2024三季报点评：Q3收入端面临较大压力，静待Q4环比改善

周大生（002867） 证券研究报告·公司点评报告·饰品 2024三季报点评：Q3收入端面临较大压力，静待Q4环比改善 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 11118 16290 14670 16187 17820 同比（%） 21.44 46.52 (9.95) 10.34 10.09 归母净利润（百万元） 1091 1316 1143 1286 1414 同比（%） (10.94) 20.67 (13.17) 12.50 10.00 EPS-最新摊薄（元/股） 1.00 1.20 1.04 1.17 1.29 P/E（现价&最新摊薄） 11.34 9.39 10.82 9.62 8.74 股价走势 周大生沪深300 投资要点 2024年Q3公司归母净利润同比-28.7%：公司2024年10月30日下午披露2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现收入108.09亿元，同比-13.49%，实现归母净利润8.55亿元，同比-21.95%，实现扣非归母净利润8.37亿元，同比-20.55%。单看Q3，公司实现收入26.12亿 元，同比-40.91%，实现归母净利润2.53亿元，同比-28.7%，实现扣非 归母净利润2.52亿元，同比-27.23%。 自营和电商渠道逆势小幅增长，加盟渠道略有下降：按业务渠道划分，公司自营线下业务实现营业收入13.54亿元，较上年同期+9.77%，其中镶嵌类产品收入6368万元，同比-24.49%，黄金类产品收入12.62亿元，较上年同期+12.85%；电商业务实现营业收入16.53亿元，同比+5.94%， 其中镶嵌产品收入1.22亿元，同比+6.73%，黄金类产品收入10.22亿元，同比-7.44%，银饰等其他类产品收入4.99亿元，同比+46.25%；加盟业务实现营业收入76.6亿元，较上年同期-19.75%。 金价上涨使得公司整体毛利率有所提升，自营门店的增长使得销售费用率有明显提升：2024年Q3公司整体毛利率27.48%，同比提升9.7pct，净利率9.67%，同比提升1.65pct，销售费用率11.29%，同比提升6.31pct， 管理费用率0.94%，同比提升0.38pct。 公司终端门店稳步扩张，持续整合渠道资源：截至2024年9月末，周大生渠道门店数5235家，较2024年初净增加129家，其中加盟门店4886家，自营门店349家。 盈利预测与投资评级：2024年Q3黄金珠宝行业销售整体面临较大压力，公司Q3业绩出现一定程度的下滑，我们将2024-2026年归母净利润从13.9/15.7/17.4亿元下调至11.4/12.9/14.1亿元，最新收盘价对应2024-2026年PE为11/10/9倍，考虑到公司分红率较高，仍维持“买入” 评级。 风险提示：终端需求不及预期，开店不及预期，金价波动等。 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元)11.28 一年最低/最高价9.97/20.34 市净率(倍)1.99 流通A股市值(百万元)12,180.10 总市值(百万元)12,362.05 基础数据 每股净资产(元,LF)5.66 资产负债率(%,LF)24.91 总股本(百万股)1,095.93 流通A股(百万股)1,079.80 相关研究 《周大生(002867)：2024中报点评：业绩受金价影响承压，中期分红率达到54%》 2024-08-28 《周大生(002867)：2023年报&2024一季报点评：2023Q1收入同比+24%黄金产品消费保持较好韧性》 2024-04-26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 周大生三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,448 7,670 9,040 10,543 营业总收入 16,290 14,670 16,187 17,820 货币资金及交易性金融资产 852 3,402 4,721 6,216 营业成本(含金融类) 13,334 11,743 13,048 14,422 经营性应收款项 1,512 1,234 1,362 1,499 税金及附加 147 147 146 160 存货 3,643 2,609 2,537 2,404 销售费用 944 1,100 1,133 1,194 合同资产 0 0 0 0 管理费用 106 103 113 125 其他流动资产 442 424 420 424 研发费用 12 10 11 12 非流动资产 1,564 1,578 1,577 1,577 财务费用 4 30 39 39 长期股权投资 155 155 155 155 加:其他收益 39 29 32 36 固定资产及使用权资产 111 108 105 102 投资净收益 (86) (88) (65) (71) 在建工程 721 721 721 721 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 386 389 391 394 减值损失 (9) 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 35 35 35 35 营业利润 1,695 1,478 1,664 1,831 其他非流动资产 157 170 170 170 营业外净收支 13 10 10 10 资产总计 8,012 9,248 10,617 12,120 利润总额 1,708 1,488 1,674 1,841 流动负债 1,569 1,660 1,744 1,833 减:所得税 396 345 388 427 短期借款及一年内到期的非流动负债 266 564 564 564 净利润 1,313 1,143 1,286 1,414 经营性应付款项 183 160 177 196 减:少数股东损益 (3) 0 0 0 合同负债 20 15 16 18 归属母公司净利润 1,316 1,143 1,286 1,414 其他流动负债 1,100 922 987 1,055 非流动负债 59 60 60 60 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.20 1.04 1.17 1.29 长期借款 18 18 18 18 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,777 1,518 1,713 1,881 租赁负债 32 32 32 32 EBITDA 1,880 1,523 1,719 1,886 其他非流动负债 9 10 10 10 负债合计 1,628 1,720 1,804 1,893 毛利率(%) 18.14 19.95 19.39 19.07 归属母公司股东权益 6,381 7,524 8,810 10,224 归母净利率(%) 8.08 7.79 7.94 7.94 少数股东权益 3 3 3 3 所有者权益合计 6,385 7,527 8,813 10,227 收入增长率(%) 46.52 (9.95) 10.34 10.09 负债和股东权益 8,012 9,248 10,617 12,120 归母净利润增长率(%) 20.67 (13.17) 12.50 10.00 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 139 2,375 1,417 1,600 每股净资产(元) 5.82 6.87 8.04 9.33 投资活动现金流 (230) (93) (60) (66) 最新发行在外股份（百万股 1,096 1,096 1,096 1,096 筹资活动现金流 (875) 269 (39) (39) ROIC(%) 21.23 15.71 14.98 14.25 现金净增加额 (967) 2,551 1,318 1,495 ROE-摊薄(%) 20.62 15.19 14.59 13.83 折旧和摊销 104 5 5 6 资产负债率(%) 20.32 18.60 16.99 15.62 资本开支 (215) 5 5 5 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.39 10.82 9.62 8.74 营运资本变动 (1,398) 1,122 32 80 P/B（现价） 1.94 1.64 1.40 1.21 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。