传统业务稳步恢复，零售大店及电商增长亮眼

投资要点 业绩摘要：公司发布] 2023年三季报。2023前三季度公司实现营收158.6亿元， 同比+15.5%；实现归母净利润10.9亿元，同比+17%；实现扣非净利润10亿元，同比+18.3%。单季度来看，2023Q3公司实现营收59亿元，同比+11.4％； 实现归母净利润4.9亿元，同比+20.4%；实现扣非后归母净利润4.5亿元，同比+26.8%。营收净利保持较快增速，盈利能力持续提升。 盈利能力稳中有升，费用率管控良好。报告期内，公司整体毛利率为20.4%，同比-0.3pp，单Q3毛利率为21.9%，同比+1pp。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具/其他产品/办公直销的毛利率分别为41.2%（+2.2pp）/34.3%（+1.7pp）/26.6%（+1.7pp）/46.2%（+0.4pp）/7.6%（-1.4pp），除科力普业务外，其他产品前三季度毛利率均有所增长。费用率方面，公司总费用率为11.9%，同比-0.6pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.1%/4.1%/-0.3%/0.9%，同比-0.4pp/-0.1pp/0pp/-0.1pp。费控有所改善。综合来看，公司净利率为6.9%，同比+0.1pp，单季度Q3净利率为8.3%，同比+0.6p，净利率稳中有增。 传统产品收入增长修复，科力普保持高增。分产品来看，前三季度书写工具/学生文具/办公文具收入分别为18.6亿元（+4.4%）、27.4亿元（+9.5%）、23.6亿元（+9.7%），其中单Q3书写工具、学生文具增速分别为12.1%/12.7%，增速显著修复。办公直销（科力普）收入83.2亿元，同比+20%，在高收入体量下仍然保持较快增长；其他产品收入5.6亿元，同比+58.1%。 零售大店恢复增长，线上发力成效显著。2023年前三季度晨光生活馆（含九木杂物社）/晨光科技前三季度营收分别为9.9亿元/6.6亿元，同比+42.7%/+44.2%，零售大店方面，九木杂物社实现营收9.2亿元，同比+44.3%。截至报告期末，公司在全国拥有613家零售大店，其中九木杂物社572家（直营387家，加盟185家），晨光生活馆41家。随着线下客流恢复，开店节奏有所改善。线上方面，公司持续推进抖音、拼多多等新渠道业务，通过差异化产品开发提升市场占有率，线上单店效率有所提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.70元、2.05元、2.38元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。 指标/年度