2023年三季报点评：业绩环比略增，静待底部复苏

事项： 公司发布2023年三季度报告，公司实现营收40.93亿元，同比-25.96%，实现归母净利润5.64亿元，同比-57.69%，实现扣非归母净利润4.82亿元，同比-63.99%；其中Q3实现营收14.19亿元，同比-26.43%，环比+9.86%，实现归母净利润1.60亿元，同比-66.54%，环比+1.39%，实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-65.64%，环比+23.58%。 评论： 食品添加剂以量补价，周期下行影响有所缓解。根据百川盈孚，23Q3，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格分别为14.85、4.24、8.32/6.50万元/吨，环比下滑-8.63%、-17.57%、-7.55%/-0.74%。在百川盈孚的样本范围中，上述商品在安徽的产能均为金禾实业一家公司贡献，其数据显示，安徽省（即金禾实业）三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚产量分别为2945、3859、2348吨，环比+9.81%、-0.54%、+3.62%，食品添加剂以量补价，降低了价格下滑带来的不利影响。 基础化工价差扩大，助力业绩环比增长。23Q3，公司基础化工板块中液氨、硝酸、三聚氰胺、碳铵、双氧水、甲醛、硫酸等产品均价为3080.25、1702.31、7145.34、909.88、1338.55、1156.31、187.45元/吨，环比+15.32%、-9.55%、+4.98%、-6.40%、+61.97%、+1.57%、+44.63%，多数产品价格环比明显修复，此外，动力煤、无烟煤均价分别为872.93、1135.27元/吨，环比-6.65%、-10.79%。 产品价格多为上涨，能源、原料成本有所下跌，基础化工板块价差扩大，利润端有所修复，助力公司业绩环比增长。 食品添加剂底部运行，期待产能出清景气复苏。截至2023年10月27日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚价格为14.00、4.00、6.00/6.00万元/吨，价格历史分位数（2018年1月至今）分别为0.58%、3.51%、0.00%/4.00%， 价格均处于底部区间。在当前价格体系下，已有多家中小厂商因成本压力而停机，随着低价的持续，部分中小产能或被出清，届时公司的食品添加剂产品景气将迎复苏，公司盈利有望逐步修复。 合成生物板块开始启航，定远二期保障成长。2023年，公司基于年产1500吨生物发酵类装置完成了合成生物学中试平台搭建，此外，公司还与部分高校和科研企业完成了新的合成生物学产品共同研发、合作协议的签订，并完成了部分产品的小型试制工作，正在开展中试工业化装置的改造准备。合成生物业务的布局将为公司“生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”的建设打下基础，定远二期百亿投资的逐步落地将有效保证公司的中长期成长性。 投资建议：考虑到三氯蔗糖、安赛蜜及麦芽酚价格下滑，我们预计公司23-25年归母净利润预测分别至7.63、11.45、13.74亿元（前值为8.11、12.56、14.63亿元），当前市值对应PE分别为16x、11x、9x。参考历史估值，给予公司2023年18x估值，对应目标价24.48元，维持“强推”评级。 风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。 主要财务指标