非银金融行业周报：券商年报海外业务成亮点，保险4季度业绩有所承压

金融 2026-03-29 高超,卢崑,张恩琦开源证券玉苑金山

本周受地缘冲突影响，保险和券商板块延续调整趋势。上市险企4季度净利润略低于预期，主要受股市和债市波动影响，但负债端延续向好趋势。头部券商海外子公司业绩增速亮眼。行业景气度向好，券商和保险估值均位于历史较低水位，短期或体现抗跌特征，看好左侧机会，关注业绩或资金面催化。

2月场外权益基金延续净申购趋势，日均股基成交额2.67万亿，环比-3%，2026年累计日均股基3.17亿元，同比+84%。2月末全市场股+混AUM为9.7万亿，环比+0.1%，份额环比+0.6%。场外权益基金AUM为6.57万亿元，环比+1.2%，份额环比+1.1%（较年初+4.2%）。
150家证券公司2025年度实现营业收入5412亿元，同比增长20%，实现净利润2194亿元，同比增长31%。
头部券商海外业务高增成为亮点，中信国际和国泰海通国际2025年净利润分别为64亿/24亿人民币，同比+68%/+80%，占公司整体扣非净利润比重分别达21%/11%。
2025年社保资金、保险基金、年金基金、公募基金、券商自营合计净买入A股超8000亿。
2026年1季度市场成交额同比向好，券商基本面有望延续高景气。财富管理和海外扩表构成行业尤其是头部券商的ROE提升的长逻辑。
看好券商板块当下超额收益，推荐三条主线：低估值且大财富管理利润贡献较高的华泰证券和广发证券；低估值龙头券商国泰海通、中金公司H和中信证券；零售优势突出的国信证券。受益标的同花顺。

5家A股上市险企均完成年报披露，全年净利润同比增速多数较前3季度同比增速有所收窄，单4季度净利润略低于市场预期，预计主因是科技股下跌和债市波动带来投资收益承压。
增配权益和股市2025年全年上涨带动险企全年投资收益和业绩实现较好增长。
负债端在银保渠道新单高增长拉动和价值率提升的带动下，NBV均实现较快增长，分红险转型见效。
分红险的演示利率上限或将从3.9%下调至3.5%，新产品立即执行，存量产品将给予一定过渡期。
存款迁移带来险企负债端高景气，资产端受美伊战争带来短期波动，关注左侧配置机会，推荐中国太保、中国人寿H股。