胶膜龙头地位稳固，新材料持续放量

公司业绩表现

2024年公司实现营收191.5亿元，同比-15%；归母净利润13.08亿元，同比-29%。其中Q4归母净利润0.50亿元，同比-88%，环比-85%，主要因年末计提较大体量信用及资产减值准备，以及计提2024年光伏事业合伙人员工持股计划专项资金5000万元（税前）。

业务板块分析

1. 光伏胶膜：出货28.1亿平，同增25%。在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借技术研发、成本控制、海外产能及客户资源优势提升份额，维持正向盈利。2025年泰国二期产能投产后，海外产能将提升至6亿平，巩固盈利优势（2024年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。
2. 背板：出货1亿平，同降33.5%。主要因下游组件产品以双玻结构为主，背板行业需求大幅下降。未来随着BC技术渗透率提升、新兴市场分布式需求增长，背板业务存在新的发展机会。
3. 电子材料：感光干膜销量1.59亿平，同增38%，已导入供应全球头部电子电路企业，有望进入量利齐增的高速成长期。铝塑膜销量1296万平，同增29%，产品进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望提升行业排名、提供收入及利润增量。

财务状况

• 经营活动现金流持续改善，2024年经营活动现金流净额增长至44亿元。
• 公司谨慎计提信用及资产减值准备3.17亿元，影响净利润2.86亿元。
• 应收账款周转天数83.9天，存货周转天数55.4天，应付账款周转天数28.3天。

盈利预测与投资建议

• 调整公司2025-2026年归母净利润预测至17.2、20.1亿元，新增2027年预测23.3亿元。
• 当前股价对应PE分别为19/16/14倍。
• 公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。