业绩持续高增，打造平台型设备龙头

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 黄楷电力设备新能源行业分析师 执业编号：S1500522080001 联系电话：18301759216 邮箱：huangkai@cindasc.com 王锐机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 联系电话：18600340684 邮箱：wangrui@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 捷佳伟创(300724) 业绩持续高增，打造平台型设备龙头 2023年11月3日 事件： 公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入64.05亿元，同比+50.48%；实现归母净利润12.23亿元，同比+48.96%；实现扣非后归母净利润为11.30亿元，同比+48.16%。2023Q3公司实现营业收入23.22亿元，同比+47.23%，环比+7.90%；实现归母净利润4.71亿元，同比+50.51%，环比+13.49%；实现扣非后归母净利润为4.42亿元，同比+49.88%，环比+13.04%。 点评： PE-Poly路线逐渐成为主流，公司订单保持增长。公司PE-poly技术路线布局领先，产品持续收获认可，公司市场份额保持稳步提升；此外，公司研发出具有行业先进水平的制绒Plus系列设备产品，通过工艺优 化、结构优化及自主研发的机能水模组，提升硅片表面洁净度，降低表面污染，从而提升电池转换效率。随着TOPCon技术路线的加速扩产以及PE-poly技术路线逐渐成为主流技术路线，公司的订单保持快速增长。截至2023Q3，公司的存货为181.10亿元，较2023Q2的124.24亿元增加46%；公司的合同负债为164.04亿元，较2023Q2的118.33亿元增加39%。 中标HJT整线订单，工艺持续突破。公司板式PECVD的射频(RF)微晶P高速率高晶化率沉积工艺取得突破，基于双面微晶的12BB异质 结电池平均效率达到25.1%，电池良品率稳定在98%以上，我们预计公司的大产能射频板式PECVD将比市面上主流设备减少1-2个微晶P腔体，有望进一步增强公司在HJT技术路线上的竞争力并助力行业降本。此外，公司已中标全球头部光伏企业量产型HJT整线订单。 布局钙钛矿设备，具备整线设备的供应研发能力。在钙钛矿及钙钛矿叠层路线中，公司已具备钙钛矿及钙钛矿叠层MW级量产型整线装备的研发和供应能力。在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon叠 层钙钛矿领域，已向十多家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，设备种类涵盖RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等核心工艺设备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是102.41、188.21、229.36亿元，同比增长70.5%、83.8%、21.9%；归母净利润分别是18.25、32.26、39.76亿元，同比增长74.3%、76.8% 和23.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为13.73、7.77、 6.30倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、设备更新不及预期风险、宏观环境变化、政策风险等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5,047 6,005 10,241 18,821 22,936 增长率YoY% 24.8% 19.0% 70.5% 83.8% 21.9% 归属母公司净利润(百万元) 717 1,047 1,825 3,226 3,976 增长率YoY% 37.2% 45.9% 74.3% 76.8% 23.3% 毛利率% 24.6% 25.4% 28.5% 27.0% 27.0% 净资产收益率ROE% 11.6% 14.5% 20.3% 26.4% 24.6% EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 5.24 9.26 11.42 市盈率P/E(倍) 34.93 23.94 13.73 7.77 6.30 市净率P/B(倍) 4.04 3.48 2.79 2.05 1.55 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月3日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11,652 17,555 31,643 41,679 51,422 营业总收入 5,047 6,005 10,241 18,821 22,936 货币资金 3,991 4,027 7,225 9,279 12,894 营业成本 3,806 4,477 7,322 13,739 16,743 应收票据 1,473 1,827 3,294 5,594 6,511 营业税金及附加 21 30 61 113 138 应收账款 1,324 1,858 2,410 3,341 4,304 销售费用 71 110 184 339 413 预付账款 109 301 659 962 1,005 管理费用 102 124 205 376 459 存货 4,033 7,068 15,127 18,842 22,616 研发费用 238 286 481 885 1,078 其他 723 2,475 2,929 3,661 4,093 财务费用 -7 -216 -42 -83 -108 非流动资产 1,131 1,581 1,803 1,957 1,991 减值损失合计 -64 -88 -180 -200 -200 长期股权投资 77 64 64 64 64 投资净收益 -13 13 20 38 46 固定资产 330 488 591 688 758 其他 78 47 205 376 459 无形资产 155 150 150 150 150 营业利润 817 1,167 2,074 3,666 4,518 其他 569 879 999 1,055 1,019 营业外收支 -1 6 0 0 0 资产总计 12,783 19,136 33,447 43,635 53,414 利润总额 816 1,173 2,074 3,666 4,518 流动负债 6,538 11,879 24,119 31,031 36,784 所得税 103 126 249 440 542 短期借款 13 314 114 164 214 净利润 714 1,047 1,825 3,226 3,976 应付票据 365 1,578 2,490 3,235 3,741 少数股东损益 -4 0 0 0 0 应付账款 1,885 3,419 7,564 9,992 11,402 归属母公司净利润 717 1,047 1,825 3,226 3,976 其他 4,275 6,567 13,950 17,641 21,426 EBITDA 862 973 2,269 3,842 4,680 非流动负债 41 54 354 404 454 EPS（当年） 2.12 3.01 5.24 9.26 11.42 长期借款 0 0 300 350 400 其他 41 54 54 54 54 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,579 11,932 24,472 31,435 37,238 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 1 1 1 1 1 经营活动现金流 1,349 1,451 3,450 2,191 3,650 归母股东权益 6,202 7,203 8,974 12,200 16,176 净利润 714 1,047 1,825 3,226 3,976 负债和股东权12,783 19,136 33,447 43,635 53,414 折旧摊销 42 56 77 97 115 财务费用 29 -35 19 26 31 单位:百 投资损失13-9-20-38-46 重要财务指标 万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 451 279 1,370 -1,319 -626 营业总收入 5,047 6,005 10,241 18,821 22,936 其它 100 114 180 200 200 同比（%） 24.8% 19.0% 70.5% 83.8% 21.9% 投资活动现金流 -571 -1,762 -280 -212 -104 归属母公司净利润 717 1,047 1,825 3,226 3,976 资本支出 -239 -225 -300 -250 -150 同比（%） 37.2% 45.9% 74.3% 76.8% 23.3% 长期投资 -348 -1,567 0 0 0 毛利率（%） 24.6% 25.4% 28.5% 27.0% 27.0% 其他 15 30 20 38 46 ROE% 11.6% 14.5% 20.3% 26.4% 24.6% 筹资活动现金流 2,241 209 28 74 69 EPS(摊薄)(元) 2.06 3.01 5.24 9.26 11.42 吸收投资 2,521 0 16 0 0 P/E 34.93 23.94 13.73 7.77 6.30 借款 14 337 100 100 100 P/B 4.04 3.48 2.79 2.05 1.55 支付利息或股息 -81 -69 -88 -26 -31 EV/EBITDA 41.59 36.98 8.04 4.24 2.73 现金流净增加额 3,008 -52 3,198 2,053 3,615 益 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 李宇霆，团队成员，澳洲国立大学经济学硕士，上海财经大学学士，2023年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本