胶膜龙头地位稳固，新材料业务维持增长

证券研究报告|公司点评福斯特(603806.SH) 2024年08月28 买入（维持） 福斯特：胶膜龙头地位稳固，新材料业务维持增长 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：14.68 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 研究助理 邮箱：penggc＠tebon.com.cn 事件：公司2024H1实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润9.28亿元，比去年同期上升4.95%，实现扣非归母净利润8.99亿元，同比增长9.2%。分季度看，公司24Q1/Q2营收分别为53.21/54.42亿元，归母净利润 Q1/Q2分别为5.22/4.07亿元。 11% 0% -11% -23% -34% -46% 福斯特沪深300 公司光伏材料业务龙头地位维持稳定。公司光伏材料主要包括光伏胶膜和光伏背板，以及绝缘胶、结构胶等，主要用于各种类型的太阳能电池组件的封装和保护。公司是全球光伏胶膜的龙头企业，连续多年产品出货量排名全球第一，公司产品 市场表现 系列丰富，涵盖适用于晶硅电池/薄膜电池、单面电池/双面电池、单玻组件/双玻组件的多样化需求，并不断满足近年来电池片、组件及焊带等技术变化对封装材料提出的新要求。公司是涂覆型光伏背板的代表企业，2023年度光伏背板产品出货量排名提升至全球第二。24H1公司光伏胶膜销售量13.89亿平方米，同比增长43.61%，营业收入98.79亿元，同比增长3.79%。公司光伏背板销售量0.68亿平方米，同比下降18.26%，营业收入4.15亿元，同比下降43.53%。 2023-082023-122024-04 公司电子材料业务维持增长。公司电子材料主要包括感光干膜、FCCL和感光覆 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-4.98-4.92-20.63 相对涨幅(%)-1.930.10-12.41 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《福斯特：龙头本色，强者恒强》， 2024.5.8 2.《福斯特（603806.SH）：胶膜优势明显，龙头地位稳固》，2023.11.1 盖膜，分别用于电子电路的图形转移、软板基材和精细线路绝缘保护。其中，感光干膜是电子电路制造时用于线路图形转移的重要耗材，公司已经完成了酸蚀、图形电镀、LDI及HDI主要市场系列的全覆盖，正在积极抢占封装基板市场，产品达到国内领先水平。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料，历经8年的产业化开发周期，已经形成核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将进入高速发展期。24H1公司感光干膜销售量0.74亿平方米，同比增长35.83%，营业收入2.75亿元，同比增长26.92%。 公司铝塑膜业务开始进入销售放量阶段，支撑膜性能不断提升。公司铝塑膜用于锂电池的软包装，RO支撑膜用于水处理膜的支撑。公司的铝塑膜生产工艺包括干法和热法，应用领域包括消费电池、动力电池和储能电池。公司的铝塑膜产品经过 前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段，顺利导入赣锋电子、南都电源等部分动力电池客户，未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。RO支撑膜继续开展差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。24H1公司铝塑膜销售量560.60万平方米，同比增长35.54%，营业收入0.59亿元，同比增长26.52%。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026年归母净利润为19.42/26.60/30.32亿元，当前股价对应PE为19.72/14.40/12.63元，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 2,608.74 流通A股(百万股)： 2,608.74 52周内股价区间(元)： 13.29-22.33 总市值(百万元)： 38,296.24 总资产(百万元)： 22,078.14 每股净资产(元)： 5.92 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,877 22,589 23,047 27,666 31,880 (+/-)YOY(%) 46.8% 19.7% 2.0% 20.0% 15.2% 净利润(百万元) 1,579 1,850 1,942 2,660 3,032 (+/-)YOY(%) -28.1% 17.2% 5.0% 37.0% 14.0% 全面摊薄EPS(元) 0.61 0.71 0.74 1.02 1.16 毛利率(%) 15.6% 14.6% 15.4% 15.4% 15.4% 净资产收益率(%) 11.3% 11.9% 9.7% 12.1% 12.4% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 22,589 23,047 27,666 31,880 每股收益 0.99 0.74 1.02 1.16 营业成本 19,281 19,491 23,399 26,959 每股净资产 8.36 7.65 8.44 9.36 毛利率% 14.6% 15.4% 15.4% 15.4% 每股经营现金流 -0.01 1.09 0.09 1.13 营业税金及附加 48 90 91 112 每股股利 0.26 0.22 0.24 0.24 营业税金率% 0.2% 0.4% 0.3% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 75 90 103 120 P/E 24.52 19.72 14.40 12.63 营业费用率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% P/B 2.90 1.92 1.74 1.57 管理费用 279 285 342 394 P/S 1.21 1.66 1.38 1.20 管理费用率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% EV/EBITDA 18.44 10.46 9.61 8.01 研发费用 792 801 964 1,110 股息率% 1.1% 1.5% 1.6% 1.6% 研发费用率% 3.5% 3.5% 3.5% 3.5% 盈利能力指标(%) EBIT 2,038 2,600 2,915 3,353 毛利率 14.6% 15.4% 15.4% 15.4% 财务费用 26 31 -18 23 净利润率 8.2% 8.4% 9.6% 9.5% 财务费用率% 0.1% 0.1% -0.1% 0.1% 净资产收益率 11.9% 9.7% 12.1% 12.4% 资产减值损失 -91 -135 -103 -109 资产回报率 8.5% 8.1% 9.9% 10.3% 投资收益 81 90 105 122 投资回报率 9.5% 11.0% 11.3% 11.7% 营业利润 2,046 2,130 2,928 3,334 盈利增长(%) 营业外收支 3 1 0 0 营业收入增长率 19.7% 2.0% 20.0% 15.2% 利润总额 2,049 2,131 2,928 3,334 EBIT增长率 32.1% 27.6% 12.1% 15.0% EBITDA 2,361 3,093 3,506 4,033 净利润增长率 17.2% 5.0% 37.0% 14.0% 所得税 200 190 269 304 偿债能力指标 有效所得税率% 9.8% 8.9% 9.2% 9.1% 资产负债率 27.7% 15.7% 17.0% 16.0% 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 流动比率 5.3 5.4 4.9 5.3 归属母公司所有者净利润 1,850 1,942 2,660 3,032 速动比率 4.2 4.2 3.8 4.1 现金比率 1.6 2.0 1.3 1.6 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,341 7,227 5,888 7,333 应收帐款周转天数 68.4 68.0 68.1 68.1 应收账款及应收票据 4,845 4,402 6,695 6,303 存货周转天数 61.7 63.6 62.9 63.2 存货 3,090 3,795 4,387 5,071 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.1 其它流动资产 4,061 3,592 4,552 5,122 固定资产周转率 7.1 6.3 6.8 7.4 流动资产合计 17,337 19,016 21,521 23,829 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 3,175 3,653 4,055 4,326 在建工程 520 402 323 266 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 469 506 533 564 净利润 1,850 1,942 2,660 3,032 非流动资产合计 4,500 4,896 5,242 5,484 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 资产总计 21,836 23,912 26,764 29,313 非现金支出 577 823 695 790 短期借款 951 1,153 1,172 1,252 非经营收益 162 -4 -58 -73 应付票据及应付账款 1,865 1,974 2,666 2,668 营运资金变动 -2,614 87 -3,051 -788 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -26 2,847 245 2,959 其它流动负债 461 428 528 602 资产 -662 -1,014 -1,039 -1,033 流动负债合计 3,278 3,554 4,367 4,521 投资 1 0 0 0 长期借款 70 70 70 70 其他 204 90 105 122 其它长期负债 2,691 123 113 100 投资活动现金流 -457 -924 -933 -910 非流动负债合计 2,761 193 183 170 债权募资 -314 -2,366 9 67 负债总计 6,039 3,747 4,550 4,691 股权募资 182 2,991 0 0 实收资本 1,864 2,608 2,608 2,608 其他 -329 -661 -660 -671 普通股股东权益 15,590 19,958 22,008 24,417 融资活动现金流 -461 -36 -651 -604 少数股东权益 208 207 206 205 现金净流量 -931 1,886 -1,339 1,445 负债和所有者权益合计 21,836 23,912 26,764 29,313 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月27日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地