二季度净利润增长21%，传统主业与零售大店稳步复苏

一季度收入增长14%，科力普占比增加及精益管理推动利润率提升。2023年一季度公司收入48.8亿元，增长15.4%；归母净利润3.3亿元，同比增长21%。毛利率下滑4.6个百分点至19.7%，期间费用率因精益管理、投入较少的科力普业务占比提升下降1.6个百分点，最终净利率下降1.6个百分点至7.5%。存货周转天数同比下降7天，应收账款与应付账款周转天数同比小幅上升。 晨光科力普延续双位数增长，传统核心业务3月复苏明显。1）收入：科力普收入26.4亿元，同比+23%，延续去年双位数增长趋势；传统核心业务收入推测单位数增长，1-2月因疫情和春节放假对文具消费有一定影响，3月复苏明显，其中晨光科技维持高速增长，同比+58%；零售大店收入3亿元，同比+13%，其中九木杂物社收入2.8亿元，同比+14.6%，1月份随商圈客流恢复收入恢复良好，一季度末门店数量共计504家，较年初增加15家，拓店稳步推进。2）净利率：科力普与传统核心业务基本持平，其中线上一季度贡献盈利，九木杂物社亦由去年同期亏损转为小幅盈利状态。 2023年预期科力普延续高速增长，传统核心与零售大店业务疫后复苏。2023年公司计划实现营业收入246亿元，同比增长23%。1）传统核心业务将通过拓品类拓市场稳增长：产品开发减量提质、优化产品结构；全渠道布局，加大数字化运营和线上渠道发展。2）九木杂物社有望恢复开店节奏，实现较快发展：其作为晨光品牌升级的桥头堡聚焦提升高端产品占比，围绕“学霸会员调结构提质量”战略发力会员运营和店铺运营。3）科力普预计延续高速增长、利润率持续提升：进入高质量发展阶段，以一站式采购为基础，继续拓展MRO、营销礼品、员工福利业务场景；长期来看，科力普目标于2027年收入达到300亿元。 风险提示：疫情反复；原材料价格波动；渠道开拓不及预期；系统性风险。 投资建议：看好疫后传统核心与零售大店业务逐步复苏。去年疫情管控、部分地区开学延迟导致传统核心业务与零售大店增长承压，科力普高速增长、盈利改善。今年传统核心与零售大店业务有望逐步复苏，科力普预期持续提升盈利水平。维持公司盈利预测，预计2023-2025年净利润为18/21/24亿元,同比增长40%/17%/15%。看好公司长期竞争力，维持合理估值53.4-55.5元（对应2024年PE23.5-24.5x），维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司分季度营业收入及增速 图2：公司分季度归母净利润及增速 图3：公司分季度销售/管理/研发费用率 图4：公司分季度净利率/扣非净利率 图5：公司分季度周转天数 图6：公司分季度投资回报率 投资建议：看好疫后传统核心与零售大店业务逐步复苏 去年疫情管控、部分地区开学延迟导致传统核心业务与零售大店增长承压，科力普高速增长、盈利改善。今年传统核心与零售大店业务有望逐步复苏，科力普预期持续提升盈利水平。维持公司盈利预测，预计2023-2025年净利润为18/21/24亿元,同比增长40%/17%/15%。看好公司长期竞争力，维持合理估值53.4-55.5元（对应2024年PE 23.5-24.5x），维持“买入”评级。 表1：盈利预测与市场重要数据 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明