2023年三季报点评：养殖业温和回暖，Q3业绩环比扭亏（2023-10-31）

温氏股份（300498）2023年三季报点评 / 养殖业温和回暖，Q3业绩环比扭亏 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收646.9亿元，同比+15.8%；实现归母净利润-45.3亿元，同比-760.8%；其中Q3实现营收235.0亿元，同比-3.4%；实现归母净利润1.6亿元，同比 -96.2%。三季度生产经营良好，市场温和回暖，业绩环比扭亏。 生猪板块：生猪出栏稳定上涨，成本有序下降，猪肉价格温和回暖。2023前三季度共计销售肉猪1833万头，同比+48%；其中三季度销售肉猪654万头，同比+48%。猪肉价格方面，7月份价格较为低迷，8、9月份市场行情有所提振（销售均价分别为16.84/16.22元/公斤）。随着市场行情好转，公司经营总体向好。成本方面，养殖成本有序下降，三季度公司肉猪养殖综合成本降至8.1元/斤，季度环比下降0.4元/斤。其中9月份降至7.9元/斤，为年度最低单月成本。当前能繁母猪约156万头，预计今年底增至160万头以上，奠定明年3000-3300万头出栏量基调。 家禽板块：黄羽鸡下半年景气提升，确定性更强，盈利持续改善。2023前三季度公司销售肉鸡8.6亿只，同比+10%；肉鸭约3400万只。其中三季度肉鸡3.1亿只，同比+5%；肉鸭约1200万只。公司肉鸡生产持续保持行业高水平稳定，三季度公司毛鸡出栏成本降至6.6元/斤，季度环比下降0.4元/斤，超额完成公司目标。三四季度肉鸡消费旺季，价格有望持续在高位水平，盈利能力持续提升。 公司资金储备充足。9月末公司各类可用资金超80亿元，其中非受限资金近60亿元。公司融资渠道丰富，已申请未使用的各类融资工具种类和额度较多，公司可顺利度过今年年底及明年年初猪低迷行情。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 19.04% 12.89% 6.74% 0.58% -5.57% -11.72% 10/3112/312/284/306/308/31 温氏股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 124940.87 流通市值（百万元) 102188.19 52周最高/最低（元） 22.60/16.08 52周最高/最低（PE） 1716.12/-46.16 52周最高/最低（PB） 4.12/2.73 52周涨幅（%） 6.89 52周换手率（%） 145.84 公司研究 农林牧渔 证券研究报告 【投资建议】 结合当前行业和公司经营情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为927/1194/1315亿元，同比增速分别为11%/29%/10%；归母净利润分别为-31/109/142亿元，同比增速分别为 -159%/454%/30%；EPS分别为-0.47/1.65/2.14元/股；对应PE分别为 -/11/9倍。猪业行情相对低迷，预计明年二季度转好，公司鸡猪双主业生产经营持续向好，综合成本得到有效控制，出栏量保持正向增长。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83725.11 92695.70 119358.08 131506.34 增长率(%) 28.88% 10.71% 28.76% 10.18% EBITDA（百万元） 12724.97 195.31 14744.24 18223.21 归属母公司净利润（百万元） 5289.01 -3093.63 10947.77 14205.10 增长率(%) 139.46% -158.49% 453.88% 29.75% EPS(元/股) 0.82 -0.47 1.65 2.14 市盈率（P/E） 23.92 — 11.27 8.68 市净率（P/B） 3.24 3.56 2.70 2.06 EV/EBITDA 12.57 814.62 10.55 8.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 非洲猪瘟风险； 肉猪价格持续低迷； 政策变动风险； 出栏量不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4265.521742.784297.4812726.95 存货 20388.3320364.3024222.4426417.69 流动资产应收及预付 非流动资产 61490.7464930.8668563.6871863.03 固定资产 35076.8237613.6939804.9241677.99 无形资产 1648.201698.201843.201983.20 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 98084.5097568.17109861.21125245.85 短期借款 1088.701088.701088.701088.70 其他长期资产流动负债 其他流动负债 16304.8117119.8918388.8419413.59 长期借款 10152.9511152.9510152.9510152.95 其他非流动负债 7662.868662.868662.868662.86 实收资本 6554.146520.476520.476520.47 留存收益 24201.8019801.8730749.6444954.74 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 36593.76 1731.89 10208.03 934.04 3833.78 19997.91 24950.73 7557.23 30218.58 12402.77 55169.32 8311.96 39703.32 32637.31 1830.67 8699.57 984.04 3867.02 20767.91 27496.93 9288.35 32218.58 12402.77 59715.51 7714.29 34672.05 41297.53 2321.05 10456.56 1034.04 3893.62 21987.91 29731.61 10254.07 31218.58 12402.77 60950.19 7714.29 45619.82 53382.82 2634.44 11603.74 1084.04 3914.89 23202.91 30767.66 10265.37 31218.58 12402.77 61986.24 7714.29 59824.92 少数股东权益 3211.863180.613291.203434.68 负债和股东权益98084.50 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 97568.17 109861.21 125245.85 营业成本 70698.5989253.5299120.42107237.93 销售费用 812.31926.871193.501314.99 研发费用 531.74741.491074.151183.49 资产减值损失 -277.47-92.69-238.70-263.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1473.051390.301790.251972.49 其他收益 245.95278.06417.73526.00 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 144.47 35.00 35.00 35.00 利润总额 5815.04-3221.5211400.3714792.35 净利润 5641.40-3124.8711058.3614348.58 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润5289.01-3093.6310947.7714205.10 少数股东损益 EBITDA 83725.11 131.54 4373.55 1816.12 -773.79 149.72 6118.05 447.49 173.64 352.39 12724.97 92695.70 148.30 5097.77 1076.52 -83.42 0.00 -3056.52 200.00 -96.65 -31.25 195.31 119358.08 190.96 7161.00 1129.36 107.42 0.00 11565.37 200.00 342.01 110.58 14744.24 131506.34 210.40 7889.96 1066.04 118.35 0.00 14957.35 200.00 443.77 143.49 18223.21 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 11074.53 3945.11 10964.96 15542.48 净利润 5641.40 -3124.87 11058.36 14348.58 折旧摊销 5407.57 3389.51 3708.48 4027.65 营运资金变动 -2532.69 3589.16 -3463.42 -2301.42 其它 2558.25 91.31 -338.46 -532.34 投资活动现金流 -5762.80 -5389.70 -6254.75 -5982.51 资本支出 -6403.52 -7365.00 -7515.00 -7515.00 投资变动 515.99 668.42 -637.42 -558.35 其他 124.74 1306.88 1897.67 2090.84 筹资活动现金流 -9224.65 -1078.15 -2155.50 -1130.50 银行借款 8009.54 1000.00 -1000.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1698.15 -631.34 0.00 0.00 其他 -18932.34 -1446.81 -1155.50 -1130.50 现金净增加额 -3897.62 -2522.74 2554.70 8429.47 期初现金余额 10315.45 6417.84 3895.09 6449.80 期末现金余额主要财务比率 6417.84 3895.09 6449.80 14879.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.88% 10.71% 28.76% 10.18% 营业利润增长 147.19% -149.96% 478.38% 29.33% 归属母公司净利润增长 139.46% -158.49% 453.88% 29.75% 获利能力（%）毛利率 15.54% 3.70% 16.95% 18.45% 净利率 6.74% -3.37% 9.27% 10.91% ROE 13.32% -8.92% 24.00% 23.74% ROIC 9.05% -4.11% 12.53% 13.80% 偿债能力资产负债率（%） 56.25% 61.20% 55.48% 49.49% 净负债比率 72.79% 94.47% 65.85% 37.59% 流动比率 1.47 1.19 1.39 1.74 速动比率 0.42 0.27 0.39 0.68 营运能力总资产周转率 0.85 0.95 1.09 1.05 应收账款周转率 155.63 188.46 143.07 132.55 存货周转率 4.11 4.55 4.93 4.98 每股指标（元）每股收益 0.82 -0.47 1.65 2.14 每股经