A股12月第1周因子周报：市场仍有振荡，动量持续彰显

│ A股12月第1周(12.4-12.10)因子周报 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年12月10日 —市场仍有振荡，动量持续彰显 市场持续调整，动量风格彰显 本周A/H股市均有一定调整，A股振幅扩大，中证全指收跌2.15%；港股跌幅收窄，恒生指数跌2.95%。主流宽基指数多数收跌，科创50涨0.08%，上证50跌2.99%。市场风格方面，领涨的动量因子收益为1.41%，居末的流动性因子则收跌1.76%。 TMT板块领涨，凸显波动风格 本周TMT板块的传媒、通信、计算机涨幅位居前4，农业收涨0.18%居第3。其他行业尽数收跌，汽车、地产、军工、建材行业的跌幅超3%。在涨幅前10的行业中，通信、有色、计算机、传媒行业的波动率因子收益率均超过4%，且在全行业位居前5。 3大类公募指增产品的平均超额多数为正 本周沪深300的指增产品平均超额为0.19%，最高为1.33%，最低为-0.82%；中证500指增产品的平均超额为-0.13%，最高为0.64%，最低为- 0.86%；中证1000指增产品的平均超额为0.08%，最高为1.07%，最低为- 0.54%。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：孙子文 执业证书编号：S0590523060001邮箱：sunzw@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 相关报告 1、《量化行业轮动11月表现：——周报截止 20231201》2023.12.05 2、《中观景气度连续回升：——周报20231201》 2023.12.03 正文目录 1.市场仍有振荡，动量风格持续彰显3 1.1A股行情继续调整，科创50最为抗跌3 1.2主流宽基成分股的风格特征4 2.TMT板块持续领涨，强势行业凸显波动风格5 2.1TMT板块再度领涨，地产、军工行业跌幅靠前5 2.2强势行业多呈现波动风格6 3.公募量化指增产品的平均超额多数为负6 3.1300指增产品平均超额为0.19%7 3.2500指增产品平均超额为-0.13%7 3.31000指增产品平均超额为0.08%8 4.风险提示8 5.附录9 5.1因子构建步骤9 5.2因子指标的含义9 图表目录 图表1：本周A股振幅扩大，宽基指数大都收跌3 图表2：A股中观层面上动量效应持续彰显3 图表3：12月价格动量在细分因子中继续领涨3 图表4：沪深300仍由动量风格主导4 图表5：沪深300细分因子中12月相对强势仍领涨4 图表6：中证500也彰显出动量效应5 图表7：中证500的细分因子中12月残差波动率领涨5 图表8：中证1000仍由反转效应主导5 图表9：中证1000的细分因子中毛利率因子收益居首5 图表10：本周TMT板块持续领涨，军工、地产行业领跌6 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现波动率风格6 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.19%7 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为-0.13%8 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.08%8 图表15：细分因子含义及构建方法10 1.市场仍有振荡，动量风格持续彰显 1.1A股行情继续调整，科创50最为抗跌 1.1.1中观层面动量因子风格仍保持领先 2023/12/4-2023/12/8期间A、H股市均有一定幅度的调整：港股市场跌幅收窄，恒生指数收跌2.95%，恒生科技跌3.26%；A股振幅扩大，中证全指收跌2.15%。主流宽基指数大都收跌，仅科创50收涨0.08%，沪深300、上证50分别收跌2.40%、2.99%。 市场中观层面动量效应持续彰显。大类风格层面，动量因子以1.41%的涨幅再度居首，次之的波动率因子收涨1.09%。另一方面，价值、反转、小市值、流动性因子的表现均不佳，其中流动性因子以-1.76%的收益再度垫底。 图表1：本周A股振幅扩大，宽基指数大都收跌图表2：A股中观层面上动量效应持续彰显 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 周涨跌幅% 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 周收益率% 动量波动率成长盈利反转价值小市值流动性 资料来源：wind，国联证券研究所资料来源：wind，国联证券研究所 1.1.212月价格动量因子在细分因子中领涨 上周在细分因子中，12月价格动量因子以1.60%的收益高居首位，次之的利润5年增速、12月残差波动率因子回报分别为0.95%、0.88%。另一方面，月度换手率、季度换手率、年度换手率因子的跌幅则超过1.5%。 图表3：12月价格动量在细分因子中继续领涨 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2主流宽基成分股的风格特征 1.2.1沪深300仍由动量风格主导 沪深300的动量因子在大类因子中收益居首，12月相对强势因子领涨细分因子。本周在沪深300指数的大类风格层面，动量因子以1.05%的涨幅继续处于领先水平，次之的盈利因子、波动率因子分别收涨0.73%、0.29%；其他因子尽数收跌，其中垫底的流动性因子跌幅为2.18%。在细分因子中，领涨的12月相对强势因子收益为1.76%，垫底的月度换手率因子收益为-2.32%。 图表4：沪深300仍由动量风格主导图表5：沪深300细分因子中12月相对强势仍领涨 周收益率% 动量盈利波动率价值成长小市值反转流动性 2 周收益率% 2 1 0 -1 -2 -3 1 0 -1 -2 -3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.2中证500也持续由动量风格主导 在中证500成分股内，动量因子领涨大类因子，细分因子中12月相对强势的表现最优。在中证500的大类因子中，收益居首的动量因子涨幅为2.75%；居末的流动性因子则收跌1.14%。在细分因子中，领涨的12月相对强势因子收益为2.85%，领跌的市销率因子收益为-2.02%。 图表6：中证500也彰显出动量效应图表7：中证500的细分因子中12月残差波动率领涨 周收益率% 动量成长波动率小市值盈利反转价值流动性 3 周收益率% 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2 1 0 -1 -2 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 1.2.3中证1000层面反转风格凸显 本周在中证1000股池的大类因子间，反转因子以3.22%的涨幅居于首位，次之的成长、盈利因子收益分别为2.35%、2.12%。价值因子则持续收跌，其本周的跌幅为1.34%。在细分因子中，居首的毛利率因子收涨2.72%，垫底的市销率因子收益为 -2.25%。 图表8：中证1000仍由反转效应主导图表9：中证1000的细分因子中毛利率因子收益居首 周收益率% 反转成长盈利动量小市值流动性波动率价值 4 3 2 1 0 -1 -2 周收益率% 3 2 1 0 -1 -2 -3 资料来源：通联数据，国联证券研究所资料来源：通联数据，国联证券研究所 2.TMT板块持续领涨，强势行业凸显波动风格 2.1TMT板块再度领涨，地产、军工行业跌幅靠前 本周在市场整体行情较弱的背景下，TMT板块的传媒、通信、计算机行业涨幅分居全行业前4，农林牧渔行业也以0.18%的涨幅位居第3。其他行业尽数收跌，其中食饮、机械、汽车、地产、军工、建材行业的跌幅均超过3%。 图表10：本周TMT板块持续领涨，军工、地产行业领跌 周涨跌幅% 传媒(申万) 通信(申万)农林牧渔(申万)计算机(申万)有色金属(申万)公用事业(申万)钢铁(申万) 交通运输(申万)综合(申万) 家用电器(申万)石油石化(申万)电子(申万) 银行(申万)基础化工(申万)电力设备(申万)煤炭(申万) 纺织服饰(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)环保(申万) 建筑装饰(申万)社会服务(申万)食品饮料(申万)美容护理(申万)机械设备(申万)汽车(申万) 商贸零售(申万)房地产(申万)轻工制造(申万)国防军工(申万)建筑材料(申万) -5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.003.00 资料来源：wind，国联证券研究所 2.2强势行业多呈现波动风格 在涨幅前十的行业中，通信、有色、计算机、传媒行业的波动率因子收益率均超过4%，且在全行业都位居前5。有色行业的盈利因子收益率达7.45%，在全行业居首；交运、公用事业行业的流动性因子收益分别为2.91%、2.68%，且在全行业分居第2、3位。总的来看，强势行业多呈现出波动风格。 图表11：涨幅前10的强势行业多呈现波动率风格 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.公募量化指增产品的平均超额多数为负 目前，公募行业共有57只沪深300指数增强产品，总规模为572.19亿元；中 证500的指增基金有63只，产品规模共计534.27亿元；中证1000指增产品有41 只，规模合计285.50亿元。 3.1300指增产品平均超额为0.19% 在公募基金的沪深300指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.33%，最低为-0.82%，平均超额为0.19%； 近1个月，超额收益最高为2.29%，最低为-2.12%，平均超额为0.67%； 近1季度，超额收益最高为3.10%，最低为-2.72%，平均超额为0.06%； 今年以来，超额收益最高为8.52%，最低为-7.24%，平均超额为0.96%。 图表12：本周沪深300指增产品的平均超额为0.19% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.2500指增产品平均超额为-0.13% 在公募基金的中证500指增产品中： 最近1周，超额收益最高为0.64%，最低为-0.86%，平均超额为-0.13%； 近1个月，超额收益最高为1.25%，最低为-1.80%，平均超额为0.18%； 近1季度，超额收益最高为2.83%，最低为-4.09%，平均超额为-0.37%； 今年以来，超额收益最高为10.42%，最低为-6.88%，平均超额为0.66%。 图表13：本周中证500指增产品的平均超额为-0.13% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 3.31000指增产品平均超额为0.08% 在公募基金的中证1000指增产品中： 最近1周，超额收益最高为1.07%，最低为-0.54%，平均超额为0.08%； 近1个月，超额收益最高为1.42%，最低为-0.70%，平均超额为0.55%； 近1季度，超额收益最高为3.06%，最低为-3.51%，平均超额为-0.06%； 今年以来，超额收益最高为9.23%，最低为-7.48%，平均超额为1.87%。 图表14：本周中证1000指增产品的平均超额为0.08% 资料来源：通联数据，国联证券研究所 4.风险提示 本报告仅作为投资参考，相关指标的计算均基于合理逻辑，组合过往业绩并不预示未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 5.附录 5.1因子构建步骤 5.1.1风格因子的构建与组合收益计算 中观维度的风格变化对于投资决策至关重要，常见的风格因子包括价值、成长、小市值、波动率、流动性、盈利、动量、反转共8大类别。为客观、准确的度量个股的因子暴露并计算因子组合收益率，我们采用EP、BP、股息率等业界惯用的指标并按下述过程进行计算： 1、按照附录1中的定义计算所有的细分因子值； 2、对每个细分因子实施市值和行业的中性化操作。具体而言，即以因子值为因变量，对30个申万一级行业的哑变量和对数总市值进行OLS回归，得到残差值作为因子暴露。在股票池内对个股按其因子暴露排序标号，然后将属于同一大类的因子暴露序号直接等权加总，以作为大类因子的值。 3、对股票池内的个股按照各因子暴露排序分为10组，然后以市值加权的方式