汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入31.42亿元，同比增长10.2 0%，归母净利润8.39亿元，同比下降7.47%，扣非净利润8.23亿元，同比下降8.4 8%。 汇率、集采等影响短期业绩，制剂新品种值得期待。前三季度公司收入保持较好增长，我们预计主要受国外制剂快速增长带动；利润端波动主要受成本、费用、集采、汇率等影响，其中2023Q3人民币相对升值带来汇兑损失约1228万元（去年同期汇兑收益约1.15亿元）。同时，存货平稳状态下（22年56.16亿元，23年前三季度55.27亿元），制剂销售的快速扩张、运营资产利用效率的提升带来现金流持续改善，2023Q1-3经营现金流净额11.71亿元，延续转正态势。分季度看，2023Q3营业收入8.38亿元（同比-4.28%，下同），归母净利润2.15亿元（-26.69%），扣非净利润2.12亿元（-25.4 9%），毛利率48.39%（-3.74pp）。展望全年，海外制剂复苏有望持续驱动业绩增长。 费用率：成本、集采影响毛利率，汇兑损益致费用率增加。毛利率：前三季度毛利率4 9.40%（-3.04pp），23Q3毛利率48.39%（-3.74pp）。费用率：前三季度销售费用率9. 83%（-2.47pp），管理费用率3.35%（-0.26pp），财务费用率-2.07%（+4.03pp），三项费用率合计11.11%（+1.30pp），财务费用率增加导致费用率略微上升。23Q3销售费用率5.63%（-9.80pp），管理费用率4.31%（-0.06pp），财务费用率2.46%（+14.4 2pp），三项费用率合计12.40%（+4.55pp）。研发投入：前三季度研发费用2.13亿元（+31.75%），占收入比例为6.70%（+1.03pp）；23Q3研发费用6199万元（+11.3 8%），占收入比例为7.40%（+1.04pp）。研发投入保持较快增长。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司制剂集采、业务恢复节奏以及汇率、成本费用的综合影响，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入41.40、52.23、6 6.07亿元（调整前44.62、56.08和70.70亿元），同比增长11.5%、26.2%和26.5%； 归母净利润11.04、14.10、18.41亿元（调整前12.60、15.81、20.58亿元），同比增长1.2%、27.8%和30.6%。当前股价对应2023-2025年PE为18/14/11倍。考虑公司海外注射剂新产品继续加速获批和持续放量，生物药CDMO业务有望逐渐收获，不断打开成长天花板，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料与原料药价格缺口缩小的风险；存货跌价的风险；ANDA获批不达预期的风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 图表1：2023Q1-3主要财务数据变化（单位：百万元，%） 图表2：健友股份营收（百万元，%） 图表3：健友股份归母净利润（百万元，%） 图表4：健友股份分季度财务数据（单位：百万元） 图表5：分季度营收（百万元，%） 图表6：分季度归母净利润（百万元，%） 图表7：健友股份历年毛利率和净利率（%） 图表8：健友股份研发费用率（百万元，%） 图表9：健友股份历年三项费用率（%） 图表10：健友股份财务报表预测