乘用车座椅开启全球化新篇章，格拉默整合拐点渐至

事件：1）公司2023年实现营收215.7亿元，同比+20.1%；归母净利2.0亿元，同比实现扭亏。2）2024Q1实现营收52.9亿元，同比+3.5%/环比-6.1%。归母净利0.2亿元，同比-68.2%/环比-61.6%，新兴业务项目持续流入，前置费用加大，致使业绩短期承压。3）控股子公司格拉默继峰成为德国宝马座椅总成供应商，将向欧洲工厂的全新平台配套座椅总成产品，生命周期总金额120亿元，预计2027下半年产生收入贡献，为公司海外高端座椅项目的首次突破，标志着继峰乘用车座椅业务全球化开启。 继峰本部持续高增，格拉默实现扭亏。受益于全球车市需求回暖、乘用车座椅等战略新兴业务放量，2023年公司营收端首次突破“200亿”大关，盈利端虽有新兴业务前期投入加大、格拉默美洲区产能一次性调整费用及汇兑损失等拖累，但同比仍录得大幅扭亏的较好表现。其中，1）继峰本部实现收入40.1亿元，同比+58.4%，头枕扶手等传统业务贡献30.6亿元，同比+25.5%，乘用车座椅、电动出风口等新兴业务合计贡献9.4亿元，去年同期仅0.9亿元；继峰分部实现归母净利1.96亿元，同比+166.4%，剔除座椅费用影响后达3.2亿元；2）格拉默分部实现收入177.2亿元，同比+13.7%，净利端实现同比扭亏为盈至0.22亿元。 座椅在手项目充沛，全球化征程徐徐展开。2023年为公司乘用车座椅放量元年，5月首个定点顺利量产，全年累计交付6.5万套，贡献收入6.6亿元。截至2024年4月末，公司在手项目定点共10个，全生命周期销售总金额约715亿元，若按5年项目周期，对应年化收入约143亿元，随着在手项目逐步量产，规模效应有望加速释放。同时，2024年4月公司已完成定增项目发行，共募集资金11.8亿元，加速全国化产能布局，合肥、常州、宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖基地建设稳步推进中，并在德国成立合资公司，用以持续拓展欧洲头部主机厂座椅项目。 格拉默深度整合加速，盈利回升预期强化。2023年格拉默整合进入快车道，管理层以提高盈利能力为目标，全面推动降本增效举措落地，通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移、降低融资成本等举措，带动业绩端实现扭亏。当前看，格拉默美洲区为压制盈利释放主要原因，2023年美洲区EBIT亏损约0.5亿欧元，其中美国TMD亏损2.6亿元。随着2024年对格拉默北美区亏损业务的有效治理，公司业绩释放拐点愈加明朗。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.2亿/10.8亿/13.1亿元，分别对应PE39.5/15.3/12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；产能投产不及预期；行业需求不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）