2023年三季报点评：养殖业温和回暖，Q3业绩环比扭亏（2023-10-31）

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比-760.8%；其中Q3实现营收235.0亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比-96.2%。三季度生产经营良好，市场温和回暖，业绩环比扭亏。 ◆ 生猪板块：生猪出栏稳定上涨，成本有序下降，猪肉价格温和回暖。2023前三季度共计销售肉猪1833万头，同比+48%；其中三季度销售肉猪654万头，同比+48%。猪肉价格方面，7月份价格较为低迷，8、9月份市场行情有所提振（销售均价分别为16.84/16.22元/公斤）。随着市场行情好转，公司经营总体向好。成本方面，养殖成本有序下降，三季度公司肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤。其中9月份降至7.9元/斤，为年度最低单月成本。当前能繁母猪约156万头，预计今年底增至160万头以上，奠定明年3000-3300万头出栏量基调。 ◆ 家禽板块：黄羽鸡下半年景气提升，确定性更强，盈利持续改善。2023前三季度公司销售肉鸡8.6亿只，同比+10%；肉鸭约3400万只。其中三季度肉鸡3.1亿只，同比+5%；肉鸭约1200万只。公司肉鸡生产持续保持行业高水平稳定，三季度公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，超额完成公司目标。三四季度肉鸡消费旺季，价格有望持续在高位水平，盈利能力持续提升。 ◆ 公司资金储备充足。9月末公司各类可用资金超80亿元，其中非受限资金近60亿元。公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司可顺利度过今年年底及明年年初猪低迷行情。 [Table_Title] 温氏股份（300498）2023年三季报点评 养殖业温和回暖，Q3业绩环比扭亏 2023 年 10 月 31 日 [Table_Rank] 买入（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 124940.87 流通市值（百万元) 102188.19 52周最高/最低（元） 22.60/16.08 52周最高/最低（PE） 1716.12/-46.16 52周最高/最低（PB） 4.12/2.73 52周涨幅（%） 6.89 52周换手率（%） 145.84 -11.72%-5.57%0.58%6.74%12.89%19.04%10/3112/312/284/306/308/31温氏股份沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 农林牧渔 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 温氏股份（300498）2023年三季报点评 【投资建议】 ◆ 结合当前行业和公司经营情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为927/1194/1315亿元，同比增速分别为11%/29%/10%；归母净利润分别为-31/109/142亿元，同比增速分别为-159%/454%/30%；EPS分别为-0.47/1.65/2.14元/股；对应PE分别为-/11/9倍。猪业行情相对低迷，预计明年二季度转好，公司鸡猪双主业生产经营持续向好，综合成本得到有效控制，出栏量保持正向增长。维持“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83725.11 92695.70 119358.08 131506.34 增长率(%) 28.88% 10.71% 28.76% 10.18% EBITDA（百万元） 12724.97 195.31 14744.24 18223.21 归属母公司净利润（百万元） 5289.01 -3093.63 10947.77 14205.10 增长率(%) 139.46% -158.49% 453.88% 29.75% EPS(元/股) 0.82 -0.47 1.65 2.14 市盈率（P/E） 23.92 — 11.27 8.68 市净率（P/B） 3.24 3.56 2.70 2.06 EV/EBITDA 12.57 814.62 10.55 8.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 非洲猪瘟风险； ◆ 肉猪价格持续低迷； ◆ 政策变动风险； ◆ 出栏量不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 温氏股份（300498）2023年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 36593.76 32637.31 41297.53 53382.82 经营活动现金流 11074.53 3945.11 10964.96 15542.48 货币资金 4265.52 1742.78 4297.48 12726.95 净利润 5641.40 -3124.87 11058.36 14348.58 应收及预付 1731.89 1830.67 2321.05 2634.44 折旧摊销 5407.57 3389.51 3708.48 4027.65 存货 20388.33 20364.30 24222.44 26417.69 营运资金变动 -2532.69 3589.16 -3463.42 -2301.42 其他流动资产 10208.03 8699.57 10456.56 11603.74 其它 2558.25 91.31 -338.46 -532.34 非流动资产 61490.74 64930.86 68563.68 71863.03 投资活动现金流 -5762.80 -5389.70 -6254.75 -5982.51 长期股权投资 934.04 984.04 1034.04 1084.04 资本支出 -6403.52 -7365.00 -7515.00 -7515.00 固定资产 35076.82 37613.69 39804.92 41677.99 投资变动 515.99 668.42 -637.42 -558.35 在建工程 3833.78 3867.02 3893.62 3914.89 其他 124.74 1306.88 1897.67 2090.84 无形资产 1648.20 1698.20 1843.20 1983.20 筹资活动现金流 -9224.65 -1078.15 -2155.50 -1130.50 其他长期资产 19997.91 20767.91 21987.91 23202.91 银行借款 8009.54 1000.00 -1000.00 0.00 资产总计 98084.50 97568.17 109861.21 125245.85 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 24950.73 27496.93 29731.61 30767.66 股权融资 1698.15 -631.34 0.00 0.00 短期借款 1088.70 1088.70 1088.70 1088.70 其他 -18932.34 -1446.81 -1155.50 -1130.50 应付及预收 7557.23 9288.35 10254.07 10265.37 现金净增加额 -3897.62 -2522.74 2554.70 8429.47 其他流动负债 16304.81 17119.89 18388.84 19413.59 期初现金余额 10315.45 6417.84 3895.09 6449.80 非流动负债 30218.58 32218.58 31218.58 31218.58 期末现金余额 6417.84 3895.09 6449.80 14879.27 长期借款 10152.95 11152.95 10152.95 10152.95 应付债券 12402.77 12402.77 12402.77 12402.77 其他非流动负债 7662.86 8662.86 8662.86 8662.86 负债合计 55169.32 59715.51 60950.19 61986.24 实收资本 6554.14 6520.47 6520.47 6520.47 资本公积 8311.96 7714.29 7714.29 7714.29 留存收益 24201.80 19801.87 30749.64 44954.74 主要财务比率 归属母公司股东权益 39703.32 34672.05 45619.82 59824.92 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 3211.86 3180.61 3291.20 3434.68 成长能力（%） 负债和股东权益 98084.50 97568.17 109861.21 125245.85 营业收入增长 28.88% 10.71% 28.76% 10.18% 营业利润增长 147.19% -149.96% 478.38% 29.33% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 139.46% -158.49% 453.88% 29.75% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 获利能力（%） 营业收入 83725.11 92695.70 119358.08 131506.34 毛利率 15.54% 3.70% 16.95% 18.45% 营业成本 70698.59 89253.52 99120.42 107237.93 净利率 6.74% -3.37% 9.27% 10.91% 税金及附加 131.54 148.30 190.96 210.40 ROE 13.32% -8.92% 24.00% 23.74% 销售费用 812.31 926.87 1193.50 1314.99 ROIC 9.05% -4.11% 12.53% 13.80% 管理费用 4373.55 5097.77 7161.00 7889.96 偿债能力 研发费用 531.74 741.49 1074.15 1183.49 资产负债率（%