继峰股份：格拉默整合加速，乘用车座椅攻城略地，持续重点推荐！公司

继峰股份：格拉默整合加速，乘用车座椅攻城略地，持续重点推荐！ 公司是全球汽车座椅头枕龙头供应商，头枕产品全球市占率20%-30%，客户遍及全球主流整车品牌。公司新进入乘用车座椅行业，不断斩获新能源主机厂座椅总成订单，业务进展顺利，持续兑现。 推荐逻辑1：继峰本部与格拉默的整合确定性强，带来格拉默净利率的提升（目前在1%-2%的水平，未来有望提升至6%-7%的水平），切由于格拉默体量相较于继峰本部大，因此整合带来的利润弹性较大。 3Q22格拉默业绩稳健，整合持续加速。 推荐逻辑2：进军乘用车座椅行业，打开成长空间。 公司进军乘用车座椅领域，当前已斩获2家造车新势力品牌的座椅订单。 当前全球汽车座椅头枕、扶手配件市场空间约为600亿元左右，乘用车座椅市场空间约为3000亿元，公司成长空间完全打开。目前汽车座椅市场被外资垄断，格局较好，集中度高，CR4超60%，且外资供应商盈利状况较差，国产替代趋势确定。 估值：我们预计公司2022/23/24年净利润为2/6/10亿元。 1年期看200亿市值（对应当前股价50%空间），3-5年维度看400亿以上市值。 1）继峰+格拉默整合，对应200亿以上市值：继峰本部收入体量35-40亿，15%净利率，~5亿利润；格拉默200亿收入体量，5%净利率，~10 亿利润。 默认稳态，给予15xPE，对应市值225亿。 2）乘用车座椅业务对应300亿以上市值，2026年预计国内规模1200亿，预计公司市占率为10%，对应120亿利润。参考李尔中国区~10%净利率，对应12亿净利润。 考虑到座椅行业格局好，继峰核心竞争力强，未来份额还有上升空间，给予20-25xPE，对应250-300亿市值。