3季度游戏承压，4季度新游推动手游表现改善

核心观点与关键数据

• 3季度业绩预览：预计总收入同比跌4%至263亿元，调整后净利润为74亿元，较此前预期下调。市场预期总收入270亿元，调整后净利润81亿元。端游收入同比增速转正，手游受去年高基数影响下降。
• 端游恢复同比增长：《梦幻西游》调整结束止跌，但被《魔兽世界》国服回归及《七日世界》上线抵消。《七日世界》7-9月最高同时在线玩家人数分别为23万/19万/13万。《永劫无间》手游上线后端游版本同时在线玩家人数峰值提升明显，7-9月为35-40万。
• 手游短期承压：《逆水寒》、《巅峰急速》、《蛋仔派对》同比下降，《永劫无间》手游首季流水预估约10亿元，《第五人格》、《世界之外》贡献同比增量。《炉石传说》回归后最高登iOS游戏畅销榜第5名，4季度有望贡献更多流水增量。
• 新游待上线计划：《蛋仔滑滑》全平台公测定档10月15日，《燕云十六声》端游、手游计划年内上线，《漫威争锋》计划12月6日上线。预计新游将推动4季度手游表现回暖。

研究结论

• 估值：基于游戏流水波动，下调2024年收入/利润预测2%/3%。网易手游3季度增长承压，但消化高基数影响后将在3季度触底，随着重点游戏陆续推出，公司仍有维持游戏收入稳定增长的潜力。现价对应2024年/2025年市盈率12倍/11倍，低于行业平均。
• 目标价与评级：新游上线好于预期有望推动股价反弹，维持113美元/176港元目标价及买入评级。

分析师披露与免责声明

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