、计算机行业的跌幅则在3%以上。在涨幅前10的行业中，商贸零售、医药、地产、综合、煤炭行业的价值因子收益率均超过1.9%，且在全行业都位居前10。 3大类公募指增产品的平均超额全部为正 本周沪深300的指增产品平均超额为0.14%，最高为0.79%，最低为-1.10%；中证500指增产品的平均超额为0.34%，最高为1.17%，最低为- 0.54%；中证1000指增产品的平均超额为0.48%，最高为1.35%，最低为- 0.09%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《量化行业轮动11月表现：——周报截止 20231117》2023.11.19 2、《宏观汇率端影响值显著正向变化：——周报 20231117》2023.11.19 正文目录 1.市场小幅回调，价值风格走强3 1.1A股行情窄幅调整，大盘指数最抗跌3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.地产煤炭、医药消费板块领涨，强势行业凸显价值风格5 2.1地产煤炭、医药消费板块领涨，TMT、电新行业跌幅靠前5 2.2强势行业多呈现价值风格6 3.公募量化指增产品的平均超额均为正值7 3.1300指增产品平均超额为0.14%7 3.2500指增产品平均超额为0.34%7 3.31000指增产品平均超额为0.48%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：本周A股行情窄幅调整，港股市场小幅上涨3 图表2：A股的价值风格走强，成长风格表现不佳3 图表3：股息率因子在细分因子中领涨3 图表4：沪深300的成分股由动量风格主导4 图表5：沪深300细分因子中12月相对强势涨幅居首4 图表6：中证500层面的流动性风格走强4 图表7：中证500细分因子中月度换手率收益最高4 图表8：中证1000的价值风格较为凸显5 图表9：中证1000的细分因子由市盈率因子领涨5 图表10：本周地产煤炭、医药消费板块领涨，TMT、电新板块领跌6 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现价值风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.14%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.34%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.48%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场小幅回调，价值风格走强 1.1A股行情窄幅调整，大盘指数最抗跌 1.1.1中观层面价值风格走强 2023/11/20-2023/11/24期间市场窄幅调整：港股恒生指数收涨0.60%，恒生科技涨1.12%；A股中证全指收跌0.97%，主流宽基指数均有所回调，上证50微跌0.3%，创业板指、科创50分别收跌2.45%、2.98%。 市场中观层面价值风格行情正盛。大类风格层面，价值因子以1.60%的涨幅居于首位，次之的流动性因子收涨1%。另一方面，小市值、波动率、成长因子的表现均不佳，其中成长因子以-3.08%的收益垫底。 图表1：本周A股行情窄幅调整，港股市场小幅上涨图表2：A股的价值风格走强，成长风格表现不佳 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 周涨跌幅% 周收益率% 价值流动性盈利动量反转小市值波动率成长 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.2股息率因子在细分因子中领涨 上周在细分因子中，股息率因子以1.89%的收益高居首位，次之的BP因子、月度换手率因子回报分别为1.35%、1.10%。另一方面，12月beta、利润5年增速因子的跌幅超过了2.5%，1月beta、3月beta的跌幅则超过3%。 图表3：股息率因子在细分因子中领涨 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300成分股由动量风格主导 沪深300的动量因子在大类因子中收益居首，12月相对强势因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，动量因子以3%的涨幅遥居首位，次之的价值因子收涨0.95%；另一方面，垫底的成长因子收益为-4.94%。在细分因子中，领涨的12月相对强势因子收益为3.47%，垫底的未预期盈余因子收益为-4.69%。 图表4：沪深300的成分股由动量风格主导图表5：沪深300细分因子中12月相对强势涨幅居首 周收益率% 动量价值盈利反转流动性小市值波动率成长 4 周收益率% 4 2 0 -2 -4 -6 2 0 -2 -4 -6 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500层面的流动性风格走强 在中证500成分股内，流动性因子领涨大类因子，细分因子中月度换手率的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的流动性因子涨幅为4.08%；居末的波动率因子则收跌2.78%。在细分因子中，领涨的月度换手率因子收益为4.53%，领跌的12月beta因子收益为-3.25%。 图表6：中证500层面的流动性风格走强图表7：中证500细分因子中月度换手率收益最高 周收益率% 流动性价值动量盈利反转小市值成长波动率 6 周收益率% 6 4 2 0 -2 -4 4 2 0 -2 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000凸显价值风格 本周在中证1000股池的大类因子间，价值因子以2.51%的涨幅居于首位，次之的盈利因子、动量因子收益分别为0.89%、0.86%。其他因子则均录得负收益，其中垫底的波动率因子回报为-2.31%。在细分因子中，居首的市盈率因子收涨2.64%，垫底的3月beta因子收益为-3.27%。 图表8：中证1000的价值风格较为凸显图表9：中证1000的细分因子由市盈率因子领涨 周收益率% 价值盈利动量反转成长小市值流动性波动率 3 2 1 0 -1 -2 -3 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.地产煤炭、医药消费板块领涨，强势行业凸显价值风格 2.1地产煤炭、医药消费板块领涨，TMT、电新行业跌幅靠前 本周在市场窄幅回调的背景下，地产煤炭、医药消费板块均逆势上扬，其中受利好消息刺激的地产行业以4.17%的涨幅居首，次之的农业、煤炭行业涨幅都超过2%。另一方面，TMT、电新板块则出现较大幅度的回调。汽车、电力设备行业的跌幅均超过2%，通信、电子、计算机行业的跌幅则都超3%。 图表10：本周地产煤炭、医药消费板块领涨，TMT、电新板块领跌 周涨跌幅% 房地产(申万)农林牧渔(申万)煤炭(申万) 医药生物(申万)综合(申万) 食品饮料(申万)交通运输(申万)商贸零售(申万)银行(申万) 建筑材料(申万)石油石化(申万)社会服务(申万)钢铁(申万) 轻工制造(申万)纺织服饰(申万)家用电器(申万)环保(申万) 美容护理(申万)建筑装饰(申万)传媒(申万) 公用事业(申万)基础化工(申万)非银金融(申万)机械设备(申万)汽车(申万) 有色金属(申万)国防军工(申万)电力设备(申万)计算机(申万)电子(申万) 通信(申万) -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2强势行业多呈现价值风格 在涨幅前十的行业中，商贸零售、医药、地产、综合、煤炭行业的价值因子收益率均超过1.9%，且在全行业都位居前10。农业行业的反转因子收益为2.24%，在全行业位居第6。食品饮料行业的小市值因子收益为2.14%，在全行业位居第2。交通运输行业的流动性因子回报在全行业位居第4。整体来看，强势行业多呈现出显著的价格风格。 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现价值风格 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额均为正值 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有41 只，规模合计285.50亿元。 3.1300指增产品平均超额为0.14% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.79%，最低为-1.10%，平均超额为0.14%； 近1个月，超额收益最高为1.65%，最低为-1.36%，平均超额为0.06%； 近1季度，超额收益最高为2.78%，最低为-3.34%，平均超额为0.03%； 今年以来，超额收益最高为7.22%，最低为-8.17%，平均超额为0.74%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.14% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为0.34% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.17%，最低为-0.54%，平均超额为0.34%； 近1个月，超额收益最高为1.75%，最低为-3.49%，平均超额为-0.40%； 近1季度，超额收益最高为3.38%，最低为-5.25%，平均超额为-0.14%； 今年以来，超额收益最高为10.35%，最低为-6.58%，平均超额为0.93%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为0.34% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.48% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.35%，最低为-0.09%，平均超额为0.48%； 近1个月，超额收益最高为2.78%，最低为-3.40%，平均超额为-0.15%； 近1季度，超额收益最高为3.65%，最低为-4.03%，平均超额为-0.61%； 今年以来，超额收益最高为9.23%，最低为-8.00%，平均超额为1.91%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.48% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行OLS回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类