公司简评报告：格拉默整合持续推进，乘用车座椅总成新业务逐步放量

公司研究 2023年11月1日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师： 黄涵虚S0630522060001 汽车 hhx@longone.com.cn 数据日期 2023/10/31 收盘价 14.66 总股本(万股) 115,190 流通A股/B股(万股) 111678.64/0 资产负债率(%) 74.36% 市净率(倍) 4.30 净资产收益率(加权) 4.23% 12个月内最高/最低价 17.6/11.4 相关研究 1.继峰股份（603997）：乘用车座椅新业务实现量产，扩大全国产能布局 -公司简评报告 2.继峰股份（603997）：电动化浪潮重塑行业格局，格拉默赋能再造座椅龙头-公司深度报告 继峰股份（603997）：格拉默整合持续推进，乘用车座椅总成新业务逐步放量 ——公司简评报告 投资要点 事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营收159.39亿元，同比+22%，归母净利润1.54亿元扣非净利润1.73亿元，同比均实现扭亏；Q3实现营收55.03亿元，同比+20%，归母净利润0.72亿元，同比-21%，扣非净利润0.67亿元，同比-23%。 毛利率环比持续改善，期间费用率保持平稳。Q3公司毛利率为15.10%，同比+1.00pct，环比+0.59pct；期间费用率为13.51%，同比+0.04pct，环比+0.02pct，销售费用率、管理 费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.30pct、+1.56pct、-0.41pct、-0.82pct，环比-0.20pct、+0.34pct、-0.16pct、+0.04pct。 Q3格拉默营收同比微增，美洲区同环比持续减亏。据格拉默财报，Q1-Q3格拉默实现营收 17.35亿欧元，同比+9%，EBIT为0.31亿欧元，同比+28%，其中Q3实现营收5.62亿欧元同比+1%，EBIT为0.12亿欧元，同比-20%。分区域来看，欧洲区Q1-Q3实现营收9.20亿欧元，同比+8%，EBIT为0.46亿欧元，同比+7%，季节性因素下Q3营收增速有所放缓；美洲区Q1-Q3实现营收4.76亿欧元，同比-16%，EBIT为-0.39亿欧元，同比减亏，巴西商用车座椅需求下滑影响收入端表现，同时产线调整产生一定费用，但Q3单季度同环比仍保持减亏趋势；亚太区Q1-Q3实现营收3.82亿欧元，同比+25%，EBIT为0.42亿欧元，同比+10%缺芯影响消退、合肥工厂贡献等因素推动下中国区乘用车内饰业务实现较好收入增长。 站稳中高端乘用车座椅总成市场，电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等单品拓展顺利。公司切入乘用车座椅总成业务并先后收获来自新势力、奥迪、一汽大众等主机厂的6个定 点项目，在国内市场车型迭代加快、座椅配置不断提升的行业趋势下成功把握国产替代机遇，站稳中高端乘用车座椅总成市场。上半年公司为新势力品牌配套的首个乘用车座椅项目量产，并在常州、宁波、长春、天津、北京等多地建设新产能，后续随着在手订单的陆续量产，乘用车座椅总成业务增量有望持续释放。同时，公司拓展电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等单品，完善在智能座舱领域布局，截至2023年6月底，公司出风口产品在手项目约40个，隐藏式门把手、车载冰箱产品获得定点，市场开拓顺利。 投资建议：根据下游汽车市场情况和格拉默盈利恢复情况调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润3.04亿元、6.49亿元、10.32亿元（原预测值分别为3.89亿元、6.94亿元11.22亿元），对应EPS为0.26元、0.56元、0.90元（原预测值分别为0.34元、0.60元、0.97元），按2023年10月31日收盘价计算，对应PE为56X、26X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的风险、盈利改善不及预期的风险、新业务拓展不及预期的风险等。 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 15733 16832 17967 21532 23722 28322 同比增速(%) -13% 7% 7% 20% 10% 19% 归母净利润(百万元) -258 126 -1417 304 649 1032 同比增速(%) -187% 149% -1222% 121% 114% 59% 毛利率(%) 14% 14% 13% 14% 15% 15% 每股盈利(元) -0.22 0.11 -1.23 0.26 0.56 0.90 ROE(%) -6% 3% -41% 8% 15% 19% PE(倍) -65 134 -12 56 26 16 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年10月31日 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 1,077 1,186 1,416 营业收入 17,967 21,532 23,722 28,322 应收票据及账款 3,381 4,148 4,570 5,456 营业成本 15,616 18,490 20,217 24,006 预付账款 154 126 139 166 营业税金及附加 48 58 64 76 其他应收款 70 80 88 106 销售费用 262 291 308 354 存货 1,825 2,139 2,339 2,778 管理费用 1,368 1,680 1,779 2,096 其他流动资产 283 325 358 427 研发费用 376 431 403 453 流动资产总计 6,877 7,895 8,680 10,348 财务费用 200 255 240 207 长期股权投资 11 12 14 16 其他经营损益 14 - - - 固定资产 4,048 3,948 3,940 4,012 投资收益 3 3 3 3 在建工程 434 924 880 703 公允价值变动损益 - - - - 无形资产 1,118 976 850 710 营业利润 -1,444 338 719 1,136 长期待摊费用 33 17 - - 其他非经营损益 9 9 9 9 其他非流动资产 2,933 2,943 2,920 2,897 利润总额 -1,435 347 729 1,145 非流动资产合计 8,577 8,820 8,604 8,338 所得税 28 28 58 92 资产总计 15,454 16,715 17,285 18,686 净利润 -1,463 320 671 1,054 短期借款 2,135 2,063 1,431 601 少数股东损益 -45 16 21 22 应付票据及账款 2,882 3,248 3,552 4,217 归属母公司股东净利润 -1,417 304 649 1,032 其他流动负债 1,867 2,515 2,743 3,255 EBITDA -611 1,224 1,645 2,081 流动负债合计 6,884 7,826 7,726 8,073 NPOLAT -1,263 549 886 1,240 长期借款 3,455 3,455 3,455 3,455 EPS(元) -1.23 0.26 0.56 0.90 其他非流动负债 1,339 1,339 1,339 1,339 主要财务比率 非流动负债合计 4,794 4,794 4,794 4,794 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 11,678 12,620 12,520 12,867 成长能力 股本 1,117 1,117 1,117 1,117 营业收益率 -8% 2% 3% 4% 资本公积 3,434 3,434 3,434 3,434 EBIT增长率 -420% 149% 61% 40% 留存收益 -1,095 -792 -143 889 EBITDA增长率 -160% 300% 34% 26% 归属母公司权益 3,455 3,759 4,408 5,440 净利润增长率 -1222% 121% 114% 59% 少数股东权益 320 336 357 379 盈利能力 股东权益合计 3,775 4,095 4,765 5,819 毛利率 13% 14% 15% 15% 负债和股东权益合计 15,454 16,715 17,285 18,686 净利率 -8% 1% 3% 4% 现金流量表 ROE -41% 8% 15% 19% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E ROA -9% 2% 4% 6% 税后经营利润 -1,463 293 644 1,027 ROIC -13% 6% 9% 13% 折旧与摊销 624 622 677 728 估值倍数 财务费用 200 255 240 207 P/E -12 56 26 16 其他经营资金 1,550 -64 -114 -230 P/S 1 1 1 1 经营性现金净流量 910 1,105 1,447 1,732 P/B 5 4 4 3 投资性现金净流量 -824 -865 -465 -465 股息率 0% 0% 0% 0% 筹资性现金净流量 -398 -327 -872 -1,037 EV/EBIT -18 38 23 16 现金流量净额 -385 -87 110 230 EV/EBITDA -37 19 13 10 EV/NOPLAT -18 41 25 17 资料来源：同花顺，东海证券研究所，股价截至2023年10月31日 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情