三季报点评：三季度业绩环比改善，静待行业回暖

分众传媒（002027）三季报点评 / 三季度业绩环比改善，静待行业回暖 挖掘价值投资成长 2022年11月01日 增持（维持） / 【投资要点】 公司发布2022年三季报。报告期内，公司实现营业收入73.70亿元，同比下降33.89%；实现归母净利润21.31亿元，同比下降51.82%；实现扣非归母净利润19.51亿元，同比下降51.60%。 其中，二季度实现营业收入25.18亿元，同比下降34.11%，环比增长31.62%；实现归母净利润7.27亿元，同比下降52.23%，环比增长 53.20%；实现扣非归母净利润8.71亿元，同比下降39.46%，环比增长224.66%。公司三季度非经常损益为-1.44亿元；其中，公允价值变动收益为-3.49亿元，主要系年初至报告期末确认的其他非流动金融资产的公允价值变动损失所致。 疫情影响业绩持续承压，三季度环比改善。3月以来，受到新冠疫情影响，公司在重点地区的广告发布持续受限，叠加宏观经济下行周期，消费需求疲软，广告主削减预算，导致广告市场整体承压。三季度，全国疫情防控形势有所好转，虽然各地仍存在疫情偶发情况，但随着疫情常态化管控，公司各项经营指标环比有序恢复改善。疫情不改公司核心竞争力，后续随着稳增长政策推进以及各地刺激消费政策相继落地，公司营收有望回暖。 广告主结构持续调整，持续优化点位资源。行业方面，前三季度，互联网行业广告受行业政策和自身降本增效策略的影响投放大幅缩减，占比降低；日用消费品行业在消费疲软的大环境下，投放同比减少但整体仍具有韧性，占比持续提升，同时，如预制菜、新能源车等新消费行业广告投放提升，未来有望为公司带来业绩新增量。点位方面，报告期内，公司持续加大一、二线城市优质点位的拓展力度，优化点位结构，提升点位效率，扩大领先优势。 成本端优化成效初显。报告期内，公司营业成本同比下降21.81%至 28.80亿元；其中，单三季度营业成本为8.89亿元，同比下降24.91%，主要因为疫情期间点位租金减免和公司降本增效。利润率方面，前三季度公司毛利率为60.92%，同比下降6.04pct，净利率为29.44%，同比下降10.42pct。费用方面，公司前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别为18.81%/5.63%/-0.97%/0.75%，同比分别变动0.90pct/2.39pct/0.01pct/0.13pct。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 17.87% 7.01% -3.86% -14.72% -25.59% -36.45% 分众传媒沪深300 基本数据 总市值（百万元)85497.82 流通市值（百万元)85497.82 52周最高/最低（元）8.75/4.95 52周最高/最低（PE）22.01/11.86 52周最高/最低（PB） 7.01/4.02 52周涨幅（%） -19.95 52周换手率（%） 237.13 相关研究 《疫情之下业绩短期承压，关注后续广告需求回暖》 2022.08.19 《业绩短期受疫情扰动，客户结构持续稳步优化》 2022.05.05 《业绩恢复符合预期，Q3保持稳健增长》 2021.08.31 《楼宇广告强势复苏，Q2业绩持续向好》 2021.04.28 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 【投资建议】 前三季度，受到疫情以及宏观经济波动影响，公司经营业绩短期承压，我们下调公司2022-2024年营收和利润预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为103.63/135.32/156.93亿元，归母净利润分别为29.67/51.08/63.44亿元，EPS分别为0.21/0.35/0.44元,对应PE分别为22/13/10倍。公司的广告主结构持续优化，随着疫情逐步恢复，广告主投放意愿有望恢复增长，且更具韧性，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 14836.42 10362.60 13532.40 15692.52 增长率(%) 22.64% -30.15% 30.59% 15.96% EBITDA（百万元） 10267.88 4613.26 6242.93 7620.35 归属母公司净利润（百万元） 6063.16 2967.19 5107.50 6343.93 增长率(%) 51.43% -51.06% 72.13% 24.21% EPS(元/股) 0.42 0.21 0.35 0.44 市盈率（P/E） 19.51 21.81 12.67 10.20 市净率（P/B） 6.44 3.32 2.63 2.09 EV/EBITDA 11.38 13.26 9.10 6.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 疫情反复； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4295.646326.2610709.2917197.85 存货 10.28 6.88 11.51 8.82 流动资产应收及预付 非流动资产 13844.6213389.6013280.4913177.44 固定资产 915.24813.95710.16603.87 无形资产 14.85 22.77 17.46 20.70 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 25555.2626391.4031745.6138745.16 短期借款 20.84 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 5543.465103.825497.415913.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1102.281102.281102.281102.28 实收资本 328.30328.30328.30328.30 留存收益 17835.1318924.8324032.3330376.26 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 11710.64 3091.14 4313.58 1600.08 4.53 11309.91 5770.24 205.94 1102.28 0.00 6872.52 380.73 18379.43 13001.80 2444.25 4224.42 1600.08 4.53 10948.26 5510.73 406.91 1102.28 0.00 6613.01 380.73 19469.13 18465.12 3397.45 4346.87 1600.08 4.53 10948.26 5747.21 249.80 1102.28 0.00 6849.49 380.73 24576.64 25567.72 4012.03 4349.02 1600.08 4.53 10948.26 6390.12 476.16 1102.28 0.00 7492.39 380.73 30920.56 少数股东权益 303.31309.25319.49332.20 负债和股东权益25555.26 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 26391.40 31745.61 38745.16 营业成本 4816.884412.574728.325226.88 销售费用 2658.291917.082435.832746.19 研发费用 89.31 72.54 94.73109.85 资产减值损失 -71.08 1.04 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 268.17518.13270.65392.31 其他收益 585.95621.76541.30627.70 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 4.11 5.76 7.35 5.74 利润总额 7732.853716.426397.177945.80 净利润 6111.632973.145117.746356.64 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润6063.162967.195107.506343.93 少数股东损益 EBITDA 14836.42 79.55 502.54 -168.68 263.28 4.99 7745.01 16.26 1621.23 48.47 10267.88 10362.60 51.81 538.85 -42.33 -362.69 0.00 3723.98 13.33 743.28 5.95 4613.26 13532.40 67.66 676.62 -63.26 0.00 0.00 6404.45 14.63 1279.43 10.24 6242.93 15692.52 78.46 706.16 -107.09 0.00 0.00 7952.09 12.03 1589.16 12.71 7620.35 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 9590.42 3481.08 4182.95 6167.15 净利润 6111.63 2973.14 5117.74 6356.64 折旧摊销 3156.90 155.45 172.40 167.67 营运资金变动 340.03 34.47 -843.81 28.87 其它 -18.15 318.03 -263.37 -386.02 投资活动现金流 -2429.74 448.48 200.08 321.41 资本支出 -245.57 -69.65 -70.57 -70.91 投资变动 -308.11 362.69 0.00 0.00 其他 -1876.06 155.44 270.65 392.31 筹资活动现金流 -7551.42 -1898.95 0.00 0.00 银行借款 29.25 -20.84 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 5.17 0.00 0.00 0.00 其他 -7585.84 -1878.11 0.00 0.00 现金净增加额 -394.19 2030.62 4383.03 6488.56 期初现金余额 4541.20 4147.02 6177.63 10560.67 期末现金余额主要财务比率 4147.02 6177.63 10560.67 17049.23 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 22.64% -30.15% 30.59% 15.96% 营业利润增长 52.46% -51.92% 71.98% 24.17% 归属母公司净利润增长 51.43% -51.06% 72.13% 24.21% 获利能力（%）毛利率 67.53% 57.42% 65.06% 66.69% 净利率 41.19% 28.69% 37.82% 40.51% ROE 32.99% 15.24% 20.78% 20.52% ROIC 26.12% 15.79% 17.53% 17.50% 偿债能力资产负债率（%） 26.89% 25.06% 21.58% 19.34% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.03 2.36 3.21 4.00 速动比率 1.89 2.22 3.07 3.86 营运能力总资产周转率 0.58 0.39 0.43 0.41 应收账款周转率 4.98 4.48 4.16 4.07 存货周转率 1443.12 1506.37 1175.84