互联网行业10月月报：3季度行业收入承压，4季度应见业绩恢复趋势

交银国际研究行业更新 互联网行业月报 行业评级领先 2023年10月31日 互联网10月月报：3季度行业收入承压，4季度应见业绩恢复趋势 10月中国互联网板块情绪回落，主要受3季度业绩预期下调影响。中概互行业与大盘一年趋势图 MSCI中国指数 联网指数环比-3%，对比纳指/恒指-3%/-4%。行业：电商（-2%）>游戏/生行业表现 活服务（-4%）>OTA/社交（-5%）>文娱（-9%）>搜索及广告（-21%）。 行业：1）电商：3季度淡季大盘承压，我们预计阿里（10月股价-4%）3季度GMV+3%/CMR+4.6%，双十一开放新广告产品，拉动商户投放意愿；京东（-11%）零售受业务调整影响收入或低于预期，符合我们年初下调至中性评级的判断；拼多多（6%）主站盈利能力持续提升；快手（-20%）泛货架拓展GMV增量。预计4季度大促带动行业恢复。2）OTA：预计携程（-4%）/同程（-13%）业务量价齐升趋势持续，4季度收入增速放缓预期下股价或短期承压。3）生活服务：9月餐饮收入同比+14%，预计美团 （-3%）到店酒旅营销及竞争投入持续，但竞争趋于缓和。4）广告：受电 商淡季及招商影响，预计3季度百度（-21%）广告中低个位数增长，看好文心4.0对产品重构和收入的潜在拉动作用。5）文娱：腾讯音乐（+14%） /云音乐（+4%）领先文娱赛道涨幅，维持音乐付费稳健增长预期。6）游戏：10月网易/米哈游各有1款游戏获版号。预计3季度网易（+8%）《逆 水寒》流水维持强劲或驱动手游收入超预期；腾讯（-4%）端游受暑期及新游带动收入增幅或好于手游。 10月报告回顾：3季度业绩预览：阿里/拼多多/百度/快手/京东/哔哩/爱奇艺/达达；月报：游戏/电商；快报：十一数据/百度世界大会/顺丰同城股价异动。 投资启示：3季度互联网行业收入承压，利润超预期可能性大，4季度低基数因素应看到业绩恢复趋势，看好拼多多、网易。 估值概要 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 公司名称股票代码评级目标价收盘价 ------每股盈利----------市盈率--------市销率---- 股息率 (当地货币) (当地货币) FY23E (报表货币) FY24E (报表货币) FY23E (倍) FY24E (倍) FY23E (倍) FY24E (倍) FY23E (%) 腾讯控股 700HK 买入 399.0 289.2 15.6 18.9 17.3 14.3 4.2 3.9 0.5 阿里巴巴 BABAUS 买入 128.0 83.1 68.4 76.5 8.9 7.9 1.6 1.5 NA 拼多多 PDDUS 买入 132.0 104.3 34.4 38.5 22.1 19.8 4.6 3.5 NA 美团 3690HK 买入 220.0 110.6 3.8 5.3 27.5 19.3 2.3 1.9 NA 网易 NTESUS 买入 124.0 107.9 49.1 49.5 16.1 15.9 4.8 4.3 1.7 百度 BIDUUS 买入 166.0 106.2 70.0 74.6 11.1 10.4 2.0 1.8 NA 快手 1024HK 买入 90.0 50.4 2.0 3.0 23.6 15.7 1.8 1.6 NA 携程 9961HK 买入 365.0 268.8 13.5 15.7 18.5 16.0 3.7 3.2 NA 腾讯音乐 TMEUS 买入 8.7 7.3 3.5 3.8 15.2 14.2 3.4 3.3 NA 哔哩哔哩 BILIUS 买入 16.0 13.9 -8.0 -1.3 NA NA 1.9 1.6 NA 爱奇艺 IQUS 买入 6.9 4.8 3.2 3.8 11.1 9.3 1.0 1.0 NA 同程旅行 780HK 买入 22.0 14.9 0.9 1.1 14.8 12.5 2.8 2.3 NA 云音乐 9899HK 买入 99.0 89.0 3.0 4.2 27.9 19.6 2.3 2.1 NA 汇通达 9878HK 买入 38.0 30.6 1.0 1.3 28.1 22.6 0.2 0.2 NA 达达 DADAUS 买入 7.2 4.0 0.0 2.5 NA 11.8 0.7 0.6 NA 网龙网络 777HK 买入 20.0 13.9 2.1 2.5 6.0 5.1 1.0 0.9 3.3 顺丰同城 9699HK 买入 11.7 7.3 0.1 0.2 NA 35.0 0.5 0.4 NA 移卡 9923HK 买入 21.0 14.3 0.4 1.3 32.8 9.9 1.4 1.1 NA 京东 JDUS 中性 29.0 25.9 19.7 21.6 9.6 8.8 0.3 0.3 2.2 金山软件 3888HK 中性 31.0 27.3 1.4 1.5 18.2 17.3 3.9 3.3 1.1 阅文集团 772HK 中性 36.0 26.4 1.5 1.7 16.8 14.7 3.3 3.0 NA 欢聚时代 YYUS 中性 35.0 39.2 2.8 3.0 13.8 13.1 1.1 1.0 2.8 挚文集团 MOMOUS 中性 9.5 7.2 10.4 10.5 5.0 5.0 0.8 0.8 8.8 平均 17.2 14.5 2.1 1.9 2.9 资料来源：FactSet、交银国际预测、每股盈利基于Non-GAAP基础*截至2023年10月31日 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 行业新闻 图表1:覆盖行业及公司重点新闻更新 覆盖行业点评 双十一 电商 直播电商快递 游戏版号 政策 AI 公司进展 1）天猫预售首小时，1300+/~700个品牌GMV同比增200%+/ 500%+ 2）快手电商家具家装GMV同比增760%+（10月18-24日） 3）飞猪开售13分钟活动商品GMV破10亿元，大幅超过2022 年首日全天 商务部数据显示，1-9月直播电商GMV1.98万亿元，同比增61%，占比网络零售额18% 杭州商务局回应禁止直播带货为谣言 邮政局数据显示，截至10月23日，2023年全国快递业务量达千亿件，相较2022年提前39天 10月26日，国家新闻出版署公布共87款国产游戏获得版号，包含手游/端游/多端70/1/16款。网易《射雕》、米哈游《绝区零》、西山居《剑网3无界》获得版号 工信部等六部门印发《算力基础设施高质量发展行动计 划》，提出2025年计算力/运载力/存储力/应用赋能的发展量化指标 工信部在前三季度工业和信息化发展情况发布会提出，将着力推动大模型算法突破，提升智能芯片算力水平 1）腾讯混元大模型接入180+内部业务，并逐步对C端开放 2）2023云栖大会阿里发布通义千问2.0，参数规模达千亿级别；淘宝问问累计体验500万+人次，上线双十一大促模式3）快手内测“AI小快”账号，以自研大模型“快意”为基础，在评论区提供互动问答/图片生成/攻略检索等AIGC服务 4）爱奇艺升级AI搜索，用于角色/剧情/明星三大搜索场景 5）有道推出虚拟人口语私教Echo 全国铁路3季度发送人次11.5亿，较2019年增~12% 双十一活动开启，货架电商平台以价格力为核心目标，短视频电商延长活动时间，简化玩法，进一步提升商家和消费者粘性。3季度电商大盘整体承压 （同比+5.2%），我们预计4季度在大促带动下将有所恢复 版号平稳发放，我们预计3季度，网易《逆水寒》流水维持强劲或驱动手游收入超预期，腾讯端游受暑期及新游带动收入增幅应好于手游 相关政策支持大模型算力发展，赋能行业应用。我们认为，有技术和资金储备的大公司在大模型底层架构有持续拓展机会，并将内部业务接入自研大模型进行重构，有望获得快速增长 国庆假期数据基本与我们预期一致，已反映在公司 旅游/OTA 交通3季度客运航班运输国内旅客1.7亿人次，较2019年增8.9%，国际旅客1024万人次，恢复至2019年的52% 文旅部数据显示，1-3季度内地出游人次/花费36.74亿/3.69万 3季度业绩预期中。我们预计携程、同程及美团酒旅业务量价齐升的趋势持续，4季度收入增速放缓预期下股价或短期承压 人次/消费 亿元，同比增75.5%/114.4% 覆盖上市公司点评 拼多多TEMU 据36氪报道，3季度TEMUGMV突破50亿美元，9月上线周年单日GMV达8000万美元 我们认为TEMU短期仍以市占提升和市场拓展为主要目标，预计2023/24年GMV达100亿/210亿美 元，亏损或在2024年继续扩大，但亏损率将收窄 美团直播 美团app全量上线短视频，“视频”栏位于底部中心位置美团视频化战略推进，直播、短视频形式的新营销 活动将拉动用户非即时需求和消费频次增长 京东即时零售 京东发布即时零售三公里模式，实现3-5公里商品小时达，并推出五年行动计划，帮助200万+中小实体数字化转型 我们此前估算即时零售市场规模有翻倍空间，将带动即时配送增长。京东通过数字化+供应链整合+即时配送继续深化即时零售布局，抢占市场 未覆盖上市公司及未上市公司字节跳动 抖音 抖音电商升级商品卡免佣政策，在免佣至12月31日的基础上实行实时免佣 东方甄选 会员 东方甄选app推出199元年费的会员制度，为首家实行付费会员制的直播机构 资料来源:公开资料，交银国际 股价表现 图表2:2019年至今互联网行业股价表现图表3:2023年纳斯达克/KWEB/恒生科技指数月 度走势 300 250 200 150 100 50 恒生指数标普500互联网 12% 11% 19% 16% 10% 10% 7% 7% 6%8% 7%8%4% 0% -1% -2% -8%-6%-6-3% -5% -3% -4% -14% -14% -9% -10% -7% -11% % -10% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 纳斯达克KWEB恒生科技 19年1月 19年3月 19年5月 19年7月 19年9月 19年11月 20年1月 20年3月 20年5月 20年7月 20年9月 20年11月 21年1月 21年3月 21年5月 21年7月 21年9月 21年11月 22年1月 22年3月 22年5月 22年7月 22年9月 22年11月 23年1月 23年3月 23年5月 23年7月 23年9月 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 资料来源:彭博，交银国际资料来源:彭博，交银国际 图表4:各子行业2023年初至今股价表现图表5:各子行业10月股价表现 游戏社交OTA 电商搜索及广告 文娱生活服务 -37% 2023年初至今 -22% -2% -4% -6% -7% -8% 电商生活服务 游戏社交OTA 文娱搜索及广告 10月 -2% -4% -4% -5% -5% -9% -21% -40%-30%-20%-10%0% 资料来源:彭博，交银国际，包括A、H及中概股的主要互联网公司（截至2023年10月3