工业泵板块延续高增，家用泵产品结构优化

证券研究报告|公司点评报告 2024年05月05日 工业泵板块延续高增，家用泵产品结构优化 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 21.81 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603757 33.33/17.71 36.36 36.36 166.70 大元泵业 沪深300 1% -8% -17% -25% -34% -43% 2023/05 2023/08 2023/11 2024/02 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】大元泵业-2023年三季报点评-工业泵板块表现亮眼，产品结构持续优化 2023.11.01 2.【华西家电】大元泵业-公司深度-泵业小巨人，多点开花打开长期成长空间 2023.09.26 3.【华西家电】大元泵业-2023年半年报点评：屏蔽泵高增，盈利能力稳步提升 2023.08.31 评级及分析师信息 大元泵业(603757) 事件概述 公司发布2023年和2024年一季度财报： 23全年：营业总收入18.8亿元（YOY+12%），归母净利润 2.85亿元（YOY+9.5%），扣非后归母净利润2.8亿元 （YOY+9.2%）。 23Q4：营业总收入4.6亿元（YOY-9%），归母净利润0.4亿 元（YOY-60%），扣非后归母净利润0.35亿元（YOY-62%）。 24Q1：营业总收入2.8亿元（YOY-23.5%），归母净利润0.4亿元（YOY-32%），扣非后归母净利润0.39亿元（YOY-33%）。 相对股价% 分析判断: ►2023年分业务，其中： 民用泵：根据年报，实现收入约6.5亿元，与2022年持平，该板块国内业务同比实现复苏，海外业务因强势美元利率环境影响同比出现小幅下滑。 家用屏蔽泵：根据年报，实现销售收入约7.7亿元，同比增长超15%，其中，各类型节能泵产品销量超过114万台，热泵配套领域产品销售台数超过28万台。根据年报， 在壁挂炉内销市场连续两年探底的严峻形势下，公司相关产品销量在2023年实现复苏并在低基数上实现较快增长； 国外市场来看，受益于节能型产品渗透率的进一步提升及前瞻性产品在新的国际市场取得的较好销售成果，产品结构持续优化。 工业泵：根据年报，实现销售收入约3亿元，同比增长超过41%，其中化工领域产品的同比增长超过50%，持续受益国产替代。 液冷泵：根据年报，实现销售收入约0.5亿元，公司在储能、数据机房液冷等新领域进一步开拓，产品技术持续更新迭代。 ►盈利能力： 2023年全年：公司实现毛利率32.0%（YOY+2.6pct），净利率 15.0%（YOY-0.6pct）； 2023年单四季度：公司实现毛利率29.5%（YOY-3.4pct），净利率7.4%（YOY-10.6pct）。 2024年单一季度：公司实现毛利率35.9%（YOY+2.9pct），净利率14.2%（YOY-2.3pct）。 23年分业务毛利率，其中： 民用泵中的井用潜水电泵、陆上泵、小型潜水电泵：分别为33.7%/22.4%/26.8%，分别同比+3.8pct/+1.2pct/+2.1pct； 化工屏蔽泵（工业泵）：毛利率为35.3%，同比+0.9pct； 空调制冷屏蔽泵（工业泵）：毛利率为31.9%，同比-0.5pct；热水循环屏蔽泵（含家用屏蔽泵）：毛利率为35.1%，同比 +2.8pct； ►费用率： 2023年全年：销售、管理、研发费用率分别同比+1.1、+0.2、 +0.9pct； 2023年单四季度：销售、管理、研发费用率分别同比+3.5、 +0.7、+1.4pct。 2024年单一季度：销售、管理、研发费用率分别同比+1.5、 +1.5、+2.1pct 投资建议 结合公司最新财报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入21.6、24.4、27.6亿元（2024、2025年前值为25.0、29.6亿元），归母净利润为3.3、3.8、4.4亿元 （2024、2025年前值为4.3、5.3亿元），对应EPS分别1.98/2.28/2.61元（2024、2025年前值为2.59/3.19元），以2024年4月30日收盘价21.81元计算，对应PE分别为11/10/8倍，我们维持“买入”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,678 1,879 2,155 2,443 2,761 YoY（%） 13.0% 12.0% 14.7% 13.4% 13.0% 归母净利润(百万元) 261 285 331 380 435 YoY（%） 77.1% 9.5% 15.9% 14.9% 14.4% 毛利率（%） 29.4% 32.0% 32.5% 32.7% 32.9% 每股收益（元） 1.57 1.71 1.98 2.28 2.61 ROE 16.9% 17.0% 16.6% 16.0% 15.5% 市盈率 13.89 12.75 10.99 9.57 8.37 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,879 2,155 2,443 2,761 净利润 281 331 380 435 YoY(%) 12.0% 14.7% 13.4% 13.0% 折旧和摊销 49 50 53 56 营业成本 1,278 1,455 1,644 1,852 营运资金变动 -18 -42 98 -107 营业税金及附加 12 11 13 15 经营活动现金流 331 368 560 414 销售费用 101 121 129 146 资本开支 -179 -198 -233 -241 管理费用 93 108 117 133 投资 -5 24 24 16 财务费用 -18 -29 -17 -19 投资活动现金流 -182 -173 -208 -224 研发费用 87 108 120 135 股权募资 10 -19 0 0 资产减值损失 -6 -3 -4 -4 债务募资 0 0 0 0 投资收益 0 1 1 1 筹资活动现金流 -153 -39 -20 -20 营业利润 327 376 432 498 现金净流量 1 157 332 170 营业外收支 -2 -1 0 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 325 375 432 496 成长能力 所得税 44 44 52 62 营业收入增长率 12.0% 14.7% 13.4% 13.0% 净利润 281 331 380 435 净利润增长率 9.5% 15.9% 14.9% 14.4% 归属于母公司净利润 285 331 380 435 盈利能力 YoY(%) 9.5% 15.9% 14.9% 14.4% 毛利率 32.0% 32.5% 32.7% 32.9% 每股收益 1.71 1.98 2.28 2.61 净利润率 15.2% 15.3% 15.5% 15.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.8% 10.8% 10.6% 10.6% 货币资金 958 1,115 1,447 1,617 净资产收益率ROE 17.0% 16.6% 16.0% 15.5% 预付款项 15 22 25 30 偿债能力 存货 325 400 425 504 流动比率 3.35 3.22 3.01 3.15 其他流动资产 416 447 446 509 速动比率 2.64 2.49 2.40 2.48 流动资产合计 1,715 1,983 2,342 2,659 现金比率 1.87 1.81 1.86 1.92 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 36.0% 34.5% 33.8% 31.3% 固定资产 312 316 310 302 经营效率 无形资产 171 198 224 255 总资产周转率 0.74 0.76 0.73 0.72 非流动资产合计 926 1,074 1,255 1,440 每股指标（元） 资产合计 2,641 3,056 3,597 4,099 每股收益 1.71 1.98 2.28 2.61 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 10.10 11.97 14.25 16.86 应付账款及票据 355 388 525 566 每股经营现金流 1.99 2.21 3.36 2.48 其他流动负债 157 228 252 278 每股股利 1.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 512 616 777 844 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 12.75 10.99 9.57 8.37 其他长期负债 439 439 439 439 PB 2.40 1.82 1.53 1.29 非流动负债合计 439 439 439 439 负债合计 952 1,055 1,216 1,283 股本 167 166 166 166 少数股东权益 6 6 6 6 股东权益合计 1,689 2,001 2,381 2,816 负债和股东权益合计 2,641 3,056 3,597 4,099 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司