燃气业务恢复强劲增长，增值及泛能业务表现亮眼

新奧能源（2688） 更新報告 買入 2021年9月8日 第一上海證券有限公司 www.mystockhk.com 表 1：盈利摘要 股價表現 資料來源: 公司資料, 第一上海預測 資料來源: 彭博 截止12月31日财政年度2019实际 2020实际 2021预测 2022预测 2023预测收入（百万人民币）70,18371,61790,813103,430115,767变动（％）15.6%2.0%26.8%13.9%11.9%净利润（百万人民币）5,6696,2787,6808,6229,710每股摊薄收益（人民币）5.045.576.787.618.57变动（％）97.1%10.7%21.6%12.3%12.6%市盈率@156.7港币（倍）26.123.619.417.315.4每股派息（人民币）1.72.42.42.73.0股息现价比率(%)1.27%1.84%1.81%2.03%2.29%020406080100120140160180200肖凱希 852-25321958 cathy.xiao@firstshanghai.com.hk 主要資料 行業 燃氣 股價 156.70 港元 目標價 181.24 港元 (+15.7%) 股票代碼 2688 已發行股本 11.30 億股 總市值 1770.7 億港元 52 周高/低 178.8 港元/77.03 港元 每股淨資產 27.0 元人民幣 主要股東 王玉鎖（32.72%） 燃氣業務恢復強勁增長，增值及泛能業務表現亮眼  上半年核心歸母淨利增長 18.4%：2021 年上半年公司錄得總收入 412.3億元人民幣，同比增長 30.7%，主要得益於接駁量及銷氣量在疫情得到有效控制後恢復增長以及泛能業務獲得高速增長；整體毛利率為 17.1%，同比微降 0.7 個百分點，主要由於增值服務產品結構變化及毛差略有下降影響；期內公司各項費用得到有效控制，總營業費用率同比下降 0.76 個百分點至 6.05%，經調整股東應占溢利 36.9 億元，同比增長 18.4%。為平滑全年現金資源及與股東提早分享經營成果，公司決定自本財年度起分兩次派發全年股息，首次派發中期股息0.59 港元/股。  銷氣量增長 22.3%，毛差 0.56 元/方：2021 年上半年，天然氣零售量同比增長 22.3%至 124.3 億立方米，其中住宅用戶同比增長 14.8%，工商業用戶同比增幅 26.3%。價差方面，由於公司大型工業用戶占比提升、LNG 價格較去年有大幅增長以及下游居民順價時間延後，公司上半年較 2020 年減少 0.05 元至0.56 元/方。  接駁業務及增值業務表現亮眼：公司 2021 年上半年共開發 118 萬家庭用戶，同比增長 15.3%，戶均接駁費微增至 2519 元，累計開發 2440 萬家庭用戶。新開發的工商業用戶的日開口氣量同比增長 55.5%至 1020 萬方/日，累計大型工業用戶占比提升 2 個百分點至 18%，為公司的氣量增長帶來保障。增值業務收入增長 26.2%到 8.4 億元，單戶創值收入同比增加 15%至 69 元，主要由於公司豐富了產品和服務的模式，長江流域供暖業務穩步推進，公司實際供暖面積達 603 萬方，累計簽約面積近 1500 萬方。  泛能業務負荷率提升，新專案陸續投產：期內公司累計已投運項目 135個，較 2020 年底增加了 16 個項目。全年銷售蒸氣、冷、熱、電等綜合能源共80.5 億千瓦時，同比增長 67.5%，泛能業務收入錄得 26.6 億元，同比增長74.3%。公司仍有 40 個在建項目，已投運加上在建專案的用能規模將有望超過340 億千瓦時，同時公司還有約 200 個儲備泛能項目，為公司泛能業務的快速發展提供良好基礎和保障。  提升目標價至 181.24 港元，維持買入評級：隨著下半年順價穩步推進及背靠舟山 LNG 碼頭得以靈活配置氣源結構的優勢，下半年公司的價差水準有望保持穩定，考慮到公司上半年新接駁的優質客戶在下半年均陸續投運加上並購項目的不斷落地，我們調整 20/21/22 財年公司收入預測至 908 億/1034 億/1158 億元人民幣，調整歸母淨利潤預測至 77 億/86 億/97 億元人民幣。提升未來 12 個月目標價至 181.24 港元，相當於 2022 年 20 倍 PE，維持買入評級。 第一上海證券有限公司 2021 年 9 月 - 2 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 主要財務報表 資料來源：公司資料，第一上海預測 损益表财务分析〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测收入70,183.071,617.090,812.5 103,429.6 115,767.4盈利能力毛利11,265.012,332.015,120.817,091.519,219.4毛利率 (%)16.1%17.2%16.7%16.5%16.6%其他收入861.0952.01,142.41,370.91,645.1EBITDA 利率 (%)14.9%16.9%16.0%15.8%15.8%销售及行政费用(4,075.0)(4,181.0)(4,813.1)(5,481.8)(6,135.7)净利率(%)8.1%8.8%8.5%8.3%8.4%其他收益644.0282.0141.0141.0141.0营业利润8,695.09,385.011,591.213,121.614,869.8营运表现财务开支(727.0)(609.0)(726.5)(827.4)(926.1)SG&A/收入(%)4.9%5.4%5.1%5.2%5.2%联营与合营公司873.0782.0782.0782.0782.0实际税率 (%)22.4%23.3%23.0%23.0%23.0%税前盈利8,841.09,558.011,646.713,076.114,725.6股息支付率 (%)33.1%37.6%35.0%35.0%35.0%所得税(1,980.0)(2,227.0)(2,678.7)(3,007.5)(3,386.9)库存周转7.27.98.97.38.6少数股东应占利润1,192.01,053.01,288.11,446.21,628.7应付账款天数47.351.150.850.750.7净利润5,669.06,278.07,679.88,622.49,710.1应收账款天数39.046.147.942.246.6折旧及摊销(902.0)(1,933.0)(2,174.0)(2,471.0)(2,675.9)EBITDA10,470.012,100.014,547.216,374.618,327.7财务状况增长净负债/权益1.941.761.661.531.42总收入 (%)15.6%2.0%26.8%13.9%11.9%收入/总资产0.860.800.910.940.96EBITDA (%)38.5%15.6%20.2%12.6%11.9%总资产/股本3.142.952.812.662.53每股收益 (%)97.1%10.7%21.6%12.3%12.6%盈利对利息倍数11.9615.4115.9515.8616.06资产负债表现金流量表〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日〈人民币〉〈百万元〉， 财务年度截至12月31日2019年实际2020年实际2021年预测2022年预测2023年预测2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2023年预测现金7,373.08,630.06,212.610,141.611,243.9税前盈利8,841.09,558.011,646.713,076.114,725.6应收账款7,492.09,053.011,926.611,967.814,776.8折旧和摊销902.01,933.02,174.02,471.02,675.9存货1,169.01,285.01,848.11,725.72,270.7营运资金变化2,134.0374.0522.93,609.4386.8其他流动资产3,481.04,600.04,962.75,222.95,493.0其他(187.0)(2,169.0)(3,770.7)(2,788.0)(3,185.3)总流动资产19,515.023,568.024,950.029,058.033,784.5营运活动现金流11,690.09,696.010,572.916,368.614,603.1固定资产37,955.041,861.049,814.654,582.659,836.9无形资产6,554.06,957.06,767.46,588.06,418.3资本开支(7,185.0)(5,801.0)(8,965.0)(7,212.6)(7,913.6)长期投资7,149.07,760.08,542.09,324.010,106.0其他長期资产10,072.09,897.09,966.310,039.110,115.5其他投资活动769.0(399.0)(399.0)(399.0)(399.0)总资产81,245.090,043.0 100,040.3 109,591.6 120,261.2投资活动现金流(6,796.0)(6,491.0)(9,602.0)(7,849.6)(8,550.6)应付帐款7,635.08,302.010,527.211,989.813,420.0长期借款变化(1,527.0)1,212.0874.2363.5567.3短期银行贷款7,495.04,590.04,677.44,677.44,677.4其他融资活动(3,920.0)(3,113.0)(4,262.5)(4,953.5)(5,517.5)其他短期负债16,158.020,341.021,765.223,331.825,055.1融资活动现金流(5,447.0)(1,901.0)(3,388.3)(4,589.9)(4,950.2)总短期负债31,288.033,233.036,969.839,999.043,152.5长期借款11,650.012,714.013,500.813,864.314,431.6其他负债7,287.07,924.08,405.88,959.99,597.1现金变化(553.0)1,304.0(2,417.4)3,929.01,102.3总负债50,225.053,871.058,876.462,823.267,181.2汇兑损益3.0(47.0)0.00.00.0少数股东权益5,152.05,611.05,611.05,611.05,611.0股东权益25,868.030,561.035,552.941,157.447,469.0期初持有现金7,923.07,373.08,630.06,212.610,141.6负债权益合计81,245.090,043.0 100,040.3 109,591.6 120,261.2期末持有现金7,373.08,630.06,212.610,141.611,243.9 第一上海證券有限公司 2021 年 9 月 - 3 - 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號 永安集團大廈 19 樓 電話: (852) 2522-2101 傳真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制並只作私人一般閱覽。未經第一上海書面批准，不得複印、節錄，也不得以任何方式引用、轉載或傳送本報告之任何