预调酒品牌先发优势明显，龙头地位稳固

请务必阅读正文之后的重要声明部分 百润股份(002568.SZ ) 预调酒品牌先发优势明显，龙头地位稳固 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：43.65 分析师分析师 黄文婧胡彦超 S0740514050002S0740512070001021-20315138 huangwj@r.qlzq.com.cn huyc@r.qlzq.com.cn2014年10月21日 基本状况 总股本(百万股) 160.00 流通股本(百万股) 160.00 市价(元) 41 市值(百万元) 6670 流通市值(百万元) 4520 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2011A2012A2013A 2014E2015E营业收入（百万元）117.93 164.1 128.45 1,171.9 2,104.4营业收入增速8.32% 39.25% -21.78% 812.37 79.57%净利润增长率8.28% 65.63% -45.11% 575.0% 62.40%摊薄每股收益（元）0.58 0.48 0.26 0.60 0.97 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）32.22 33.13 55. 7 6842PEG3.89 0.50 — 0.05 0.29 每股净资产（元）7.61 3.99 3.65 每股现金流量0.46 0.49 0.30 净资产收益率7.63% 12.06% 7.23% 市净率2.46 4.00 4.03 总股本（百万股）80.00 160.00 160.00 478.00 478.00 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  公司公布2014年3季报：实现收入1.2亿元，同比增长23.2%；实现归属母公司净利润4700万元，同比增长46.73%；实现EPS=0.29。其中3季度单季收入增速9.49%，净利润增速12.23%，单季度毛利率70%。预计全年实现净利润5653万元-6490万元，同比增长35%-55%。  我们认为原有香精业务业绩略低于预期，但是目前投资者更关注预调酒资产的注入。目前公司股价41元，对应2015年公司备考业绩的估值达到40倍出头；虽然估值较高，但是我们认为短期内下行风险较小，一方面由于预调酒处于快速成长期的新兴子行业，公司为A股市场上唯一的投资标的，势必拥有估值溢价；另外一方面，公司已对备考业绩进行了承诺补偿，因此备考业绩有保障；目前证监会已经受理了公司资产重组方案，我们预计方案过会应该是大概率事件。因此短期来看，股价无下行风险，预计整体震荡上行。  对于预调酒业务的中长期发展，我们认为RIO的先发优势已经很明显，预调酒作为一个年轻人消费的时尚单品，其核心在于特立独行、有个性的品牌形象塑造，一方面RIO作为领导品牌占据了消费者心、智优势明显，另外一方面并不是任何一家饮料企业或者酒类生产商都具备有时尚品牌的塑造能力，因此我们认为RIO将保持其行业内的龙头地位。根据前期预调酒行业深度报告中的测算，我们认为预调酒行业潜在市场容量约200亿左右，作为领导品牌其市占率的天花板一般为20%-25%，如果以此计算，RIO的规模可以做到40亿到50亿左右，以净利率25%计算，其对应的利润规模为10-12.5亿元，以25倍PE计算市值则达到250-310亿左右，加上原有的香精业务，总市值应在300-350亿元左右，我们预计公司3年后将达到300亿以上市值。 食品制造 证券研究报告点评报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 点评报告  我们认为，预调鸡尾酒行业正处于快速发展的过程中，RIO通过前期的品牌建设已形成强大的品牌知名度，具备了一定的先发优势，预计在未来的3年内会维持快速的发展态势。按照备考业绩，我们预计2014-2015公司将实现净利润2.85亿和4.63亿，由于标的的独特性及行业的快速成长性，我们按照2015年45倍PE给予43.65元，维持“买入”评级。  风险提示：1、食品安全问题；2、竞品竞争加剧。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 点评报告  投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 重要声明： 本报告仅供齐鲁证券有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。