广告及直播业务逆势增长，品牌电商表现亮眼

广告及直播业务逆势增长，品牌电商表现亮眼 快手-W4Q22业绩点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|快手-W 2023年03月30日 公司评级买入 股票代码01024.HK 事件：快手发布22Q4业绩，实现收入282.92亿元，同比增长15.8%；经 前次评级买入 调整净亏损0.45亿元，上年净亏损为35.69亿元。 丰富内容供给推动用户活跃度提升。4Q22快手平均MAU和DAU分别达到 6.4亿和3.66亿，同比增长8.5%和13.4%，4Q22快手单DAU的日均使用时长同比增加12.6%至133.9分钟，公司保持在短剧、知识及综艺等垂类的差异化优势，用户粘性持续提升。优质内容运营策略也帮助公司在海外实现用户生态高质量发展，4Q22单DAU日均使用时长增至65分钟以上。 广告及直播业务逆势增长。由于内循环广告规模扩大，4Q22公司实现广告收入151亿元，同比增长14.0%。快手通过围绕节日活动和自建项目开展营销，提升平台的品牌传播价值和转化效率，4Q22品牌广告收入同比增长超20%。直播业务方面，4Q22直播业务收入创下历史新高，达到100亿元， 评级变动维持 当前价格56.25 近一年股价走势 快手-W恒生指数 21% 10% -1% -12% -23% -34% -45% -56% 2022-032022-072022-11 同比增长13.7%，用户在公域的打赏行为增加，付费意愿增强，4Q22来自 公域的直播收入同比增长超150%，单付费用户平均付费金额环比增长14.5%至57元。 信任电商稳定交易基本盘，品牌电商表现亮眼。公司把握大促节点，在外部环境冲击下提供稳定物流和电商主播供给，保障消费者交易体验，四季度实现GMV3124亿元，同比增长30%，其中品牌商品贡献近30%交易额，公司加快电商品牌化进程，116大促快品牌商品交易总额同比增速在80%以上 4Q22交易额破亿品牌数量同比增长50%。 盈利预测与投资建议：预计公司2023/24/25年营收1094/1265/1444亿元，同比+16%/+16%/+14%；经调整净利润9/91/193亿元，预计于2023年实现经调整净利润转正，维持“买入”评级。 风险提示：用户规模下滑，广告主预算下滑，电商商业化不及预期，行业竞争加剧。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 81,082 94,183 109,357 126,527 144,409 增长率 38% 16% 16% 16% 14% 经调整净利润(百万元) -18,852 -5,751 921 9,066 19,280 增长率 -140% 69% 116% 884% 113% 每股收益（EPS） -4.92 -1.50 0.24 2.37 5.03 市盈率（P/E） -8.72 -28.60 178.60 18.14 8.53 市净率（P/B） 3.65 4.13 4.21 3.57 2.61 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 快手-W：获客效率持续优化，电商业务稳步推进—快手-W4Q22业绩前瞻2023-02-01快手-W：电商业务如期高增长，盈利改善可持续—快手-W（1024.HK）22Q3业绩点评2022-11-23 快手-W：用户生态健康增长，电商商业化稳步推进—快手-W（1024.HK）3Q22业绩前瞻2022-10-25 索引 内容目录 一、丰富内容供给推动用户活跃度提升3 二、广告及直播业务逆势增长6 三、品牌电商表现亮眼7 四、积极布局生成式AI，可结合应用场景丰富7 五、盈利预测及投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图1：快手22Q4营业收入同比增长15.8%3 图2：快手22Q4经调整净亏损0.45亿元3 图3：快手20Q1-22Q4收入结构（单位：百万元）3 图4：22Q4快手平均MAU达到6.40亿4 图5：22Q4快手平均DAU达到3.66亿4 图6：22Q4快手单DAU的日均使用时长同比增加12.6%4 图7：22年底快手应用的互关用户对数达267亿对4 图8：快手20Q1以来毛利率、经调整亏损率和经营利润率5 图9：22Q4快手销售费用率降至34.4%5 图10：22Q4快手广告收入同比增长14%6 图11：22Q4快手单DAU的广告收入同比增长0.7%6 图12：22Q4快手直播平均月付费用户同比增长20.4%6 图13：22Q4快手每月直播付费用户付费收入为57元6 图14：22Q4快手实现GMV3124亿元7 图15：22Q4快手电商单MAU的季度GMV同比增长5%7 图16：快手积极布局语音、图像、视频等各个模态的内容理解与生成7 一、丰富内容供给推动用户活跃度提升 快手4Q22实现营业收入282.92亿元，同比增长15.8%，按非国际财务报表准则，经调整净亏损0.45亿元，上年同期经调整净亏损为35.69亿元，经调整EBITDA为19.36亿元。 图1：快手22Q4营业收入同比增长15.8%图2：快手22Q4经调整净亏损0.45亿元 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 营业收入（百万元）YoYQoQ0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 经调整亏损净额（百万元） 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 各项业务收入稳健增长。分业务来看，广告业务仍然是公司最主要的收入来源，22Q4公司线上营销服务收入150.9亿元，同比增加14.0%，占收入比例53.4%；直播打赏收入达到100.34亿元，同比增长13.7%，单季度收入创新高，占收入比例35.5%；其他业务收 入（主要为电商收入）31.64亿元，同比增长33.7%，占收入比例11.1%。 图3：快手20Q1-22Q4收入结构（单位：百万元） 其他业务 线上营销服务 直播 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 丰富内容供给推动用户活跃度提升。4Q22快手平均MAU和DAU分别达到6.4亿和3.66亿，同比增长8.5%和13.4%，4Q22快手单DAU的日均使用时长同比增加12.6%至133.9分钟，公司保持在短剧、知识及综艺等垂类的差异化优势，用户粘性持续提升。截至22 年底快手应用的互关用户对数累计达267亿对，同比增加63.4%，用户之间的社交粘性进一步加强。优质内容运营策略也帮助公司在海外实现用户生态高质量发展，4Q22单DAU日均使用时长增至65分钟以上。 图4：22Q4快手平均MAU达到6.40亿图5：22Q4快手平均DAU达到3.66亿 700 600 500 400 300 200 100 0 总平均月活跃用户（百万人） YoY 2Q204Q202Q214Q212Q224Q22 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 -0.05 400 350 300 250 200 150 100 50 0 平均日活跃用户（百万人）YoYQoQ 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2Q204Q202Q214Q212Q224Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图6：22Q4快手单DAU的日均使用时长同比增加12.6%图7：22年底快手应用的互关用户对数达267亿对 160 140 120 100 80 60 40 20 0 用户时长（分钟）YoY 2Q204Q202Q214Q212Q224Q22 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 300 250 200 150 100 50 0 互关用户对数（亿对）YoY 3Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q22 70% 68% 66% 64% 62% 60% 58% 56% 54% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 成本优化效果显著，毛利率创新高。22Q4公司经营利润率同比去年提升20个百分点，经调整净亏损率同比去年改善15个百分点，毛利率45.5%，同比去年提升4.0pct，环比 3Q22下滑0.8pct，主要由于直播打赏收入占比提升，内容分成成本上升。公司降本增效成果出色，单用户获取、维护的成本持续得到优化。4Q22公司国内业务分部经营利润3.75亿元，利润增长主要由于：1）国内收入同比上升12%，2）国内营销开支下降。海外业务方面，运维成本持续优化，毛利率创新高，亏损收窄。 图8：快手20Q1以来毛利率、经调整亏损率和经营利润率图9：22Q4快手销售费用率降至34.4% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 毛利率经调整亏损率经营利润率 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售费用率管理费用率研发费用率 1Q203Q201Q213Q211Q223Q22 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 二、广告及直播业务逆势增长 内循环广告驱动广告业务逆势增长。由于内循环广告规模扩大，4Q22公司实现广告收入151亿元，同比增长14.0%。快手通过围绕节日活动和自建项目开展营销，提升平台的品牌传播价值和转化效率，4Q22品牌广告收入同比增长超20%。 图10：22Q4快手广告收入同比增长14%图11：22Q4快手单DAU的广告收入同比增长0.7% 广告收入（单位：百万元）YoYQoQ 每DAU广告收入/元YoYQoQ 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2Q204Q202Q214Q212Q224Q22 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2Q204Q202Q214Q212Q224Q22 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心资料来源：公司公告，西部证券研发中心 直播生态持续优化，业务稳健成长。4Q22直播业务收入创下历史新高，达到100亿元，同比增长13.7%，用户在公域的打赏行为增加，付费意愿增强，4Q22来自公域的直播收入同比增长超150%，单付费用户平均付费金额环比增长14.5%至57元。 图12：22Q4快手直播平均月付费用户同比增长20.4%图13：22Q4快手每月直播付费用户付费收入为57元 直播平均每月付费用户（百万人） 直播付费率（年化） YoY 80 60 40 20 0 2Q204Q202Q214Q212Q224Q22 40.0% 20.0% 0.0% -20.0% -40.0% 直播每月付费用户ARPPU值（元）YoYQoQ 7025% 20% 6015% 5010% 5% 400% 30-5% -10% 20-15% 10-20% -25% 0-30% 2Q204Q202Q214Q212Q224Q22 资料来源：公司公告，西部