22年业绩实现高增，二次设备平台型龙头亮点纷呈

证券研究报告公司研究 公司点评报告四方股份(601126)投资评级买入上次评级买入武浩电新行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com曾一赟电新行业研究助理联系电话：15919166181邮箱：zengyiyun@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 22年业绩实现高增，二次设备平台型龙头亮点纷呈 2023年3月31日 事件： 公司公布2022年年报，公司2022年实现营业收入50.78亿元，同比增长 18.15%；归母净利润5.43亿元，同比增长20.21%，扣非归母净利润5.29亿元，同比增长29.29%。2022年Q4实现营业收入14.79亿元，同比增长23.75%，环比增长22.33%；实现归母净利润1.05亿，同比增长55.47%，环比增长-22.22%。 另外，公司拟每10股派发现金6.15元（含税），合计发放现金红利5亿元。 点评： 发电侧业务高增，输变电业务稳健。2022年公司输变电保和自动化系统、发电与企业电力系统、配用电系统、电力电子应用系统、其他主营业务（智能用电、储能）�大板块收入分别为21.31、18.57、5.02、3.76、 1.99亿元，同比增长8.51%、34.62%、-0.91%、-4.65%、386.85%。 我们认为主要原因系：1）品牌地位+产品质量双重影响下，公司在国网订单份额进一步提升。2）公司抓住新能源企业发展契机，开拓市场，增加订单，实现发电侧业务高增。3）配电侧我们预计22年受地区疫情影响，整体收入规模维持稳定。4）储能+用电业务订单落地，其他主营业务基数较低，增速较高。 成本压力毛利率承压，精细化管理净利率改善。毛利率来看，公司整体毛利率为32.15%（-3.88pct），其中各个板块有不同程度的下降，输变电业务毛利率为45.96%（-1.72pct），发电侧业务为26.68%（-2.66pct）， 配电业务为14.22%（-5.40pct），电力电子业务为15.33%（-6.41pct），我们认为主要原因为原材料成本上行以及22年部分毛利率较低的产品订单增加：如成套产品、配电开关等。但净利率来看，公司净利率为10.71%(+0.18pct)，我们认为主要原因为公司精细化管理，其中销售费用下降1.72pct，管理费用下降0.55pct，研发费用下降2.02pct。 主业市场份额稳步提升，平台化发展成长空间广阔。公司通过产品创新、技术迭代，进一步提升市场份额，拓展新领域。1）输电侧，公司中标 浙江、江苏、山西、安徽、广西等地区项目，并且产品也进入特高压领域验收。2）发电侧，公司扩大重点客户的市占率，陆续中标三峡基地、北方上都、广西贵港等风电基地项目，中标三峡山东潍坊昌邑、明阳青洲四、华润电力苍南1号等海上风电项目，中标山东高速集团、缅甸邦德100MW、河北唐山市、山东齐奥新能源等光伏项目，中标广州南沙综合能源、云南怒江独龙江微电网等新型微网项目。3）用电侧，公司 完成了中国移动昌吉数据中心和福州数据中心、天津盘古云泰数据中心、江苏太仓大数据园区等多个数据中心项目。4）配电侧，配电一二次融合产品在南方电网持续保持领先地位，在国家电网重点省区实现持续市场突破，并且中标陕西、黑龙江、河南增量配电网项目。今年来看，我们认为发电侧新能源装机增速有望持续高增，输电侧电网投资中枢抬升，用电侧数据中心建设因AI赛道兴起有望提速，配电侧智能化建设持续推进，公司所在赛道都处于高景气发展阶段，我们看好未来公司业绩增长。 聚焦新型电力系统前沿技术，不断突破的电力系统“研究所”。公司技术人员占总人数的50%以上（1868人），其中研发人员占比超过26%，并有100+位行业领军人才，研发实力雄厚。2022年公司在多种领域实 现了前沿技术的突破：1）输电侧，高压直流控保监视、高压开关检测等产品通过中国电机工程学会组织的科技鉴定；自主可控产品的1000KV武汉-荆门特高压工程顺利通过出厂验收。2）发电侧，PLC/DCS系列产品完成全国产化升级并已规模化应用；公司在各领域全面推广仿真解决方案。3）用电侧，数字化用电安全监测与能效管控产品完成技术升级；智慧用电解决方案在低碳优化、配电监测管理等方面获得推广应用。4）配电侧，多项产品通过了中国机械工业联合会组织的新产品新技术鉴定，多项成果达到国际领先或国际先进水平。我们认为技术的积淀与突破不仅带来短期的产品质量的提升、市场份额的领先，还有望带来公司长期的竞争力、稳健而持续的发展。 储能市场加速突破，未来前景广阔。储能市场空间广阔，我们预计我国 2023年储能新增装机为27GWh，2025年为110GWh，21-25年CAGR为119%。公司加速突破储能市场，中标宁波氢电耦合项目高压直流储能电池系统，河南、甘肃、新疆等风电配储系统，宁夏候桥200MW/400MWh电网侧共享储能电站能量管理系统及逆变升压系统集成等项目。未来随着储能系统成本的下降，储能项目的商业模式完善，储能行业有望超预期增长，储能业务有望成为公司的成长动力之一。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是67.65、84.12、105.77亿元，同比增长33.2%、24.4%、25.7%；归母净利润分别是7.08、8.66、10.17亿元，同比增长30.4%、22.3%和17.5%， 维持“买入”评级。 风险因素：电网投资不及预期、原材料价格波动、电网建设进度不及预期、市场竞争加剧等。 重要财务指标 营业总收入(百万元) 2021A4,298 2022A5,078 2023E6,765 2024E8,412 2025E10,577 增长率YoY% 11.3% 18.2% 33.2% 24.4% 25.7% 归属母公司净利润(百万元) 452 543 708 866 1,017 增长率YoY% 31.4% 20.2% 30.4% 22.3% 17.5% 毛利率% 36.0% 32.2% 32.6% 31.9% 30.7% 净资产收益率ROE% 11.7% 13.4% 15.9% 17.6% 18.7% EPS(摊薄)(元) 0.56 0.67 0.87 1.06 1.25 市盈率P/E(倍) 37.32 21.79 16.19 13.24 11.27 市净率P/B(倍) 4.39 2.94 2.57 2.33 2.11 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年3月30日收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 6,4877,537 8,94210,669 12,911 营业总收入 4,298 5,0786,765 8,41210,577 货币资金 2,0142,323 2,2282,747 3,478 营业成本 2,750 3,4464,560 5,7287,328 应收票据 15965 93115 145 营业税金及附加 36 4965 80101 应收账款 9171,068 1,3901,613 1,884 销售费用 433 425555 673825 预付账款 146121 160200 220 管理费用 212 222317 370444 存货 1,5591,921 2,4992,982 3,614 研发费用 447 425575 715899 其他 1,6922,040 2,5733,011 3,571 财务费用 -38 -54-17 -24-31 非流动资产 884914 938978 1,035 减值损失合计 -47 -260 00 长期股权投资 2351 3953 67 投资净收益 2 -10 00 固定资产（合计） 376380 427452 494 其他 94 98127 158198 无形资产 147149 134128 121 营业利润 509 637837 1,0271,209 其他 339333 338345 353 营业外收支 25 1717 1717 资产总计 7,3718,452 9,88011,647 13,945 利润总额 534 654854 1,0441,227 流动负债 3,4684,378 5,3986,698 8,478 所得税 81 110145 178209 短期借款 00 00 0 净利润 452 544709 8671,018 应付票据 263751 721905 1,158 少数股东损益 1 01 11 应付账款 1,5441,900 2,3983,012 3,853 归属母公司净利润 452 543708 8661,017 其他 1,6611,728 2,2792,781 3,467 EBITDA 573 951,420 1,9212,581 非流动负债 2925 2525 25 EPS（当年）（元） 0.56 0.670.87 1.061.25 长期借款 00 00 0 其他 2925 2525 25 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,4974,404 5,4236,724 8,504 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 少数股东权益 33 44 5 经营活动现金流 668 710795 1,8432,656 归属母公司股东权益 3,8714,045 4,4534,919 5,436 净利润 452 544709 8671,018 负债和股东权益 7,3718,452 9,88011,647 13,945 折旧摊销 106 95583 9021,386 财务费用 1 10 00 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -2 10 00 主要财务指标 2021A2022A 2023E2024E 2025E 营运资金变动 56 18-480 92269 营业总收入 4,2985,078 6,7658,412 10,577 其它 55 51-17 -17-17 同比(%) 11.3%18.2% 33.2%24.4% 25.7% 投资活动现金流 -49 -104-589 -925-1,425 归属母公司净利润 452543 708866 1,017 资本支出 -41 -75-602 -911-1,411 同比(%) 31.4%20.2% 30.4%22.3% 17.5% 长期投资 -19 -3013 -14-14 毛利率(%) 36.0%32.2% 32.6%31.9% 30.7% 其他 10 10 00 ROE(%) 11.7%13.4% 15.9%17.6% 18.7% 筹资活动现金流 -797 -413-300 -400-500 EPS（摊薄）（元） 0.560.67 0.871.06 1.25 吸收投资 0 00 00 P/E 37.3221.79 16.1913.24 11.27 借款 0 00 00 P/B 4.392.94 2.572.33 2.11 支付利息或股息 -797 -407-300 -400-500 EV/EBITDA 26.15101.07 6.524.54 3.10 现金净增加额 -180 195-94 518731 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。研究聚焦细分行业及个股挖掘，公众号：电新之瞻。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分