3季度流水因客流量压力而承压；预期4季度表现好于前三季度

交银国际研究 公司更新 消费 收盘价 港元15.28 目标价 港元14.89 潜在涨幅 -2.5% 2024年10月23日 李宁(2331HK) 3季度流水因客流量压力而承压；预期4季度表现好于前三季度 客流量压力延续，3季度销售情况承压。李宁于2024年3季度的全渠道零售流水同比下滑中个位数，环比压力增大（对比2季度的低个位数下滑）。分渠道来看，线下零售渠道受客流量压力而表现不佳，3季度呈现中个位数下滑（相比第2季度同比持平的表现）；线下批发渠道延续2季度约高个位数下滑的表现。总体线下渠道呈高个位数下滑趋势。线上渠道表现良好，3季度录得中个位数增长。 4季度表现有望好于前三季度。今年3季度整体表现承压。表现较好的电 商渠道在3季度内也存在波动，主因平台活动的时间差或调整活动档期。国庆节假期期间，各个渠道环比恢复，线下流水实现个位数增长，电商渠道呈30-40%的亮眼增长。展望4季度，尽管3季度承压情况高于上半年，且客流量压力预计持续，但鉴于目前双十一预售情况符合公司预期，以及各个销售指标（如成交量、客单价、连带率）等环比有所改善，叠加去年同期低基数的因素，今年4季度的表现有望好于前三季度。 折扣率预期承压。因今年以来客流量表现不佳，为保证库存的稳健水平 （80%以上的库存为6个月内的新品，库龄结构健康），公司加大了终端折扣力度。3季度线下渠道的折扣率同比加深低个位数，其中批发渠道折扣的加深幅度高于直营渠道，管理层表示该折扣率趋势将延伸至4季度。值得注意的是，尽管正价产品流水表现不佳，但是专业品类（如羽毛球、跑步；跑步系列在3季度实现高双位数增长）表现较好，为折扣率的改善 提供了正面支持。管理层维持全年毛利率约1个百分点的改善预期。 维持目标价14.89港元和中性评级。3季度的折扣率表现及管理层对毛利率的预期与我们此前预期一致。我们维持对公司全年财务的预测，即收入端呈低个位数增长，净利润率为低双位数，该预测与市场预期一致。维持目标价14.89港元和中性评级。 个股评级 中性 1年股价表现 2331HK恒生指数 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 10/232/246/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 30.20 52周低位(港元) 12.92 市值(百万港元) 39,337.29 日均成交量(百万) 100.95 年初至今变化(%) (26.89) 200天平均价(港元) 17.22 资料来源:FactSet 谭星子,FRMkay.tan@bocomgroup.com(852)37661856 财务数据一览年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入(百万人民币) 25,803 27,598 28,196 29,551 31,941 同比增长(%) 14.3 7.0 2.2 4.8 8.1 净利润(百万人民币) 4,064 3,187 2,952 3,247 3,817 每股盈利(人民币) 1.55 1.23 1.14 1.26 1.48 同比增长(%) -2.9 -20.7 -7.4 10.0 17.6 市盈率(倍) 9.0 11.4 12.3 11.2 9.5 每股账面净值(人民币) 9.30 9.44 9.70 10.08 10.55 市账率(倍) 1.51 1.48 1.44 1.39 1.33 股息率(%) 3.3 4.0 4.1 4.5 5.3 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:李宁(2331HK)目标价和评级 HK$ 120.00 股价目标价买入中性沽出 76.0087.00 56.90 56.90 51.20 35.00 16.70 21.00 14.89 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2025-07 0.00 资料来源：FactSet，交银国际预测 图表2:交银国际消费行业覆盖公司股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 291HK华润啤酒买入 30.70 43.90 43.0% 2024年03月19日 啤酒 1876HK百威亚太买入 8.51 15.60 83.3% 2024年02月29日 啤酒 600887CH伊利股份买入 27.01 30.81 14.1% 2024年09月02日 乳业 2319HK蒙牛乳业买入 16.72 16.04 -4.1% 2024年08月29日 乳业 600597CH光明乳业买入 8.50 12.30 44.7% 2023年09月05日 乳业 6186HK中国飞鹤中性 5.97 4.00 -33.0% 2024年09月02日 乳业 600882CH妙可蓝多中性 15.96 13.40 -16.0% 2024年08月27日 乳业 1112HK健合国际中性 10.82 10.40 -3.9% 2023年08月24日 乳业 2313HK申洲国际买入 60.95 116.00 90.3% 2024年03月27日 纺服代工 000651CH格力电器买入 47.93 52.96 10.5% 2024年04月30日 家电 6690HK海尔智家买入 30.50 35.79 17.3% 2024年04月30日 家电 000333CH美的集团买入 76.38 93.24 22.1% 2024年04月30日 家电 1044HK恒安国际中性 23.85 27.01 13.3% 2024年08月20日 个护家清 9922HK九毛九中性 3.43 2.59 -24.4% 2024年08月27日 餐厅 2020HK安踏买入 87.25 135.00 54.7% 2024年03月27日 运动品牌 2331HK李宁中性 15.28 14.89 -2.5% 2024年08月19日 运动品牌 3813HK宝胜国际买入 0.58 1.01 73.3% 2024年08月14日 体育用品经销商 6110HK滔搏国际买入 2.84 7.20 153.5% 2023年10月24日 体育用品经销商 资料来源：FactSet，交银国际预测，截至2024年10月23日 财务数据 损益表(百万元人民币) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 25,803 27,598 28,196 29,551 31,941 税前利润 5,380 4,342 3,933 4,326 5,086 主营业务成本 (13,319) (14,246) (14,326) (14,815) (15,812) 折旧及摊销 757 1,046 1,325 1,591 1,878 毛利 12,485 13,352 13,870 14,736 16,130 营运资本变动 (1,133) (26) 707 102 104 销售及管理费用 (7,598) (9,793) (10,381) (10,900) (11,554) 税费 (1,316) (1,155) (982) (1,080) (1,269) 经营利润 4,887 3,559 3,489 3,836 4,576 其他经营活动现金流 (154) (144) 0 0 0 财务成本净额 327 319 66 112 132 经营活动现金流 3,533 4,063 4,984 4,940 5,799 其他非经营净收入/费用 201 378 378 378 378 税前利润 5,415 4,256 3,933 4,326 5,086 税费 (1,351) (1,069) (982) (1,080) (1,269) 资本开支(2,070)(1,927)(2,074)(2,169)(2,336) 其他投资活动现金流(7,736)(545)000 非控股权益 0 (0) (0) (0) (0) 净利润 4,064 3,187 2,952 3,247 3,817 负债净变动 0 0 0 0 0 资产负债简表(百万元人民币) 权益净变动股息 97(1,203) 7(2,174) 0(1,765) 0(2,273) 0(2,610) 投资活动现金流(9,716)(2,602)(2,074)(2,169)(2,336) 其他融资活动现金流 0 0 0 0 0 融资活动现金流 (1,884) (4,201) (1,765) (2,273) (2,610) 汇率收益/损失 93 40 0 0 0 年初现金 14,745 7,382 5,444 6,589 7,088 年末现金 7,382 5,444 6,589 7,088 7,940 财务比率年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 截至12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 7,382 5,444 6,589 7,088 7,940 有价证券 1 1 1 1 1 应收账款及票据 1,020 1,206 1,115 1,169 1,176 存货 2,428 2,493 2,533 2,579 2,839 其他流动资产 1,563 4,510 4,499 4,547 4,633 总流动资产 12,395 13,653 14,737 15,383 16,588 投资物业 1,802 1,560 1,560 1,560 1,560 物业、厂房及设备 3,235 4,124 3,950 4,493 4,923 无形资产 217 221 96 132 163 其他长期资产 15,998 14,650 14,650 14,648 14,646 总长期资产 21,252 20,555 20,256 20,834 21,292 总资产 33,647 34,208 34,993 36,217 37,880 短期贷款 0 0 0 0 0 应付账款 5,233 5,046 5,691 5,941 6,398 其他短期负债 2,008 2,223 1,670 1,670 1,670 总流动负债 7,241 7,268 7,362 7,611 8,068 长期贷款 0 0 0 0 0 长期应付账款 16 9 9 9 9 其他长期负债 2,058 2,524 2,524 2,524 2,524 总长期负债 2,074 2,533 2,533 2,533 2,533 总负债 9,315 9,801 9,894 10,144 10,601 股本 11,640 9,374 9,374 9,374 9,374 储备及其他资本项目 12,689 15,032 15,725 16,699 17,905 股东权益 24,329 24,407 25,099 26,073 27,280 非控股权益 2 0 0 0 0 总权益 24,332 24,407 25,099 26,073 27,280 每股指标(人民币)核心每股收益 1.554 1.232 1.141 1.255 1.476 全面摊薄每股收益 1.543 1.227 1.136 1.250 1.469 每股股息 0.466 0.554 0.571 0.628 0.738 每股账面值 9.303 9.436