胶膜优势明显，龙头地位稳固

事件：公司23年Q1-Q3实现营业收入166.50亿元，同比增长22.91%，实现归母净利润14.31亿元，同比下降6.68%，实现扣非归母净利润13.39亿元，同比下降7.31%。分季度看，公司23年Q3实现营业收入60.34亿元，同比增长33.16%，实现归母净利润5.46亿元，实现扣非归母净利润5.15亿元，同比增长16.49%。 公司光伏材料、电子材料、功能膜材料销售增长带动营收增长。光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一，公司产品系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业，2022年产品出货量排名提升至全球第三。电子材料主要包括感光干膜、FCCL和感光覆盖膜，分别用于印刷线路板的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是PCB/FPC制造时用于线路图形转移的重要耗材，又称干膜光刻胶，公司已经完成了酸蚀、电镀及LDI主要市场系列的全覆盖，达到国内领先水平。功能膜材料主要包括铝塑膜和RO支撑膜，铝塑膜用于锂电池的软包装，RO支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。 股份回购和员工持股计划彰显公司信心。截止23年Q3，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份2,110,200股，占公司总股本的比例为0.11%，回购成交的最高价为35.33元/股，最低价为27.57元/股，已支付的资金总额为人民币0.65亿元（不含交易费用)。公司第三期员工持股计划持有股份数511,840股，公司第四期员工持股计划持有股份数3,649,548股，其中第四期员工持股计划仍处于锁定期。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，市场地位稳固，背板业务快速发展，电子材料和功能性膜材料业务前景广阔 ，预计公司23-25年归母净利润为22.03/28.11/35.92亿元，对应PE为22X/17X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险，行业政策变化风险，终端需求不足风险。 财务报表分析和预测