2024年半年报点评：业绩持续高增，看好平台型半导体设备龙头

北方华创（002371） 证券研究报告·公司点评报告·半导体 2024年半年报点评：业绩持续高增，看好平台型半导体设备龙头 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14688 22079 29075 35836 42607 同比（%） 51.68 50.32 31.68 23.25 18.89 归母净利润（百万元） 2353 3899 5599 7338 9166 同比（%） 118.37 65.73 43.61 31.05 24.92 EPS-最新摊薄（元/股） 4.43 7.34 10.54 13.82 17.26 P/E（现价&最新摊薄） 67.86 40.94 28.51 21.76 17.42 买入（维持） 2024年08月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 北方华创沪深300 投资要点 业绩略高于预告中枢，半导体设备表现亮眼：2024上半年公司实现营收 123.35亿元，同比+46.38%，其中半导体设备收入109.36亿元，同比+57%， 占比89%；真空及新能源锂电设备收入4.60亿元，同比+16%，占比4%；电子元器件收入9.23亿元，同比-13%，占比7%。2024H1实现归母净利润 27.81亿元，同比+54.54%，其中半导体设备贡献净利润27.03亿元，同比 +77%；扣非净利润为26.40亿元，同比+64.06%。业绩略高于预告中枢。Q2 单季营收为64.76亿元，同比+42.15%，环比+10.52%；归母净利润为16.54 亿元，同比+36.98%，环比+46.82%。 盈利能力持续改善，半导体设备毛利率显著提升：2024上半年毛利率为45.50%，同比+3.13pct，其中电子工艺装备（半导体设备+真空及新能源锂电设备）毛利率为44.63%，同比+6.26pct（我们认为主要由半导体设备毛利 率提升带动），电子元器件毛利率为55.90%，同比-14.26pct；销售净利率为22.54%，同比+0.49pct，其中半导体设备/真空及新能源锂电设备/电子元器件净利率分别为24.72%/-0.43%/11.36%，同比+2.81/-2.12/-25.28pct，；扣非销售净利率为21.40%，同比+2.3pct；期间费用率为22.24%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.44%/6.77%/10.92%/0.11%，同比-0.10/-0.95/+0.81/+0.52pct，财务费用率提升较多主要为汇兑损失明显增加所致。公司持续加大新产品新技术研发投入，上半年研发投入达22.42亿元，同比+48%，成功研发出12英寸双大马士革CCP刻蚀机等多款高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。Q2单季毛利率为47.4%，同比+4.03pct，环比+4.0pct；销售净利率为25.66%，同比-1.62pct，环比+6.57pct。 存货&合同负债同比持续增长，在手订单充足：截至2024Q2末公司合同负债为89.85亿元，同比+4.65%，存货为211.30亿元，同比+26%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q2经营活动净现金流为-5.52亿元，同环比转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮：1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核心技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延炉：覆盖SiC外延炉、硅基GaN外延炉、6/8寸 多片硅外延炉等20余款量产设备。5）清洗机：单片清洗机覆盖Al/Cu制 程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机在多家客 户端实现量产，屡获重复订单。 盈利预测与投资评级：考虑到公司订单情况，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为56/73/92亿元，当前市值对应动态PE分别为29/22/17倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆厂资本开支不及预期，新品产业化进展不及预期等。 39% 33% 27% 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% 2023/8/282023/12/272024/4/262024/8/25 市场数据 收盘价(元)300.64 一年最低/最高价213.42/359.10 市净率(倍)5.91 流通A股市值(百万元)159,507.08 总市值(百万元)159,645.75 基础数据 每股净资产(元,LF)50.91 资产负债率(%,LF)53.54 总股本(百万股)531.02 流通A股(百万股)530.56 相关研究 《北方华创(002371)：2024年半年报预告点评：业绩高速增长，看好半导体设备平台化龙头》 2024-07-12 《北方华创(002371)：2023年报&2024年一季报点评：Q1业绩超预期，平台化布局进入收获期》 2024-04-30 1/6 1.业绩略高于预告中枢，半导体设备表现亮眼 2024上半年公司实现营收123.35亿元，同比+46.38%，其中半导体设备收入109.36亿元，同比+57%，占比89%；真空及新能源锂电设备收入4.60亿元，同比+16%，占比4%；电子元器件收入9.23亿元，同比-13%，占比7%。2024H1实现归母净利润27.81亿元，同比+54.54%，其中半导体设备贡献净利润27.03亿元，同比+77%；扣非净利润为 26.40亿元，同比+64.06%。业绩略高于预告中枢。 Q2单季营收为64.76亿元，同比+42.15%，环比+10.52%；归母净利润为16.54亿元，同比+36.98%，环比+46.82%。 图1：2024H1公司实现营收123.35亿元，同比+46%图2：2024H1归母净利润为27.81亿元，同比+55% 250 200 150 100 50 0 营业总收入（亿元）yoy% 220.79 146.88 123.35 96.83 60.56 33.24 40.58 2018201920202021202220232024H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）yoy% 38.99 27.81 23.53 10.77 5.37 2.34 3.09 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.盈利能力持续改善，半导体设备毛利率显著提升 2024上半年毛利率为45.50%，同比+3.13pct，其中电子工艺装备（半导体设备+真空及新能源锂电设备）毛利率为44.63%，同比+6.26pct（我们认为主要由半导体设备毛利率提升带动），电子元器件毛利率为55.90%，同比-14.26pct；销售净利率为22.54%，同比+0.49pct，其中半导体设备/真空及新能源锂电设备/电子元器件净利率分别为24.72%/-0.43%/11.36%，同比+2.81/-2.12/-25.28pct，；扣非销售净利率为21.40%，同比 +2.3pct；期间费用率为22.24%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.44%/6.77%/10.92%/0.11%，同比-0.10/-0.95/+0.81/+0.52pct，财务费用率提升较多主要为汇兑损失明显增加所致。公司持续加大新产品新技术研发投入，上半年研发投入达22.42亿元，同比+48%，成功研发出12英寸双大马士革CCP刻蚀机等多款高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。 Q2单季毛利率为47.4%，同比+4.03pct，环比+4.0pct；销售净利率为25.66%，同比 -1.62pct，环比+6.57pct。 2/6 东吴证券研究所 图3：2024H1销售毛利率为45.5%，同比+3.1pct，销售净利率为22.5%，同比+0.5pct 图4：2024H1期间费用率为22.2%，同比+0.3pct 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%)净利率(%) 43.8% 45.5% 38.4% 40.5% 41.1% 36.7% 39.4% 22.5% 17.3% 18.3% 8.5% 9.1% 10.4% 12.3% 2018201920202021202220232024H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率研发费用率 35.0% 32.2% 30.3%30.5% 27.1% 24.0%22.24% 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债同比持续增长，在手订单充足 截至2024Q2末公司合同负债为89.85亿元，同比+4.65%，存货为211.30亿元，同比+26%，存货取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q2经营活动净现金流为-5.52亿元，同环比转负，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。 图5：截至24Q2末，合同负债为89.85亿元，同比+5%图6：截至24Q2末，存货为211.30亿元，同比+26% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 合同负债（亿元）yoy% 89.85 83.17 71.98 50.46 30.48 15.6514.72 2018201920202021202220232024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 250 200 150 100 50 0 存货（亿元）yoy% 211.30 169.92 130.41 80.35 49.33 30.15 36.36 2018201920202021202220232024H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：2024Q2经营活动现金净流量为-5.52亿元，同环比转负 经营活动净现金流（亿元） 12.20 13.46 14.97 12.29 7.22 6.61 3.00 2.60 -1.72 -1.75 -2.42 -5.37 -6.62 -5.52 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) (15.0) 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q1 2020Q4 -12.94 2020Q2 2020Q1 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.本土半导体设备平台型公司，将长期受益国产替代浪潮 1）刻蚀设备：面向12寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，实现硅、金属介质刻蚀工艺全覆盖。 2）薄膜沉积装备：突破PVD、CVD和ALD等多项核