传统业务稳步增长，科力普与零售大店增长靓丽

晨光股份（603899） 公司研究/公司点评 传统业务稳步增长，科力普与零售大店增长靓丽 43% 26% 9% -7%8/2211/222/235/23 24% 公司价格与沪深300走势比较 - 晨光股份沪深300 分析师：马远方 执业证书号：S0010521070001邮箱：mayf@hazq.com 相关报告 1.23Q1利润率环比改善，零售大店销售回暖2023-04-28 2.科力普增速靓丽，传统及零售大店复苏可期2023-03-31 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-29 收盘价（元） 38.63 近12个月最高/最低（元） 57.29/38.63 总股本（百万股） 927 流通股本（百万股） 924 流通股比例（%） 99.70 总市值（亿元） 358 流通市值（亿元） 357 公司发布2023年半年报。23H1公司营收99.61亿元，同比+18.11%，归母净利润6.04亿元，同比+14.34%。23Q2营收50.79亿元，同比/环比+20.8%/+4.1%，归母净利润2.71亿元，同比/环比+7.1%/-18.7%。 传统核心业务稳步增长，全渠道布局提升零售服务力。公司23Q2传统 核心业务营收约19.26亿元，同比+8%。其中23H1书写工具/学生文具 /传统办公营收5.07/7.16/8.17亿元，同比-0.6%/+12.8%/+14.4%。公司持续优化产品结构，产品开发减量提质。同时渠道端通过线下新渠道、线上业务和直供业务直接触达客户，形成全渠道多触点布局，持续向品牌零售服务商转变，其中晨光科技23H1营收3.7亿，同比+60%。产品与渠道端的优化推动传统核心业务盈利能力提升，23H1书写/学生/传统办公毛利率分别42.96%/36.3%/23%，同比+3.8/+2.2/+0.8pct。 科力普高增持续，零售大店拓店与利润提速。科力普：聚焦办公一站式、 MRO、营销礼品及员工福利四大板块，23Q2营收28.5亿元，同比 +26.5%，收入高增延续，毛利率8.2%，同比-0.3pct，上半年科力普净利润1.8亿元，同比+33%。零售大店：23Q2晨光生活馆（含杂物社）营收3亿元，同比+81.7%，其中九木杂物社营收2.81亿元，同比+76.4%，上半年九木杂物社净利润0.17亿元，净利率3.1%。开店方面，截至23H1 公司零售大店合计573家，较年初净新增26家，其中九木杂物社531 家，较年初+42家。随客流修复+拓店提速，零售大店盈利改善显著。 盈利能力稳健，费用管控良好。23H1公司毛利率19.52%，同比-0.99pct，净利率6.59%，同比+0.1pct。23Q2公司毛利率19.4%，同比/环比分别+0.08/-0.3pct，净利率5.72%，同比/环比-0.5/-1.8pct。公司产品结构持续优化减弱业务结构变动对毛利率的影响。23Q2销售/管理/研发/财务费率7.3%/4.4%/0.8%/-0.5%，同比+0.13/-0.05/-0.12/-0.14pct，期间费用率同比-0.9pct，整体费用管控良好。 投资建议预计公司23-25E归母净利润16.3/20.2/23.3亿元，同比分别 +27%/+24%/+15%，对应PE21.9X/17.7X/15.4X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、需求修复与拓店节奏不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E 营业收入 19996 25082 31083 36169 收入同比（%） 13.6% 25.4% 23.9% 16.4% 归属母公司净利润 1282 1631 2022 2332 净利润同比（%） -15.5% 27.2% 24.0% 15.3% 毛利率（%） 19.4% 20.4% 20.4% 20.6% ROE（%） 18.7% 20.7% 20.4% 19.1% 每股收益（元） 1.39 1.76 2.18 2.52 P/E 39.63 21.94 17.70 15.35 P/B 7.44 4.54 3.62 2.93 EV/EBITDA 23.22 13.18 10.16 8.19 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9998 11761 15875 18462 营业收入 19996 25082 31083 36169 现金 3363 4637 6510 9234 营业成本 16124 19968 24756 28730 应收账款 2957 2515 4432 3586 营业税金及附加 76 95 118 137 其他应收款 209 248 323 340 销售费用 1358 1844 2294 2713 预付账款 83 114 137 160 管理费用 794 1028 1243 1483 存货 1625 2411 2554 3218 财务费用 -41 19 33 -4 其他流动资产 1761 1836 1920 1924 资产减值损失 -19 3 4 -1 非流动资产 3025 3093 3082 3099 公允价值变动收益 32 0 0 0 长期投资 40 42 45 48 投资净收益 0 4 5 5 固定资产 1744 1660 1560 1457 营业利润 1608 1993 2503 2901 无形资产 418 444 456 473 营业外收入 69 80 80 80 其他非流动资产 823 947 1020 1120 营业外支出 12 21 23 23 资产总计 13023 14854 18957 21562 利润总额 1665 2052 2560 2958 流动负债 5414 6169 8180 8368 所得税 310 374 467 541 短期借款 189 196 203 210 净利润 1355 1678 2093 2416 应付账款 3999 4286 6046 5921 少数股东损益 73 47 70 85 其他流动负债 1226 1688 1932 2236 归属母公司净利润 1282 1631 2022 2332 非流动负债 357 357 357 357 EBITDA 2072 2404 2935 3310 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.39 1.76 2.18 2.52 其他非流动负债 357 357 357 357 负债合计 5770 6526 8537 8724 主要财务比率 少数股东权益 403 450 520 605 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 927 927 927 927 成长能力 资本公积 428 428 428 428 营业收入 13.6% 25.4% 23.9% 16.4% 留存收益 5494 6523 8545 10877 营业利润 -9.7% 23.9% 25.6% 15.9% 归属母公司股东权 6849 7878 9900 12232 归属于母公司净利 -15.5% 27.2% 24.0% 15.3% 负债和股东权益 13023 14854 18957 21562 获利能力毛利率（%） 19.4% 20.4% 20.4% 20.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.4% 6.5% 6.5% 6.4% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.7% 20.7% 20.4% 19.1% 经营活动现金流 1352 2346 2273 3097 ROIC（%） 16.1% 18.4% 18.8% 17.6% 净利润 1355 1678 2093 2416 偿债能力 折旧摊销 536 407 416 421 资产负债率（%） 44.3% 43.9% 45.0% 40.5% 财务费用 4 6 6 6 净负债比率（%） 79.6% 78.4% 81.9% 68.0% 投资损失 0 -4 -5 -5 流动比率 1.85 1.91 1.94 2.21 营运资金变动 -517 327 -170 317 速动比率 1.52 1.48 1.60 1.79 其他经营现金流 1845 1284 2196 2040 营运能力 投资活动现金流 -151 -470 -401 -374 总资产周转率 1.64 1.80 1.84 1.79 资本支出 -162 -421 -352 -376 应收账款周转率 8.55 9.17 8.95 9.03 长期投资 -5 -58 -58 -3 应付账款周转率 4.74 4.82 4.79 4.80 其他投资现金流 15 9 10 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -922 -602 1 1 每股收益 1.39 1.76 2.18 2.52 短期借款 9 6 7 7 每股经营现金流薄） 1.46 2.53 2.45 3.34 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.39 8.50 10.68 13.20 普通股增加 -1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -26 0 0 0 P/E 39.63 21.94 17.70 15.35 其他筹资现金流 -905 -608 -6 -6 P/B 7.44 4.54 3.62 2.93 现金净增加额 289 1274 1873 2724 EV/EBITDA 23.22 13.18 10.16 8.19 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：马远方,新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队，2021年加入华安证券研究所，2022年水晶球轻工造纸行业(公募榜)第�名，2022年新浪金麒麟纺织服装最佳分析师，2022年Choice轻工制造行业最佳分析师。以龙头白马确立研究框架，擅长挖掘成长型企业. 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司