2023年三季报点评：Q3业绩环比回暖，静待新一轮国改显效

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金陵饭店（601007.SH）2023年三季报点评 Q3业绩环比回暖，静待新一轮国改显效 2023年11月02日 ➢ 事件：23前三季度，公司营收13.53亿元/yoy+27.16%，较19年同期+46.11%；归母净利润0.55亿元/yoy+83.33%，较19年同期-8.33%；扣非归母净利润0.38亿元/yoy+245.45%，较19年同期-29.63%。单23Q3来看，公司营收4.66亿元/yoy+14.77%，较19年同期+27.48%；归母净利润0.24亿元/yoy-10.99%，较19年同期+1.56%；扣非归母净利润0.19亿元/yoy-6.49%，较19年同期-17.43%。 ➢ 业绩修复受益于商旅复苏及苏糖公司经营向好。据公司公告称，归母净利润的增长主要系：（1）受旅游酒店市场回暖，餐饮、住宿等消费需求增长的因素影响，公司酒店板块净利润较上年同期大幅增加；（2）公司下属苏糖公司净利润较上年同期增加。23Q3实现营收4.66亿元，环比增加14.98%，较23Q1减少3.15%，我们认为Q3业绩的回升是由于暑期餐饮、旅游等需求迅速回暖。 ➢ 毛利和净利率有所下降，费用率控制平稳。23Q3，毛利率27.92%/yoy-0.16pcts；净利率8.38%/yoy-1.38pcts，较19年同期-1.33pcts。23Q3，销售费 用 率/管 理 费 用 率/研 发 费 用 率/财 务 费 用 率 分 别 为3.82%/12.36%/0.21%/1.54%，yoy-0.68/+1.93/+0.09/-0.94pcts，销售、财务费用率同比减少，整体费用率保持平稳。 ➢ 三大板块齐发力，国改步伐有望加速。公司主营业务主要分为三大板块：（1）糖酒板块：不断加强深化与五粮液、洋河集团的合作，我们预计或将实现可持续增长业务；（2）预制菜板块：伴随国内预制菜市场的蓬勃发展，公司持续开展预制菜产品的设计研发，依托金陵品牌的影响力将产品推向市场；（3）其他板块：物业管理和旅游发展在23H1也实现了营收的同比增长。针对 2023 年的经营计划，公司明确“以持续做强酒店主业、做优协同业务为高质量发展目标”，积极响应国务院国资委“对标世界一流企业价值创造行动”；并将健全基于业绩导向和岗位价值的薪酬分配体系，实施差异化分层分类考核，用好国有控股上市公司中长期激励“工具箱”，加大对关键岗位核心人才的激励力度；看好年内国改进一步深化。 ➢ 投资建议：考虑到公司旗下白酒经销及物业租赁等业务可能受到宏观环境波动，我们下调公司盈利预测，预计公司23/24/25年归母净利润分别0.84/1.19/1.36亿元，对应PE分别为36x/25x/22x。考虑到公司国企改革仍在推进，有望推动公司成长/提效，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：拓店进展不及预期，出行复苏不达预期，食品业务不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,415 1,822 2,020 2,265 增长率（%） 3.0 28.8 10.9 12.1 归属母公司股东净利润（百万元） 42 84 119 136 增长率（%） 48.5 101.8 41.7 14.3 每股收益（元） 0.11 0.22 0.31 0.35 PE 72 36 25 22 PB 1.9 1.9 1.8 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年11月1日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 7.71元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 饶临风 执业证书： S0100522120002 电话： 15951933859 邮箱： raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.金陵饭店（601007.SH）2023年半年报点评：业务基本面稳健，新一轮国改在途-2023/07/31 2.金陵饭店（601007.SH）2023年中报业绩预告点评：业绩持续修复，多元品牌战略增厚盈利空间-2023/07/18 3.金陵饭店（601007.SH）2023年一季报点评：业绩同比扭亏，静候国改深化建构百年民族品牌-2023/05/04 4.金陵饭店（601007.SH）2022年年报点评：各项业务稳步发展，静待国改深化开启新征程-2023/04/07 5.金陵饭店（601007.SH）2022Q3业绩点评：Q3业绩超预期，酒店修复&商贸业务增长为核心驱动-2022/10/28 金陵饭店(601007)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,415 1,822 2,020 2,265 成长能力（%） 营业成本 987 1,251 1,389 1,574 营业收入增长率 2.97 28.76 10.89 12.12 营业税金及附加 7 8 9 10 EBIT增长率 -22.99 80.75 25.86 14.45 销售费用 123 139 141 147 净利润增长率 48.45 101.81 41.67 14.29 管理费用 172 219 222 238 盈利能力（%） 研发费用 3 2 2 2 毛利率 30.23 31.32 31.22 30.49 EBIT 114 207 260 298 净利润率 2.94 4.61 5.89 6.01 财务费用 22 18 20 23 总资产收益率ROA 1.02 1.94 2.60 2.79 资产减值损失 -14 0 0 0 净资产收益率ROE 2.65 5.21 7.19 8.10 投资收益 5 7 10 11 偿债能力 营业利润 120 196 250 287 流动比率 1.38 1.37 1.39 1.38 营业外收支 4 4 4 4 速动比率 0.70 0.71 0.71 0.70 利润总额 124 200 254 291 现金比率 0.28 0.33 0.35 0.37 所得税 39 60 71 81 资产负债率（%） 43.29 44.09 44.61 46.13 净利润 85 140 183 209 经营效率 归属于母公司净利润 42 84 119 136 应收账款周转天数 19.69 17.06 17.06 17.06 EBITDA 232 328 391 440 存货周转天数 230.78 209.04 209.04 209.04 总资产周转率 0.36 0.43 0.45 0.48 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 411 537 611 721 每股收益 0.11 0.22 0.31 0.35 应收账款及票据 76 85 94 106 每股净资产 4.02 4.14 4.24 4.30 预付款项 351 351 390 442 每股经营现金流 -0.01 0.74 0.88 1.00 存货 624 717 796 902 每股股利 0.10 0.20 0.29 0.33 其他流动资产 549 545 550 555 估值分析 流动资产合计 2,012 2,236 2,441 2,726 PE 72 36 25 22 长期股权投资 26 34 44 55 PB 1.9 1.9 1.8 1.8 固定资产 1,082 1,092 1,098 1,100 EV/EBITDA 13.27 9.38 7.85 6.98 无形资产 334 340 350 364 股息收益率（%） 1.30 2.62 3.71 4.24 非流动资产合计 2,088 2,104 2,128 2,153 资产合计 4,101 4,340 4,569 4,879 短期借款 90 133 133 133 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 727 697 775 878 净利润 85 140 183 209 其他流动负债 646 799 848 957 折旧和摊销 117 121 131 142 流动负债合计 1,463 1,630 1,755 1,968 营运资金变动 -217 18 27 38 长期借款 20 0 0 0 经营活动现金流 -4 288 342 389 其他长期负债 292 283 283 282 资本开支 -15 -99 -109 -120 非流动负债合计 312 283 283 282 投资 -108 0 0 0 负债合计 1,775 1,913 2,038 2,250 投资活动现金流 -96 -99 -109 -120 股本 390 390 390 390 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 757 813 877 950 债务募资 -3 25 -33 0 股东权益合计 2,325 2,426 2,531 2,628 筹资活动现金流 -91 -64 -160 -160 负债和股东权益合计 4,101 4,340 4,569 4,879 现金净流量 -192 126 74 110 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 金陵饭店(601007)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，