2023年半年报点评：胶膜龙头地位稳固，二季度盈利能力环比明显改善

事项： 公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入106.16亿元，同比+17.76%； 归母净利润8.85亿元，同比-16.31%；扣非归母净利润8.23亿元，同比-17.82%； 综合毛利率14.61%，同比-5.41pct。2023Q2实现营业收入57.03亿元，同比+11.15%，环比+16.08%；归母净利润5.20亿元，同比-27.53%，环比+42.81%； 扣非归母净利润4.78亿元，同比-30.42%，环比+38.29%；综合毛利率14.61%，同比-6.17pct，环比+4.33pct。 评论： 光伏胶膜出货高增，二季度盈利能力环比明显改善。2023H1公司光伏胶膜实现营收95.18亿元，同比+18.53%；出货9.67亿平，同比+57.15%，其中2023Q2出货5.06亿平，环比+10%。受益于下游N型组件出货高增，公司产品结构优化，目前POE类胶膜出货占比提升至40-45%。随着前期高价粒子库存影响的消除，以及高盈利的POE类胶膜占比提升，公司2023Q2盈利能力环比明显改善。为进一步巩固自身龙头优势，公司积极扩张胶膜产能，预计2023年底产能超25亿平，2024年超30亿平。 背板业务由稳健转向积极，出货跻身行业前列。2023H1公司光伏背板实现营收7.35亿元，同比+10.77%；出货0.83亿平，同比+46.77%。公司光伏背板业务由稳健转向积极，2022年出货量提升至行业第三，公司背板出货量持续保持增长，行业排名有望进一步提升。 电子材料业务稳定发展，功能膜业务进入放量阶段。2023H1公司感光干膜实现营收2.17亿元，同比-5.66%；出货0.54亿平米，同比基本持平。全球消费电子需求疲软导致感光干膜下游PCB产业低迷，在此背景下，公司凭借强大的技术研发能力以及综合实力积极拓展客户，顺利将产品导入下游多家行业知名厂商。2023H1公司铝塑膜实现营收0.47亿元，同比+81.00%；出货413.59万平，同比+77.74%。公司铝塑膜已拓展赣锋电子、南都能源等知名客户，目前开始进入销售放量阶段，未来随产能扩张有望加速放量。 投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，盈利能力有望触底修复。胶膜价格低位运行，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025归母净利润分别为25.33/34.99/41.22亿元（前值28.76/36.06/43.69亿元），当前市值对应PE分别为22/16/13倍。参考可比公司估值，给予2023年30x PE，对应目标价40.77元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标