3季度流水因客流量压力而承压；预期4季度表现好于前三季度

核心观点与关键数据

• 3季度表现承压：李宁2024年3季度全渠道零售流水同比下滑中个位数，环比压力增大。线下零售渠道受客流量压力影响下滑中个位数，线下批发渠道延续高个位数下滑趋势。线上渠道表现良好，3季度录得中个位数增长。
• 折扣率预期承压：为保持库存健康，公司加大终端折扣力度，3季度线下渠道折扣率同比加深低个位数，批发渠道折扣加深幅度高于直营渠道。管理层表示折扣率趋势将延伸至4季度。
• 专业品类表现亮眼：尽管正价产品流水不佳，但专业品类（如羽毛球、跑步系列）表现较好，跑步系列3季度实现高双位数增长，为折扣率改善提供支持。
• 管理层预期：维持全年毛利率约1个百分点的改善预期。

4季度展望

• 表现有望好于前三季度：尽管3季度承压情况高于上半年，且客流量压力预计持续，但双十一预售情况符合预期，各销售指标环比改善，加上去年同期基数低，4季度表现有望好于前三季度。
• 维持目标价与评级：分析师维持目标价14.89港元和中性评级，认为3季度折扣率表现及管理层对毛利率的预期与此前一致，全年财务预测收入端呈低个位数增长，净利润率为低双位数。

资料来源

• FactSet，交银国际预测